6月21日在香港香格里拉酒店，來自香港各家機構(gòu)的投資者擠滿了會議廳，今天小米集團（01810.HK，下稱“小米”）正式路演，第一財經(jīng)記者在現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)，約有超過300人參加了此次投資者推介會，但在會后多數(shù)投資者都表示，盡管小米估值已經(jīng)比原來的市場傳聞略低，但仍然偏貴，很多投資者對于是否會投資仍持有觀望態(tài)度。

“國家隊”保駕護航

根據(jù)第一財經(jīng)獲得的銷售文件顯示，小米此次擬發(fā)行約21.8億B股，其中有95%為可供機構(gòu)投資者認購的國際配售，5%為可供散戶投資者認購的公開發(fā)售，招股價在17至22港元間，集資規(guī)模在370.5億至479.5億港元之間，此外，小米還有15%超額配售權(quán)，一旦行使，集資額會增加到426.1至551.4億港元，每手200股，入場費為4444港元。

不過，小米在此次招股中，有65.3%為新股，而34.7%為舊股，在超額配股權(quán)中，有38.37%也是舊股，意味著最多可套現(xiàn)149.9億至193.9億港元，售股股東來自聯(lián)合創(chuàng)始人黃江吉、黎萬強、劉德和洪鋒，4人共賣出約1.18億股，占基準發(fā)行股份的5%，可套現(xiàn)20億至26億港元，晨興資本將賣出6.27億股，占比29%，而這些股份在上市后都需禁售1年，與大股東雷軍一樣。

在招股書中，2018年4月2日，小米向雷軍發(fā)行近6.4億股每股面值0.000025美元的B類普通股，成為雷軍對公司作出貢獻的獎勵，并以98.27億元確認為以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支。

招股文件顯示，小米共引入7名基礎(chǔ)投資者，不乏“國家隊”身影，這7名基礎(chǔ)投資者共認購約5.48億美元的股份，其中國開行私募基金認購5.18億港元，順豐認購3000萬美元，中國移動和高通各認購1億美元，CICFH Entertainment認購1.92億美元，招商局集團及保利集團分別認購2800萬美元及3200萬美元。

集資所得款項中，有30%用于研發(fā)及開發(fā)核心內(nèi)部產(chǎn)品，30%將用于擴大及加強主要在物聯(lián)網(wǎng)和時尚產(chǎn)品，以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的生態(tài)系統(tǒng)，約30%用于全球擴張，剩下10%則用于營運資金和一般企業(yè)用途。

小米招股日期由6月25日至28日，6月29日定價，預(yù)計7月9日掛牌。

投資者仍嫌貴

在投資者路演后，多名投資者對第一財經(jīng)記者表示，認為小米的估值偏貴。一名資深投資者稱，“整場午餐會都在告訴投資者為什么估值這么高，但理由卻沒能打動我。”

一名市場人士對第一財經(jīng)稱，目前小米的EBIT（稅息前）利潤率大約在10%左右，如果樂觀估計，就是按今年一季度的增速推算全年，EBIT接近200億港元，EV/EBIT按15倍計算，都不到400億美元的估值，但目前情況來看，小米市值很可能會超過700億美元，那么其實是真的偏貴的。相比之下，蘋果的EV/EBIT大約只有13倍，就算增長率更高，再給一些溢價，700億還是偏貴的市值。

而且以小米目前互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占比只有10%的情況下，很難讓市場給出一個互聯(lián)網(wǎng)公司的估值。一名投資者稱，雷軍在午餐會上展現(xiàn)了一名“銷售人員”應(yīng)有的素質(zhì)，一遍遍地告訴投資者，小米并非僅僅是硬件公司，是一間互聯(lián)網(wǎng)公司，但該名投資者稱，雷軍提到的很多互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式都有一個重要的前提，就是所有的其他環(huán)境都很完美，但是現(xiàn)在這種競爭環(huán)境下，很難確保其他條件都能完美，很可能一個項目就會拖累公司運營。

如果小米不行使超額認購權(quán)，上市后市值將為539.05億至697.59億美元，如果行使超額認購權(quán)，市值則會增加至543.41億至703.24億美元。有市場人士稱，如果按照這個情況計算，小米的招股價相當于今年預(yù)測市盈率的39.6倍至51.3倍，明年預(yù)測市盈率為22.7倍至29.3倍。

實際上，原本市場傳聞小米的估值目標是1000億美元，甚至達到了2000億美元，但是上述估值最低僅為539億美元，說明已經(jīng)縮水近一半。有市場人士告訴第一財經(jīng)，盡管估值偏貴，但因為概念比較新，還是會很容易受到投資者的追捧的，所以小米很可能會出現(xiàn)超額認購。

不過，在香港上市的很多新經(jīng)濟公司都還沒有得到市場的認可，很多新經(jīng)濟公司在上市后股價表現(xiàn)都非常差，瑞銀香港/中國互聯(lián)網(wǎng)研究聯(lián)席主管劉源對第一財經(jīng)稱，讓投資者認識新經(jīng)濟公司需要一個過程，在香港的投資者會逐漸看到其他市場的投資者如何看待這類新經(jīng)濟公司，隨著越來越多的新經(jīng)濟公司赴港上市，也會讓更多的投資者了解到這類公司的真正價值。

畢馬威預(yù)測，科技、媒體和電訊（TMT）行業(yè)將為香港新股市場帶來動力，若干超大型IPO預(yù)計在2018年下半年合共集資超過1000億港元，預(yù)計香港2018年全年集資總額將達到2500億港元，有望成為全球新股上市集資額最高的三大市場之一。