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近日,隨著海航系公司的接連停牌,海航系債券陷入持續(xù)下跌。海航旗下大新華航空美元債早盤跌至80.679,年化收益率升至27.6%。
境內(nèi)債券的表現(xiàn)也不容樂觀,近幾個(gè)交易日來,海航系債券連續(xù)走低。海航投資2015年發(fā)行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%,海航控股發(fā)行的“11海航01”收益率也達(dá)到了14.60%。
第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),僅國內(nèi)公開市場(chǎng)上的債務(wù)來看,海航系的債券總量達(dá)947億元。而境外債券存量更高,據(jù)統(tǒng)計(jì),海航及旗下公司海外債券總量達(dá)262億美元,折合人民幣約1676億。
海航債接連下跌
1月22日海航基礎(chǔ)公告稱,控股股東海航基礎(chǔ)控股集團(tuán)有限公司正在籌劃涉及公司的重大事項(xiàng),股票自23日起停牌。至此,海航系控股公司停牌公司已經(jīng)升至6家。
1月23日,海航旗下A股公司仍普遍走弱,東北電氣、海航創(chuàng)新、海航投資等均延續(xù)跌勢(shì)。
與此同時(shí),海航系債券陷入持續(xù)下跌,近幾個(gè)交易日來,海航系債券連續(xù)走低。海航投資2015年發(fā)行的公司債“15海投債”稅前到期收益率已超15%,海航控股發(fā)行的“11海航01”收益率也達(dá)到了14.60%。
安信證券羅云峰、張秋雨等認(rèn)為,密集停牌帶來海航系旗下公司存續(xù)期債券價(jià)格劇烈波動(dòng)。上市公司密集停牌,導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于海航系債券成交迅速做出反應(yīng),引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于信用債券的交易行為,出現(xiàn)價(jià)格大幅波動(dòng)。
第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),海航旗下在境內(nèi)公開發(fā)行的債券總量達(dá)947億元,其中,海航集團(tuán)、天津航空、美蘭機(jī)場(chǎng)存量債務(wù)居前。
隨著國內(nèi)發(fā)債利率的持續(xù)上升、海外資金需求增加,近年來,海航集團(tuán)的融資也在向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。相比于國內(nèi)銀行間及交易所發(fā)行的債券,第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn),海航控股及持股公司在海外債券存量更高。
彭博數(shù)據(jù)顯示,海航及旗下公司海外債券總量達(dá)262億美元,折合人民幣約1676億元,發(fā)債主體包括境內(nèi)外注冊(cè)的多家公司。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到,在這些存量債券中,最主要的債務(wù)人為Park Aerospace Holdings Ltd、海航集團(tuán)、海航國際、海航資本等。從到期分布來看,2018年、2019年到期的債券分別將達(dá)到31億和53億美元。
1月23日,海航旗下大新華航空美元債早盤跌至80.679,年化收益率升至27.6%。
2017年11月底,標(biāo)準(zhǔn)普爾將海航的信用評(píng)級(jí)從B+調(diào)降至B,理由是在未來幾年有大量債務(wù)到期,且其融資成本提高。
事實(shí)上,2017年四季度以來,海航集團(tuán)在美元債市場(chǎng)發(fā)行的利率開始走升,另外,發(fā)行期限也有所縮短,繼海航控股發(fā)行了兩筆1年期以下美元債后,2017年11月3日,海航集團(tuán)發(fā)行了一筆期限為363天期的美元債,發(fā)行利率達(dá)8.875%,利息水平較該公司2017年1月發(fā)行的3年期債券高出近三個(gè)百分點(diǎn)。
國內(nèi)發(fā)債主體好于境外主體
海航集團(tuán)官網(wǎng)顯示,目前其業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)涵蓋科技(海航科技)、旅游(海航旅游)、金融(海航資本)、不動(dòng)產(chǎn)(海航實(shí)業(yè))、物流(海航物流)、現(xiàn)代金融(海航創(chuàng)新金融)六大業(yè)務(wù)板塊,總資產(chǎn)高達(dá)1.6萬億元,其中境外總資產(chǎn)超過3300億元。
中信證券固收研究員呂品在報(bào)告中分析到,海航系公司不同板塊資質(zhì)不同,應(yīng)該區(qū)別核心現(xiàn)金流公司與其他公司,實(shí)業(yè)公司與控股平臺(tái)。
呂品認(rèn)為,在發(fā)債企業(yè)中,航空板塊業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)較好,尤其是上市公司體系內(nèi),既有核心資產(chǎn)又有實(shí)體業(yè)務(wù),資質(zhì)較金融類公司健康。如航空運(yùn)輸公司海航控股及其子公司天津航空、祥鵬航空,以及機(jī)場(chǎng)公司美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng),其資產(chǎn)負(fù)債率基本能夠控制在60%以內(nèi),經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流狀況也要要優(yōu)于其他金融類公司。
除此,實(shí)業(yè)公司與控股平臺(tái)也應(yīng)區(qū)分來看。以大新華航空為例,公司有3家子公司,包括2家全資子公同American Aviation LDO、大新華航空(香港)和1家控股子公司海航控股。大新華航空資產(chǎn)和收入主要來自于子公司并表所得,其核心為海航控股,若將海航控股數(shù)據(jù)剝離,剩余主體經(jīng)營與財(cái)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)一般,目前存續(xù)債券也僅有PPN與私募債品種。
海航集團(tuán)不斷擴(kuò)展海外版圖,進(jìn)行海外并購,這也是投資者關(guān)心的主要風(fēng)險(xiǎn)。此前,標(biāo)普下調(diào)海航信用評(píng)級(jí)等負(fù)面消息等更是加劇了投資者對(duì)公司資金鏈方面的擔(dān)憂。不過,呂品認(rèn)為,對(duì)于海航系公司而言,境內(nèi)發(fā)債主體好于境外主體,境外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境內(nèi)主體的傳導(dǎo)有限。