4月27日，“一行兩會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》）。這意味著業(yè)內(nèi)期待已久的資管新規(guī)正式面世，并將開啟大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代。

在業(yè)內(nèi)看來，本次新規(guī)相比之前監(jiān)管發(fā)布的征求意見稿基調(diào)稍為緩和。比如過渡期延長至2020年末，以減緩金融市場受到的資產(chǎn)騰挪沖擊。央行在答記者問時(shí)表示，過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反規(guī)定的資管產(chǎn)品。

依據(jù)資管新規(guī)，公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。分級基金絕大多數(shù)分級是永續(xù)產(chǎn)品，無需“續(xù)期”。華寶證券分析師李真稱，在征求意見稿中，“金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或者續(xù)期違反規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”；現(xiàn)在改為不得“存續(xù)”，明確了分級基金在過渡期后將終結(jié)。

分級基金日趨邊緣化

分級基金正在逐漸邊緣化，市場對此早有預(yù)期。自股災(zāi)發(fā)生之后，分級基金因自帶杠桿及機(jī)制問題，引發(fā)了一定的虧損效應(yīng)，被業(yè)內(nèi)廣為詬病。

一如股票的跌停板，分級基金在股災(zāi)發(fā)生后，跌停潮涌。在市場最為恐慌時(shí)，一些產(chǎn)品連續(xù)跌停，一度喪失流動(dòng)性。多數(shù)產(chǎn)品契約又有規(guī)定下折機(jī)制，即當(dāng)基金凈值跌至某一低位時(shí)，產(chǎn)品將進(jìn)行下折，凈值歸一。在弱市中，分級基金的機(jī)制問題集中顯現(xiàn)。以分級B持有者為例，二級市場最大跌幅為10%，但是其凈值曾經(jīng)接連跌幅超過10%，有的品種在下折之前，二級市場相對凈值出現(xiàn)了幾十個(gè)點(diǎn)的折價(jià)幅度。對于二級市場買入分級B的投資者而言，極有可能在下折的當(dāng)日一天內(nèi)額外損失遠(yuǎn)超一個(gè)跌停板。

分級基金“天然”的機(jī)制問題以及投資者教育的缺失，也引發(fā)了輿論爭議以及大量訴訟事件的發(fā)生，并帶來一定的不良影響。當(dāng)然，這也引起了監(jiān)管層的足夠重視。

自2015年9月30日，最后一只面世的分級基金——中融白酒分級基金成立后，整個(gè)市場未有新的分級基金成立，且中融白酒分級從成立至清盤歷時(shí)不到8個(gè)月。

此后不久，滬深交易所提高了分級產(chǎn)品的投資門檻，擠出大量不“合規(guī)”客戶。上海一家公募基金的產(chǎn)品經(jīng)理對第一財(cái)經(jīng)記者稱，自2016年11月份滬深交易所發(fā)布《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》，規(guī)定了申請開通分級基金相關(guān)權(quán)限的投資者須滿足“申請開通權(quán)限前20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元”、“在營業(yè)部現(xiàn)場以書面方式簽署《分級基金投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示書》”等條件之后，公募分級基金規(guī)模大幅萎縮、產(chǎn)品數(shù)量不斷減少。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至2018年3月末，122只指數(shù)型分級基金規(guī)模為1121.62億元，平均單只規(guī)模約為9.2億元。而在2015年末，上述122只基金的總規(guī)模為1879.28億元,單只規(guī)模約為15.4億元。截至今年一季度末，上述122只指數(shù)型分級基金中僅有富國軍工分級規(guī)模仍在百億以上，約為105.65億元，而2015年末它的體量為311.75億元。第二大分級基金富國國企改革資產(chǎn)凈值由2015年末的195.86億元縮減到了87.622億元。

上海一家本土券商的基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者稱，現(xiàn)在大家都認(rèn)為分級基金將到期后消亡。從最后一批成立的分級基金的境遇來看，主要存在兩種趨勢，一是清盤，二是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金產(chǎn)品，絕大多數(shù)變身為LOF產(chǎn)品。

該負(fù)責(zé)人又稱，從消亡的路徑來看，基金產(chǎn)品體量可能是各家基金公司最大考量的點(diǎn)。規(guī)模本身較大的分級基金對于基金公司的收入來說意義重大，每年都會(huì)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的管理費(fèi)和凈利潤，基金公司更傾向于將它轉(zhuǎn)型為LOF。“這個(gè)比較簡單，一些母基金可上市的，它本來也是LOF運(yùn)行模式。”而隨著過渡期大限的逐漸臨近，一些規(guī)模較小的迷你基金由于它每年的虧損問題，基金公司大概率會(huì)將其進(jìn)行清盤。

分級A逆勢受寵

值得注意的是，在分級基金消亡倒計(jì)時(shí)，一些嗅覺靈敏的投資者反而在逆勢買入分級基金。五一小長假后的第一個(gè)交易日，多只分級A表現(xiàn)出眾。截至收5月2日收盤，20多只分級A漲幅超過3%，其中醫(yī)藥800A漲停，醫(yī)療A上漲5.01%。

西南證券稱，資管新規(guī)的發(fā)布給折價(jià)分級 A 帶來了一些投資機(jī)會(huì)：目前市場上大多數(shù)分級 A 處于折價(jià)交易狀態(tài)，若以市價(jià)在二級市場買入，一旦分級基金轉(zhuǎn)型或清盤，一般情況下分級 A 將以 凈值折算，這就獲得了凈值大于市價(jià)這一部分的超額收益。

上述負(fù)責(zé)人稱，5月2日分級A的成交量并不是很大，但是上漲幅度是遠(yuǎn)超平時(shí)的，不排除有些大資金在進(jìn)行布局。4月末的時(shí)候，分級A的平均折價(jià)率在8%左右，按照資管新規(guī)的過渡期截至日，這部分“套利空間”平均年化約為3%，這樣的收益率還是誘人的。

西南證券稱，折價(jià)分級 A 收益的來源實(shí)際上是永續(xù)分級 A 變?yōu)轭愃朴谙⑵眰漠a(chǎn)品，久期大大降低，定價(jià)也應(yīng)同步升高。當(dāng)前投資折價(jià)分級 A 的收益包含兩部分： 1、分級 A 約定收益率。在基準(zhǔn)利率不變的情況下，目前主流分級 A 約定收益率大約在 4.5%到 5.5%之間； 2、轉(zhuǎn)型或清盤收益?；鹪谖磥磙D(zhuǎn)型或清盤所獲得的一次性收益，轉(zhuǎn)型或清盤的時(shí)間越早，年化收益就越高。

當(dāng)然，資管新規(guī)的實(shí)施對于溢價(jià)分級 A是不利的。 5月2日，盡管多數(shù)分級A上漲的時(shí)候，一些溢價(jià)率較高的分級A出現(xiàn)了暴跌。比如資源A級當(dāng)日跌停，截至收盤二級市場價(jià)格相較上一交易日凈值仍高出32.87%。消費(fèi)A跌9.9%，二級市場價(jià)格也較上一交易日凈值高出0.2%。