十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議和全國(guó)政協(xié)十四屆三次會(huì)議，將分別于3月5日和3月4日在北京開(kāi)幕。2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年。作為觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)，今年的《政府工作報(bào)告》將如何對(duì)經(jīng)濟(jì)工作作出部署也受到市場(chǎng)密切關(guān)注。展望2025年，雖然全球經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多不確定性，但我國(guó)為應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)有效需求不足、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境變動(dòng)等挑戰(zhàn)，已進(jìn)行了針對(duì)性部署。同時(shí)，以人工智能為代表的科技創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，也提升了外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注。

十四五規(guī)劃收官之年，兩會(huì)將如何平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系？在外部環(huán)境不確定性加劇、國(guó)內(nèi)有效需求不足的背景下，外資對(duì)下一步的政府政策有何期待？ 2025年是否會(huì)出臺(tái)更大規(guī)模的消費(fèi)刺激政策？中國(guó)AI概念熱度不斷升級(jí)，哪些細(xì)分領(lǐng)域正在被重估？ 當(dāng)前環(huán)境下，現(xiàn)金、債券、黃金、權(quán)益等大類資產(chǎn)的配置權(quán)重應(yīng)如何調(diào)整？哪些資產(chǎn)可能提供“避險(xiǎn)+收益”的雙重屬性？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東。

陳東的主要觀點(diǎn)：

內(nèi)需不足問(wèn)題仍然突出 穩(wěn)增長(zhǎng)是今年重中之重

內(nèi)需穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要 房地產(chǎn)市場(chǎng)已現(xiàn)初步正面信號(hào)

增加收入提升社保水平 長(zhǎng)期有助于穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期

近期資本市場(chǎng)政策進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期

科技板塊初現(xiàn)外資重點(diǎn)布局跡象

中國(guó)科技股長(zhǎng)期被低估 正迎來(lái)價(jià)值重估過(guò)程

高質(zhì)量公司重回國(guó)際投資者視野

英偉達(dá)業(yè)績(jī)靚麗受益于DeepSeek引領(lǐng)的人工智能加速發(fā)展

本土半導(dǎo)體企業(yè)未來(lái)將獲得更多機(jī)會(huì)

現(xiàn)金配置減少 高質(zhì)量企業(yè)債券吸引力上升

股票方面更青睞有穩(wěn)定強(qiáng)勁現(xiàn)金流公司

內(nèi)需不足問(wèn)題仍然突出 穩(wěn)增長(zhǎng)是今年重中之重

第一財(cái)經(jīng)：陳總好，感謝接受我們的專訪，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，2025年作為“十四五”規(guī)劃收官之年，您認(rèn)為兩會(huì)將如何平衡“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”？

陳東：關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，我想從去年9月24號(hào)，我們大家通常認(rèn)為的政策大轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)開(kāi)始，實(shí)際上就已經(jīng)非常清楚了。就是說(shuō)現(xiàn)在的工作重點(diǎn)，顯然穩(wěn)增長(zhǎng)是放在明顯更重要的位置?，F(xiàn)在其實(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)是增長(zhǎng)不足的問(wèn)題，是內(nèi)需不足的問(wèn)題，還有面對(duì)更加復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)跟政治環(huán)境的一個(gè)問(wèn)題。

所以在這么一個(gè)背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)顯然是一個(gè)重中之重。我接下來(lái)想，在兩會(huì)的時(shí)候，我們認(rèn)為很多的政策的重心都可能在偏往怎么去把增長(zhǎng)能夠穩(wěn)住、能夠提升的方面。

內(nèi)需穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要 房地產(chǎn)市場(chǎng)已現(xiàn)初步正面信號(hào)

第一財(cái)經(jīng)：在外部環(huán)境不確定性加劇、國(guó)內(nèi)有效需求不足的背景下，外資對(duì)下一步的政府政策有何期待？

陳東：在這個(gè)環(huán)境下面，我覺(jué)得政策它一定是抓主要矛盾。相對(duì)外需跟內(nèi)需來(lái)看的話，我們認(rèn)為內(nèi)需是更大的一個(gè)主要的矛盾，更多的政策著力點(diǎn)也是在這方面。一方面是關(guān)于消費(fèi)，還有投資，特別是在房地產(chǎn)這邊，怎么把現(xiàn)在已經(jīng)顯現(xiàn)出有一些初步的正面的信號(hào)，能夠把這些好的發(fā)展能夠持續(xù)下去，能夠進(jìn)一步鞏固。

增加收入提升社保水平 長(zhǎng)期有助于穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇仍不均衡，2025年是否會(huì)出臺(tái)更大規(guī)模的消費(fèi)刺激政策？

陳東：除了對(duì)商品，主要是當(dāng)下比較大件的商品的補(bǔ)貼，應(yīng)該更多著眼于怎么樣提升大家的收入。因?yàn)槟阌辛耸杖?，才可以持續(xù)增加消費(fèi)。比如說(shuō)提高社會(huì)保障的水平，從長(zhǎng)期來(lái)看，它應(yīng)該能夠更好起到穩(wěn)定大家對(duì)未來(lái)收入預(yù)期的作用，更好能夠長(zhǎng)期的提升消費(fèi)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重。

近期資本市場(chǎng)政策進(jìn)一步穩(wěn)定預(yù)期

科技板塊初現(xiàn)外資重點(diǎn)布局跡象

第一財(cái)經(jīng)：從外資角度來(lái)講，您認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)還需要哪些政策支持，以扭轉(zhuǎn)外資對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的觀望態(tài)度，哪些領(lǐng)域可能率先吸引到長(zhǎng)期資金的進(jìn)入？

陳東：資本市場(chǎng)提供的最好的支持就是提供一套穩(wěn)定的預(yù)期，因?yàn)橘Y本它不怕壞消息，它怕的是不確定性，不知道這個(gè)事情會(huì)怎么發(fā)展。那么我相信在最近的這些關(guān)于資本市場(chǎng)的政策的指導(dǎo)意見(jiàn)里邊也提到了這一點(diǎn)，我覺(jué)得這是一個(gè)非常好的進(jìn)步。

您剛才提到哪些方面有可能最先吸引外資重新流入，我們看到最近比如說(shuō)中國(guó)的科技板塊，實(shí)際上在 DeepSeek之后引發(fā)了一波科技股的熱潮。那么在這個(gè)領(lǐng)域開(kāi)始我們也看到了，有初步的外資開(kāi)始重新進(jìn)入布局中國(guó)科技股的跡象。

中國(guó)科技股長(zhǎng)期被低估 正迎來(lái)價(jià)值重估過(guò)程

高質(zhì)量公司重回國(guó)際投資者視野

第一財(cái)經(jīng)：所以在您看來(lái)，中國(guó)近期的人工智能爆發(fā)，已經(jīng)提供了在這個(gè)板塊的價(jià)值重估的機(jī)會(huì)？

陳東：沒(méi)錯(cuò)是的。那么如果你看中國(guó)科技股的話，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，可以說(shuō)從2021年開(kāi)始，經(jīng)歷了一段非常漫長(zhǎng)的價(jià)值被低估的狀態(tài)，其中包含地緣政治的因素，也導(dǎo)致投資者對(duì)整個(gè)板塊開(kāi)始喪失信心。

所以帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果，雖然我們有一系列的、一大批的非常高質(zhì)量的企業(yè)，但是它們的估值非常的低。而在過(guò)去的兩年里面，大部分的投資者的目光都是聚焦在美國(guó)的科技領(lǐng)域，DeepSeek橫空出世的情況下，突然讓大家意識(shí)到原來(lái)中國(guó)有這么多高質(zhì)量的科技企業(yè)，它們也在做出非常高質(zhì)量的工作。其中一些企業(yè)目前還保持非常強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和盈利能力。

所以在這么一個(gè)背景下，我們看到的正是一個(gè)價(jià)值重估的過(guò)程。原本被大家遺忘的，或者由于各種原因，被投資者回避的這一系列的高質(zhì)量公司，重回國(guó)際投資者的視野，所以我覺(jué)得這是一個(gè)非常好的過(guò)程。

英偉達(dá)業(yè)績(jī)靚麗受益于DeepSeek引領(lǐng)的人工智能加速發(fā)展

本土半導(dǎo)體企業(yè)未來(lái)將獲得更多機(jī)會(huì)

第一財(cái)經(jīng)：我們看到英偉達(dá)剛剛公布了2025年財(cái)年第四季的財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)78%的亮眼成績(jī)。我們回顧一下以往，在DeepSeek剛開(kāi)始橫空出世的時(shí)候，英偉達(dá)的股價(jià)曾經(jīng)一度暴跌，您怎么來(lái)看以這兩個(gè)企業(yè)為代表的中美的 AI、人工智能等科技企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展，以及它們反映在資本市場(chǎng)上的發(fā)展趨勢(shì)？

陳東：英偉達(dá)目前依然能夠?qū)崿F(xiàn)這么靚麗的業(yè)績(jī)，實(shí)際上背后還是體現(xiàn)了全球最大的這些科技公司，依然還在加足馬力繼續(xù)進(jìn)行 AI相關(guān)的一個(gè)投資。那DeepSeek的出現(xiàn)，實(shí)際上是進(jìn)一步加速了AI的發(fā)展。我認(rèn)為它的影響可以說(shuō)是非常的廣泛的。

第一剛才講到，它的成本大大下降了，那么也就意味著能夠去接DeepSeek這種大模型的企業(yè)，數(shù)量就更多了，因?yàn)槌杀靖土恕＿@些企業(yè)就更容易去開(kāi)發(fā)基于DeepSeek的這些大模型的下一步最終的應(yīng)用。因?yàn)槲覀冎廊魏我粋€(gè)新的技術(shù)出現(xiàn)，它不可能只僅僅停留在基礎(chǔ)設(shè)施的階段，它最終能夠擴(kuò)展到整個(gè)社會(huì)，一定是基于最終的終端應(yīng)用。我們現(xiàn)在還在終端應(yīng)用的最初始的階段，剛剛開(kāi)始?？梢哉f(shuō)DeepSeek把大門(mén)打得更開(kāi)了，我覺(jué)得這是一個(gè)非常好的方面。

另外一個(gè)方面就是它也讓大家意識(shí)到，其實(shí)中國(guó)本土的像很多我們的半導(dǎo)體企業(yè)，實(shí)際上也獲得了更多的機(jī)會(huì)。那么剛才說(shuō)DeepSeek它的訓(xùn)練，并沒(méi)有基于英偉達(dá)最高端的芯片，我們現(xiàn)在正在面臨美國(guó)對(duì)中國(guó)的芯片出口的非常強(qiáng)力的限制，在這么一個(gè)環(huán)境下，我們國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體企業(yè)實(shí)際上現(xiàn)在面臨更多的機(jī)會(huì)。

我們的國(guó)內(nèi)的整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)際上從比較落后的情況，在短短幾年的時(shí)間里面已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。在接下來(lái)的時(shí)間里面，我認(rèn)為在借力 DeepSeek這一類的新型的、創(chuàng)新型的大模型的發(fā)展，還會(huì)有進(jìn)一步的發(fā)展的空間。我覺(jué)得也是非常重要的一點(diǎn)。所以總結(jié)來(lái)說(shuō)的話，我們認(rèn)為 AI的整個(gè)科技浪潮遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，那么現(xiàn)在還是在比較早期的階段，特別是在借力新的創(chuàng)新，像DeepSeek這樣新的創(chuàng)新，我們還可以走向更多的發(fā)展空間。

現(xiàn)金配置減少 高質(zhì)量企業(yè)債券吸引力上升

股票方面更青睞有穩(wěn)定強(qiáng)勁現(xiàn)金流公司

第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前環(huán)境下，現(xiàn)金、債券、黃金、權(quán)益等大類資產(chǎn)的配置權(quán)重應(yīng)如何調(diào)整？哪些資產(chǎn)可能提供“避險(xiǎn)+收益”的雙重屬性？ 

陳東：在現(xiàn)在的環(huán)境下面，從去年開(kāi)始現(xiàn)金的吸引力下降。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)楦鞔笱胄卸奸_(kāi)始降低它們的利率，所以對(duì)現(xiàn)金的配置會(huì)減少，那么這些資金去到哪里呢？在現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境里邊，固定收益出現(xiàn)一些好的機(jī)遇。

因?yàn)閯偛盼覀兲岬饺虻暮暧^的情況，目前看不到明顯經(jīng)濟(jì)危機(jī)的狀況，固定收益，特別是那些高質(zhì)量的企業(yè)債券，它們能夠提供非常不錯(cuò)的一個(gè)回報(bào)，它們的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)非常低，現(xiàn)在總體的提供的收益率，還相對(duì)來(lái)說(shuō)具有吸引力，至少比現(xiàn)金的回報(bào)要高很多。

更重要的就是特朗普政府帶來(lái)的一系列政策上面更多的不確定性，在這種環(huán)境下對(duì)股票需要有更多的選擇性。比如說(shuō)在這種環(huán)境下面，我們更傾向于一類公司，它們有穩(wěn)定的、強(qiáng)勁的現(xiàn)金流，這種公司它可能更能夠在不管是特朗普未來(lái)他要做減稅也好，還是要做比如說(shuō)減少對(duì)企業(yè)的規(guī)管也好，這一類的企業(yè)它可能更加受益?？傊畞?lái)說(shuō)這種主動(dòng)的管理，在現(xiàn)在當(dāng)下的這種比較復(fù)雜的環(huán)境下面，可能更容易勝出。