近期，央行、證監(jiān)會、金融監(jiān)督管理總局等部委相繼發(fā)聲或者出臺政策，內(nèi)容涉及貨幣政策、房地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)政策、資本市場等。哪些最具亮點？哪些值得期待？哪些有進一步細化？在2023年的基礎(chǔ)上，我們?nèi)绾芜M一步規(guī)劃2024年的政策走向？2024年的經(jīng)濟將呈現(xiàn)什么樣的走向？2024年最看好的政策、最期待的走勢、最理想的格局如何？第一財經(jīng)《首席對策》對話中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平、美銀證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家喬虹、前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍、招商證券首席宏觀分析師張靜靜，一起探討，一起推演。

嘉賓觀點：

開年降準力度超出預期 效果將更加顯現(xiàn)

今年降息幅度和節(jié)奏將超過去年

財政赤字目標可能與去年持平

專項債額度或繼續(xù)增加

“改分子”未必能使債務率下降

貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)很重要

地產(chǎn)融資白名單從房企轉(zhuǎn)向項目 明確保交樓決心

需求端應放盡放 不要過于擔心放開后房價大漲

海外主動補庫存 今年出口強于預期

今年投資將好于去年 房地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累將小于去年

國家隊加大救市力度 要避免流動性危機

市場趨勢一旦扭轉(zhuǎn) 賺錢機會值得期待

開年降準力度超出預期 效果將更加顯現(xiàn)

第一財經(jīng)：我們今天請到四地的首席經(jīng)濟學家跟我們來一起探討。2月5號開始，央行會下調(diào)存準大概0.5個百分點，釋放1萬億左右的長期資金到市場上。另外我們看到1月25號的時候已經(jīng)開始分別下調(diào)支農(nóng)、支小的再貸款和再貼現(xiàn)利率，所以想問一下各位2024年第一次貨幣政策調(diào)整符合大家的預期嗎？

連平：這次準備金率的下調(diào)，應該說比市場預期好了一點，就更加積極一點。那么這里一個就是按照市場本來的預期是可能會有兩次，比如說上半年有兩次0.25個百分點的下調(diào)，但是這一次是兩次并在一次一下子就調(diào)了0.5個百分點，那么這個相對來說力度比市場預期稍微要大一些。

第二個它在年初剛剛跨入新的一年，就推出了這個舉措，那么我相信在未來如果說經(jīng)濟運行確實還有必要的話，可能還會有降準，或者還會有降息，相對來說降息比降準要稍微謹慎一些。

今年降息幅度和節(jié)奏將超過去年

第一財經(jīng)：喬博認為2024年的降息的節(jié)奏和幅度是否會超過2023年？

喬虹：我們覺得是有希望的。這個態(tài)度表態(tài)是非常明確的，一次50個基點，而且在市場收市之前就做出這樣的動作。因此我們覺得特別是輔以潘行長所說的，對于未來LPR降息認為有更多的空間，我們是對于今年的降息的這個動作是比較樂觀的。我們覺得在一季度之內(nèi)應該有15個基點這樣的一個降息動作，在一年期的LPR。那么同時在就是第一季度之后，我們看二三四季度可能累計還有30個基點，那么如果說全年降息45個基點，也就是說我們在年底會看到從3.45%降到3.0%。

財政赤字目標可能與去年持平

第一財經(jīng)：中央也要求2024年積極的財政政策要適度加力，提質(zhì)增效，那么2024年的財政赤字如何安排？中央和地方的財政赤字會有什么變化？

連平：我覺得24年的赤字率和23年不會有太大的變化，因為整個經(jīng)濟的運行確實需要財政政策更加積極，這一點這個基調(diào)在中央經(jīng)濟工作會議上面都做了明確的要求。那么從預算的赤字確定來說，可能提出的目標大概會是在3%左右，但是實際執(zhí)行下來，考慮到有相關(guān)的財政資源，同時也確實需要在一系列的地方進一步加大力度，因此很有可能會達到3.8%赤字率，和2023年差不多水平的這種狀態(tài)。

專項債額度或繼續(xù)增加

第一財經(jīng)：靜靜怎么來看？你覺得今年的財政政策還有哪方面值得我們關(guān)注的？

張靜靜：因為其實我們可以看到現(xiàn)在地方還有化債的任務。所以地方是不能有太多新增的債務的，那么只能通過比如專項債或其他的方式來補充地方的資本金。所以理論上我們認為去年比如專項債是3.8萬億，今年可能就會到4萬億，甚至可能也許會更多一點。但是像連總剛才提到的，其實我們可以看到在去年，也就是23年，咱們的財政是有一種相機抉擇、動態(tài)抉擇的感覺，如果我們覺得它不夠，可能比如說萬億的特別國債也還會在年中再繼續(xù)加碼。

而且去年在10月24號的萬億國債，其實8000億的項目其實也是在今年形成實物工作量的，包括我們到1月份可以看到PSL也增加到5000億，雖然它不是財政，但有點類財政的效果，因為它畢竟也是助力到新三大工程上面，達到了類似我們說基建的這樣的一個目的，所以如果我們把這些都算在內(nèi)的話，應該說今年的財政是非?？梢云诖模€是非常積極的。

“改分子”未必能使債務率下降

貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)很重要

第一財經(jīng)：喬總怎么來看，接下來如何落實化債的舉措，同時加大存量債務的化解力度？

喬虹：我們覺得說現(xiàn)在還不是屬于一個平常的時刻，那么化債雖然重要，但是我們一定不能有改分子就可以使得債務率下降的這樣的想法，并不是說不借了或者非逼他還，那么債務率一定就可以下降。

因為這個地方政府融資平臺或者是類似的這樣的機構(gòu)拿不到資金，那么可能制約了短期來看我們在地方經(jīng)濟之中它所能發(fā)揮的積極效果，比如說它正常的情況，還可以創(chuàng)造工作，創(chuàng)造就業(yè)，你可能把它暫?；蛘哒f整體的來向下強壓的后果，可能會看到的是分母下降得更快，反倒通過去杠桿使得杠桿率短期有了增加。

所以我們再一次強調(diào)一件事情，那么在今年，貨幣政策會有更多的空間，我們也指望它做更多，但財政這邊也并不能夠就因此把腳從油門上撤下來。

第二點我想再講一下，其實不用太悲觀。因為我覺得其實我們無論是財政政策還是貨幣政策，可能都并不是在這單項之中以程度取勝，相反我們要看到更多的貨幣政策和財政政策之間的協(xié)調(diào)，才有機會能看到更好的政策調(diào)整的效果。

地產(chǎn)融資白名單從房企轉(zhuǎn)向項目 明確保交樓決心

第一財經(jīng)： 1月12號住建部和國家金融監(jiān)督管理總局共同發(fā)布的一個有關(guān)于房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，這里邊是把房企白名單轉(zhuǎn)變到了地產(chǎn)項目白名單，也就是說關(guān)于地產(chǎn)融資這方面，我們看到又有新的提法，從支持房地產(chǎn)企業(yè)融資到支持房地產(chǎn)項目的融資，這個字面上的改變將帶來哪些影響？

張靜靜：其實我覺得是兩方面，如果我們看去年12月份的中央經(jīng)濟工作會議，這個會議的通稿其實它的順序很重要，在最后一條提的是兜底民生。從政策角度來講，還是應該加大對于保交樓的政策推進，所以說針對項目是比針對房地產(chǎn)企業(yè)更有意義的。而且伴隨著供給端的政策，您提到的其實我們看到最近需求端的政策也是很多的，所以當需求和供給配合之后，那么理論上居民部門可以有更多的可能對地產(chǎn)有一些向好的預期，可能有一些剛需可以有一些改善性住房的這些需求去釋放，那么進而對房地產(chǎn)企業(yè)來講，它有了回款的能力之后，那么它流動性的風險就解決了。

需求端應放盡放 不要過于擔心放開后房價大漲

第一財經(jīng)：站在2024年的起點來看的話，全面放開中國的房地產(chǎn)市場，今年有可能嗎？

連平：第一個就是有條件放松的，我覺得應該是應放盡放，應該是可以進一步推進，但是有些確實是不太有條件，比如說像杭州像上海，因為現(xiàn)在因城施策，每個城市它的供求關(guān)系是完全不同的。比如說杭州可能只有兩三個月的庫存，上海六個月的庫存都不到，那么這種地方當然它推進需求端政策的釋放，這個方面確實是需要謹慎一些。

但是也不要過于擔心放開之后就會出現(xiàn)房價大幅度上漲，我覺得在目前的市場條件下面，即使供求關(guān)系偏緊，人們對于未來房價的一種預期，市場運行的預期還是處在一個相對比較壓抑的一種狀態(tài)，所以這種情況下面很難說你一旦適度放松之后，馬上就帶來洶涌的需求快速爆發(fā)出來，我覺得在目前的市場條件下是不可能的。

所以我覺得，我們還是希望各個地方的政府根據(jù)自己的實際情況來推出政策，這一點沒錯，但是力度可以更大一些，更加積極一些，那么這樣的話在需求端能夠得到更好更大力度地釋放，對于整個市場逐步地回升都是很有幫助的。

海外主動補庫存 今年出口強于預期

第一財經(jīng)：今年整體經(jīng)濟的走勢，我們以2024年最先公布的數(shù)據(jù)為切入點，就是制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)是已經(jīng)結(jié)束了三個月的下滑，雖然還是在榮枯分界線以下，但是確實是預示一個好的開頭。尤其是我們看到在反映外部需求的新出口訂單指數(shù)，比上個月回升了1.4個百分點，其實現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的觀點都認為今年的外貿(mào)可能是要好于我們之前的預期，所以各位認為外貿(mào)形勢是不是在今年會成為一個亮點？

張靜靜：今年比去年要好一些，而且大家感受也會好一些，為什么？今年首先海外應該是一個全面的主動補庫存，到11月份為止，美國有6個上游和下游的行業(yè)已經(jīng)到了主動補庫存，所以大概率今年的多數(shù)時間，比如說在一季度開始，可能后面就是一個主動補庫的狀態(tài)。包括我們最近看日本，像韓國很多出口的數(shù)據(jù)也非常強勁，就截止到去年11-12月份，那么它的背景動力是什么？

其實現(xiàn)在美國號稱要全球價值鏈重塑，這個事情我一直覺得我們可以把它想象成類似于當年中國的4萬億，你的實物工作量在中國當年都有兩年，從09年到10年，可能海外實物工作量的周期會更長一點，理論上價格因素也會有所企穩(wěn)回升，所以它會對出口名義值會有比較明顯地改善。

今年投資將好于去年 房地產(chǎn)對經(jīng)濟拖累將小于去年

喬虹：我們抱著比較大的希望的反倒是三駕馬車里的投資這一項，我們是覺得今年房地產(chǎn)投資有希望對固定資產(chǎn)投資的拖累比去年能夠小一點，我們沒有認為說它能夠做出多大貢獻，但是好歹拖累能比去年小一點。

那么另外一方面其實就是在三大項目，特別是保障性住房，平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及城中村改造等等這些方面，我們看到更好的融資方面的這種支撐，在今年可能會形成更多的實物工作量。所以這樣來講，我們是覺得今年的投資會比去年會好一點。

國家隊加大救市力度 避免流動性危機

市場趨勢一旦扭轉(zhuǎn) 賺錢機會值得期待

第一財經(jīng)：因為我們看到現(xiàn)在指數(shù)確實是一步一步在考驗投資者的一個心理的強大能力，現(xiàn)在大盤指數(shù)一直在往下走，您覺得到底這個原因是什么？今年的指數(shù)位置您怎么來看？到底能應該落在哪兒？您一直是一個堅定的價值投資的主張者，我們簡單的來說說。

楊德龍：先從宏觀說起，就是說宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看已經(jīng)開始復蘇了，似乎比前兩年很多行業(yè)都好一點了。但是為什么股市又加速下跌，讓很多投資人感覺都跌懵了。

實際上就是說過去一年出臺的很多政策確實是有利于中長期發(fā)展，比如說規(guī)范大股東減持、規(guī)范再融資，對于轉(zhuǎn)融通進行限制，特別是限售股轉(zhuǎn)融通暫停了，然后IPO也要優(yōu)化等等，這些應該說對于建設(shè)一個資本市場，長期來說是利好，但是它改變不了大家的悲觀預期。

因為宏觀方面來看，很多大家擔心的問題沒有得到徹底解決。目前樓市的風險沒有解除，很多地方在支持樓市發(fā)展方面還是扭扭捏捏，還是走一步看一步，而沒有真正出臺有力的政策，那么樓市的問題解決了，對股市的問題其實很大程度上也就解決了。

我們知道華爾街有句名言是風險是漲上去的，但是在A股往往風險是跌出來的，為什么？因為一旦跌破一定的點位，就會觸發(fā)一些平倉盤出來，2015年下半年的踩踏教訓可以說歷歷在目。當時在產(chǎn)生了泡沫之后，泡沫破裂，出現(xiàn)踩踏，造成下跌，所以現(xiàn)在要極力避免再出現(xiàn)這樣的情況，那么就要加大救市的力度。

現(xiàn)在國家隊已經(jīng)開始救市，雖然我們沒有成立平準基金，但是我們有類似的基金，比如說匯金、證金以及國資公司等等，這些是類似于平準基金的，只要資金量加大，比如說從現(xiàn)在1000億增加到1萬億2萬億的一個救市規(guī)模，和2015年下半年一樣的規(guī)模，市場趨勢也扭轉(zhuǎn)出來了，大家的信心就來了。

另外除了買這些大盤指數(shù)以外，還要買中小盤指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)板指數(shù)、香港恒生科技指數(shù)，這樣的話把整個市場的預期扭轉(zhuǎn)，因為現(xiàn)在宏觀方面的問題解決需要時間，需要政策發(fā)力，但是股市的下跌它是不等人的。

那么市場趨勢一旦扭轉(zhuǎn)，我認為2024年的機會可能是非常大的。就是說大盤有可能否極泰來，有可能會迎來一個超預期的反彈機會，這種反彈可以說一觸即發(fā)。因為很多股票都已經(jīng)1-2折了，反彈一倍，其實也就3-4折其實還是很便宜的。所以作為價值投資者，我們反過來想，芒格的名言：現(xiàn)在是一個機會，是一個好的布局窗口，但是前提是要防止出現(xiàn)技術(shù)性的下跌，造成流動性危機。

如果能夠化解這一輪流動性危機，市場重新回到3000點之上，我認為今年的機會是很大的，是非常值得期待的?，F(xiàn)在兔年馬上結(jié)束了，希望龍年我們能打一個漂亮的翻身仗，龍年能有更多的利好政策出來，能夠有更大的救市力度，大家在龍年能夠贏回來一些收益，也祝大家龍年大吉。