備受關(guān)注的2018年“首個省級平臺兌付延期”事件終于畫上句號：本息全部到賬。

中融信托官方確認，“中融-嘉潤30號集合信托計劃”及“中融-嘉潤31號集合信托計劃”剩余款項已經(jīng)全部到達信托賬戶，已于16日完成分配。兩個信托計劃的委托人已收到全部本金、利息及延長期收益。

作為云南省級控股公司、省級國有資本運營平臺，云南省國有資本運營有限公司(下稱“云南國有資本”)不僅是上述第一個信托計劃的連帶責(zé)任擔(dān)保方，也是后一個信托計劃的借款人。在本息全部分配到賬后，云南國有資本表示，將恪守“守合同、重信用”原則，認真負責(zé)對待每一個伙伴、珍惜每一項合作。

錢雖然已經(jīng)還上，但此次國資運營平臺延期兌付事件產(chǎn)生的影響并未終止。第一財經(jīng)記者采訪獲悉，多家機構(gòu)投資人已經(jīng)開始對持倉債券展開排查，除國企、民企的債券外，還包括各地的城投公司。

更值得關(guān)注的是，信用危機已蔓延至地方政府融資平臺。不過，某銀行資產(chǎn)管理部人士對第一財經(jīng)表示：“地方政府融資平臺隨隨便便出個‘兜底函’就想拿到商業(yè)銀行的錢早已不可能了。”

事實上，債券、信貸等領(lǐng)域的“國資信仰”和“城投信仰”都已經(jīng)被打破了。財政部有關(guān)負責(zé)人此前在就中國主權(quán)信用評級有關(guān)問題答記者問時強調(diào)，不論是中央國有企業(yè)還是地方國有企業(yè)(包括融資平臺公司)，其舉借的債務(wù)依法均不屬于政府債務(wù)，應(yīng)由國有企業(yè)負責(zé)償還，政府不承擔(dān)償還責(zé)任;地方政府作為出資人，在出資范圍內(nèi)對國有企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。

第一財經(jīng)插圖 劉飛

“平臺信仰”被打破

“延期兌付事件”之所以受到極大關(guān)注，與云南國有資本的省級控股公司背景不無關(guān)系。

事實上，2015年1月開始實施的新預(yù)算法和2017年召開的中央金融工作會議都已明確，無論是地方投融資平臺，還是所謂的國有資本運營公司，都與地方政府沒有任何關(guān)系。“即使平臺違約，地方政府也要與自己撇清關(guān)系。”中南財經(jīng)政法大學(xué)產(chǎn)業(yè)升級與區(qū)域金融協(xié)同創(chuàng)新中心研究員李虹含對第一財經(jīng)指出。

不過，這一層隱形的政府信用背書并沒有被立刻打破。但隨著國企債券違約的不斷出現(xiàn)，以及此次國資運營平臺的延期兌付，加速打破了“國資信仰”和“城投信仰”。

根據(jù)公開資料，作為此次延期兌付事件的主角，云南國有資本為當?shù)厥∪嗣裾畤匈Y產(chǎn)監(jiān)督管理委員會全資控股企業(yè)。

對于公司的性質(zhì)，董事長劉崗指出，云南國有資本不是一個傳統(tǒng)意義上的融資平臺，因為融資平臺有特定指向。但公司是云南省國有資本運營的主要平臺，“省國資委會有大量的資產(chǎn)和資金注入。”

第一財經(jīng)記者采訪了解到，這類平臺與地方政府融資平臺最大的差異在于功能，由于同樣為地方政府財政出資，所以屬于“類平臺”公司。

“前者城投公司本質(zhì)上是幫政府做一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);后者國資運營公司則更多是將不良資產(chǎn)等裝進去，進行資本運營。”華創(chuàng)證券信用研究員李俊江對第一財經(jīng)記者指出。

但對于金融機構(gòu)投資者而言，看中的卻是早已不存在的政府信用背書。某股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部內(nèi)部人士對第一財經(jīng)指出，公司成立時地方政府財政都有出資，但這并不代表之后的融資項目存在政府信用背書。

事實上，根據(jù)中誠信國際2016年10月出具的信評報告，云南國有資本的信用等級為AA，評級展望為穩(wěn)定。一位券商分析師進一步對記者指出，這個評級屬于地方國企當中資質(zhì)不太好的一類。

“此次逾期事件也可能說明地方政府對于轄內(nèi)國企違約的容忍度有所提高，這會影響市場對該地區(qū)債券的風(fēng)險偏好。”上海一位城投債分析師對第一財經(jīng)記者表示。

多位受訪的銀行、信托人士對第一財經(jīng)記者表示，債券、信貸領(lǐng)域更加市場化后，未來的信用風(fēng)險將有所上升。

城投債受關(guān)注

民企、國企債券違約或延期兌付的火很快就燒到了地方政府投融資平臺。

第一財經(jīng)記者采訪了解到，作為當前城投公司與國資運營平臺的主要融資渠道，一些銀行已經(jīng)在控制風(fēng)險。“現(xiàn)在都很謹慎，銀行內(nèi)部評審公司的財務(wù)指標都加強了。”某大型股份制商業(yè)銀行投行部人士表示。

一位社科院專家對第一財經(jīng)記者表示，預(yù)計2018年，省以下到縣一級平臺風(fēng)險將逐步顯露。未來金融機構(gòu)投資貸款會更加審慎。

盡管目前城投債尚未出現(xiàn)違約的先例，但仍會受到一定的負面影響。宏信證券固定收益總部信用研究主管王帆認為，目前來看，城投債還沒有出現(xiàn)違約，但在新預(yù)算法等文件出臺的背景下，市場也出現(xiàn)了涉及城投債信用的事件，如資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、子公司債務(wù)危機、擔(dān)而不保、債務(wù)范圍認定烏龍、撤銷承諾函、評級下調(diào)等。

李俊江對第一財經(jīng)記者分析到，城投公募債在2018年出現(xiàn)違約的可能性不大，但是在債券市場持續(xù)調(diào)整、金融監(jiān)管加強的背景下，一些城投公司未來可能會承受一定再融資壓力，私募城投債未來可能會出現(xiàn)一定風(fēng)險。

事實上，2017年城投公司發(fā)債融資已經(jīng)明顯縮水。第一財經(jīng)根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2017年城投債總發(fā)行量1.95萬億元，這一規(guī)模比2016年收縮了5600億元。

2018年全年來看，城投債總到期量達1.3萬億，中泰證券分析稱，結(jié)合回售等因素，全年到期量約為1.5萬億，較2017年將出現(xiàn)小幅放量。

中泰證券認為，綜合來看，在嚴格監(jiān)管下 2018 年城投債信用利差整體面臨著進一步走擴壓力，對于依然承擔(dān)重要建設(shè)職能且有良好外部增信的城投公司而言，轉(zhuǎn)型過程中雖然會遇到困難，但再融資壓力小;對于一些前期僅承擔(dān)融資功能、其他融資渠道占比較高且無良好外部增信的平臺而言，有較大的再融資和估值壓力。

李俊江還表示，盡管目前城投絕大部分債務(wù)和政府債務(wù)切開，但考慮到部分地方政府仍有可能對城投企業(yè)輸血，因此地方政府財力依舊是地區(qū)城投企業(yè)實力判斷的重要維度之一，近期地方財政“擠水分”的影響也需要關(guān)注。

違規(guī)舉債屢禁不止

事實上，地方城投公司(或地方政府融資平臺公司)通過信托公司籌資，并由地方政府給予擔(dān)?；虺兄Z還款的案例一直存在，這增加了地方政府債務(wù)的隱形壓力。

云南省政府辦公廳近日公布的當?shù)?市3縣政府及有關(guān)部門違法違規(guī)舉債擔(dān)保案例中，當?shù)卣ㄟ^地方政府融資平臺公司以信托方式融資。

比如，云南省保山市永昌投資開發(fā)有限公司是保山市國資委控股的一家城投公司，它與國民信托有限公司通過信托方式融資5億元，保山市人民政府對這一融資違法違規(guī)出具承諾函擔(dān)保。云南省宜良縣人大常委會、縣政府也違規(guī)出函，讓當?shù)厝谫Y平臺公司金匯公司與光大興隴信托有限責(zé)任公司共同簽訂《債權(quán)債務(wù)確認協(xié)議》，通過信托方式融資5億元。

經(jīng)過督促整改，1市3縣人民政府及財政部門撤回了違法違規(guī)出具的承諾函，3個縣人大常委會撤銷了作出的不適當決議。而所有涉及違法違規(guī)舉債的融資平臺公司負責(zé)人直接被撤職。

上述保山市永昌投資開發(fā)有限公司黨委書記、董事長梁曉被給予撤職處分，宜良縣金匯公司總經(jīng)理朱富良也被撤職。

除云南外，重慶、山東、河南、湖北、江蘇、貴州等省份也公布過轄區(qū)內(nèi)個別地方違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為，其中不少都有地方政府融資平臺公司的身影。其中江蘇8個設(shè)區(qū)市的15個縣(市、區(qū))共32個項目，涉及地方政府及其所屬部門通過信托或資產(chǎn)管理計劃等方式違法違規(guī)舉債擔(dān)保問題。

早在2014年9月國務(wù)院公布的《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》中，就已經(jīng)明確“剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)”。而2015年實施的新預(yù)算法已經(jīng)明確，地方政府舉借債務(wù)一律通過發(fā)行地方政府債券方式籌措，除此之外地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)，且不得為任何單位和個人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。

然而，個別地方政府仍然借當?shù)厝谫Y平臺公司違法違規(guī)舉債，這除了與地方官員政績觀不正確、項目實施責(zé)任不落實外，一些金融機構(gòu)也在推波助瀾。

財政部關(guān)于堅決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報告稱：“有些金融機構(gòu)認為地方政府不會破產(chǎn)也不敢破產(chǎn)，存在財政兜底幻覺，加上政府背景項目融資規(guī)模大，利率彈性小，容易快速提升單位經(jīng)營業(yè)績和個人績效獎勵，對這類項目趨之若鶩，沒有按照市場化原則嚴格評估政府背景項目風(fēng)險，放松風(fēng)險管控要求，大量違規(guī)提供融資。一些中央企業(yè)向金融機構(gòu)融資后，通過合同約定由地方政府回購或保證最低收益等方式，參與地方政府項目建設(shè)，助推地方政府變相舉債。”

這份報告表示，堅決打消地方政府認為中央政府會“買單”的“幻覺”，堅決打消金融機構(gòu)認為政府會兜底的“幻覺”。