備受關(guān)注的2018年“首個(gè)省級(jí)平臺(tái)兌付延期”事件終于畫上句號(hào)：本息全部到賬。

中融信托官方確認(rèn)，“中融-嘉潤(rùn)30號(hào)集合信托計(jì)劃”及“中融-嘉潤(rùn)31號(hào)集合信托計(jì)劃”剩余款項(xiàng)已經(jīng)全部到達(dá)信托賬戶，已于16日完成分配。兩個(gè)信托計(jì)劃的委托人已收到全部本金、利息及延長(zhǎng)期收益。

作為云南省級(jí)控股公司、省級(jí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司(下稱“云南國(guó)有資本”)不僅是上述第一個(gè)信托計(jì)劃的連帶責(zé)任擔(dān)保方，也是后一個(gè)信托計(jì)劃的借款人。在本息全部分配到賬后，云南國(guó)有資本表示，將恪守“守合同、重信用”原則，認(rèn)真負(fù)責(zé)對(duì)待每一個(gè)伙伴、珍惜每一項(xiàng)合作。

錢雖然已經(jīng)還上，但此次國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)延期兌付事件產(chǎn)生的影響并未終止。第一財(cái)經(jīng)記者采訪獲悉，多家機(jī)構(gòu)投資人已經(jīng)開始對(duì)持倉債券展開排查，除國(guó)企、民企的債券外，還包括各地的城投公司。

更值得關(guān)注的是，信用危機(jī)已蔓延至地方政府融資平臺(tái)。不過，某銀行資產(chǎn)管理部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示：“地方政府融資平臺(tái)隨隨便便出個(gè)‘兜底函’就想拿到商業(yè)銀行的錢早已不可能了。”

事實(shí)上，債券、信貸等領(lǐng)域的“國(guó)資信仰”和“城投信仰”都已經(jīng)被打破了。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人此前在就中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)有關(guān)問題答記者問時(shí)強(qiáng)調(diào)，不論是中央國(guó)有企業(yè)還是地方國(guó)有企業(yè)(包括融資平臺(tái)公司)，其舉借的債務(wù)依法均不屬于政府債務(wù)，應(yīng)由國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)償還，政府不承擔(dān)償還責(zé)任;地方政府作為出資人，在出資范圍內(nèi)對(duì)國(guó)有企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。

第一財(cái)經(jīng)插圖 劉飛

“平臺(tái)信仰”被打破

“延期兌付事件”之所以受到極大關(guān)注，與云南國(guó)有資本的省級(jí)控股公司背景不無關(guān)系。

事實(shí)上，2015年1月開始實(shí)施的新預(yù)算法和2017年召開的中央金融工作會(huì)議都已明確，無論是地方投融資平臺(tái)，還是所謂的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，都與地方政府沒有任何關(guān)系。“即使平臺(tái)違約，地方政府也要與自己撇清關(guān)系。”中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與區(qū)域金融協(xié)同創(chuàng)新中心研究員李虹含對(duì)第一財(cái)經(jīng)指出。

不過，這一層隱形的政府信用背書并沒有被立刻打破。但隨著國(guó)企債券違約的不斷出現(xiàn)，以及此次國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的延期兌付，加速打破了“國(guó)資信仰”和“城投信仰”。

根據(jù)公開資料，作為此次延期兌付事件的主角，云南國(guó)有資本為當(dāng)?shù)厥∪嗣裾畤?guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)全資控股企業(yè)。

對(duì)于公司的性質(zhì)，董事長(zhǎng)劉崗指出，云南國(guó)有資本不是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的融資平臺(tái)，因?yàn)槿谫Y平臺(tái)有特定指向。但公司是云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的主要平臺(tái)，“省國(guó)資委會(huì)有大量的資產(chǎn)和資金注入。”

第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解到，這類平臺(tái)與地方政府融資平臺(tái)最大的差異在于功能，由于同樣為地方政府財(cái)政出資，所以屬于“類平臺(tái)”公司。

“前者城投公司本質(zhì)上是幫政府做一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);后者國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司則更多是將不良資產(chǎn)等裝進(jìn)去，進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。”華創(chuàng)證券信用研究員李俊江對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者指出。

但對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者而言，看中的卻是早已不存在的政府信用背書。某股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部?jī)?nèi)部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)指出，公司成立時(shí)地方政府財(cái)政都有出資，但這并不代表之后的融資項(xiàng)目存在政府信用背書。

事實(shí)上，根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際2016年10月出具的信評(píng)報(bào)告，云南國(guó)有資本的信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。一位券商分析師進(jìn)一步對(duì)記者指出，這個(gè)評(píng)級(jí)屬于地方國(guó)企當(dāng)中資質(zhì)不太好的一類。

“此次逾期事件也可能說明地方政府對(duì)于轄內(nèi)國(guó)企違約的容忍度有所提高，這會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)該地區(qū)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”上海一位城投債分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

多位受訪的銀行、信托人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，債券、信貸領(lǐng)域更加市場(chǎng)化后，未來的信用風(fēng)險(xiǎn)將有所上升。

城投債受關(guān)注

民企、國(guó)企債券違約或延期兌付的火很快就燒到了地方政府投融資平臺(tái)。

第一財(cái)經(jīng)記者采訪了解到，作為當(dāng)前城投公司與國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的主要融資渠道，一些銀行已經(jīng)在控制風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在都很謹(jǐn)慎，銀行內(nèi)部評(píng)審公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)都加強(qiáng)了。”某大型股份制商業(yè)銀行投行部人士表示。

一位社科院專家對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)計(jì)2018年，省以下到縣一級(jí)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)將逐步顯露。未來金融機(jī)構(gòu)投資貸款會(huì)更加審慎。

盡管目前城投債尚未出現(xiàn)違約的先例，但仍會(huì)受到一定的負(fù)面影響。宏信證券固定收益總部信用研究主管王帆認(rèn)為，目前來看，城投債還沒有出現(xiàn)違約，但在新預(yù)算法等文件出臺(tái)的背景下，市場(chǎng)也出現(xiàn)了涉及城投債信用的事件，如資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、子公司債務(wù)危機(jī)、擔(dān)而不保、債務(wù)范圍認(rèn)定烏龍、撤銷承諾函、評(píng)級(jí)下調(diào)等。

李俊江對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析到，城投公募債在2018年出現(xiàn)違約的可能性不大，但是在債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、金融監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，一些城投公司未來可能會(huì)承受一定再融資壓力，私募城投債未來可能會(huì)出現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，2017年城投公司發(fā)債融資已經(jīng)明顯縮水。第一財(cái)經(jīng)根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年城投債總發(fā)行量1.95萬億元，這一規(guī)模比2016年收縮了5600億元。

2018年全年來看，城投債總到期量達(dá)1.3萬億，中泰證券分析稱，結(jié)合回售等因素，全年到期量約為1.5萬億，較2017年將出現(xiàn)小幅放量。

中泰證券認(rèn)為，綜合來看，在嚴(yán)格監(jiān)管下 2018 年城投債信用利差整體面臨著進(jìn)一步走擴(kuò)壓力，對(duì)于依然承擔(dān)重要建設(shè)職能且有良好外部增信的城投公司而言，轉(zhuǎn)型過程中雖然會(huì)遇到困難，但再融資壓力小;對(duì)于一些前期僅承擔(dān)融資功能、其他融資渠道占比較高且無良好外部增信的平臺(tái)而言，有較大的再融資和估值壓力。

李俊江還表示，盡管目前城投絕大部分債務(wù)和政府債務(wù)切開，但考慮到部分地方政府仍有可能對(duì)城投企業(yè)輸血，因此地方政府財(cái)力依舊是地區(qū)城投企業(yè)實(shí)力判斷的重要維度之一，近期地方財(cái)政“擠水分”的影響也需要關(guān)注。

違規(guī)舉債屢禁不止

事實(shí)上，地方城投公司(或地方政府融資平臺(tái)公司)通過信托公司籌資，并由地方政府給予擔(dān)?；虺兄Z還款的案例一直存在，這增加了地方政府債務(wù)的隱形壓力。

云南省政府辦公廳近日公布的當(dāng)?shù)?市3縣政府及有關(guān)部門違法違規(guī)舉債擔(dān)保案例中，當(dāng)?shù)卣ㄟ^地方政府融資平臺(tái)公司以信托方式融資。

比如，云南省保山市永昌投資開發(fā)有限公司是保山市國(guó)資委控股的一家城投公司，它與國(guó)民信托有限公司通過信托方式融資5億元，保山市人民政府對(duì)這一融資違法違規(guī)出具承諾函擔(dān)保。云南省宜良縣人大常委會(huì)、縣政府也違規(guī)出函，讓當(dāng)?shù)厝谫Y平臺(tái)公司金匯公司與光大興隴信托有限責(zé)任公司共同簽訂《債權(quán)債務(wù)確認(rèn)協(xié)議》，通過信托方式融資5億元。

經(jīng)過督促整改，1市3縣人民政府及財(cái)政部門撤回了違法違規(guī)出具的承諾函，3個(gè)縣人大常委會(huì)撤銷了作出的不適當(dāng)決議。而所有涉及違法違規(guī)舉債的融資平臺(tái)公司負(fù)責(zé)人直接被撤職。

上述保山市永昌投資開發(fā)有限公司黨委書記、董事長(zhǎng)梁曉被給予撤職處分，宜良縣金匯公司總經(jīng)理朱富良也被撤職。

除云南外，重慶、山東、河南、湖北、江蘇、貴州等省份也公布過轄區(qū)內(nèi)個(gè)別地方違法違規(guī)舉債擔(dān)保行為，其中不少都有地方政府融資平臺(tái)公司的身影。其中江蘇8個(gè)設(shè)區(qū)市的15個(gè)縣(市、區(qū))共32個(gè)項(xiàng)目，涉及地方政府及其所屬部門通過信托或資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式違法違規(guī)舉債擔(dān)保問題。

早在2014年9月國(guó)務(wù)院公布的《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》中，就已經(jīng)明確“剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)”。而2015年實(shí)施的新預(yù)算法已經(jīng)明確，地方政府舉借債務(wù)一律通過發(fā)行地方政府債券方式籌措，除此之外地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)，且不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。

然而，個(gè)別地方政府仍然借當(dāng)?shù)厝谫Y平臺(tái)公司違法違規(guī)舉債，這除了與地方官員政績(jī)觀不正確、項(xiàng)目實(shí)施責(zé)任不落實(shí)外，一些金融機(jī)構(gòu)也在推波助瀾。

財(cái)政部關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報(bào)告稱：“有些金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為地方政府不會(huì)破產(chǎn)也不敢破產(chǎn)，存在財(cái)政兜底幻覺，加上政府背景項(xiàng)目融資規(guī)模大，利率彈性小，容易快速提升單位經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和個(gè)人績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)這類項(xiàng)目趨之若鶩，沒有按照市場(chǎng)化原則嚴(yán)格評(píng)估政府背景項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，放松風(fēng)險(xiǎn)管控要求，大量違規(guī)提供融資。一些中央企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資后，通過合同約定由地方政府回購或保證最低收益等方式，參與地方政府項(xiàng)目建設(shè)，助推地方政府變相舉債。”

這份報(bào)告表示，堅(jiān)決打消地方政府認(rèn)為中央政府會(huì)“買單”的“幻覺”，堅(jiān)決打消金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府會(huì)兜底的“幻覺”。