“中國(guó)國(guó)債的頭寸變動(dòng)，已經(jīng)成為時(shí)下國(guó)際投資者之間交流最多的話題。” Astignes Capital投資經(jīng)理Arjun Shetty對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者感慨道。

中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，境外機(jī)構(gòu)持有9152.57億元中國(guó)國(guó)債，同比翻了一番。在過(guò)去的半年內(nèi)國(guó)債收益率迅速下行，十年期國(guó)債年初一度觸及4%的高點(diǎn)，而截至本周已經(jīng)下行至3.51%，“聰明錢(qián)”的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)初現(xiàn)。

事實(shí)上，不僅是中國(guó)國(guó)債，外資對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單也非常青睞，截至6月底，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)同業(yè)存單2038億元，這一數(shù)字為去年同期的8.74倍。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，中國(guó)債市收益率的絕對(duì)水平較高、中國(guó)債市開(kāi)放的提速也成為了外資在中國(guó)債市大舉增持的重要原因。

聰明錢(qián)抄底中國(guó)國(guó)債

近日，在中央結(jié)算公司舉辦的“2018年債券年會(huì)”上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，從理論上而言，外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，可能帶來(lái)的最大影響就是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，也就說(shuō)如果外資機(jī)構(gòu)集中投資某種產(chǎn)品可能會(huì)給境內(nèi)的投資者帶來(lái)某種啟示。

Aberdeen Standard亞太主權(quán)債投資主管Kenneth Akintewe告訴第一財(cái)經(jīng)，2018年上半年，包括他們?cè)趦?nèi)的大部分國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)債券都有所增持。

記者注意到，在過(guò)去的半年內(nèi)國(guó)債收益率迅速下行，十年期國(guó)債年初一度觸及4%的高點(diǎn)，而截至本周已經(jīng)下行至3.51%，“聰明錢(qián)”的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)初現(xiàn)。

中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，境外機(jī)構(gòu)持有9152.57億元中國(guó)國(guó)債，連續(xù)17個(gè)月維持升勢(shì)，較2017年6月底更是翻了一倍。星展銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師周洪禮發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)債絕對(duì)收益率較高是外資增持的主要?jiǎng)恿?，而境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債市投資爆發(fā)性的增長(zhǎng)，始于2017年7月“債券通”的開(kāi)通。

除了國(guó)債以外，中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單也成為了外資最青睞的投資品種之一。根據(jù)上海清算所公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，截至2018年上半年，境外機(jī)構(gòu)持有中國(guó)同業(yè)存單2038億元，這一數(shù)字為去年同期的8.74倍。

外資機(jī)構(gòu)漸成活躍玩家

周洪禮告訴記者，近期大概有十幾家客戶向其咨詢中國(guó)國(guó)債的投資細(xì)節(jié)。一位新加坡保險(xiǎn)資管投資人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者感慨道，中國(guó)國(guó)債的頭寸變動(dòng)，已經(jīng)成為時(shí)下國(guó)際投資者交流最多的話題。

上海市金融辦市場(chǎng)處副處長(zhǎng)曹艷文在2018年債券年會(huì)上表示，過(guò)去十幾年來(lái)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐一直沒(méi)有停下，這從幾個(gè)維度可以看出。

從發(fā)行人的角度來(lái)看，從最初只是針對(duì)國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在境外非金融企業(yè)、境外商業(yè)銀行、外國(guó)政府、國(guó)際性金融組織都已經(jīng)成功在國(guó)內(nèi)發(fā)行了人民幣債券。

從投資者角度來(lái)說(shuō)，從最早的三類(lèi)機(jī)構(gòu)逐步擴(kuò)展到所有的合格的境外投資者，而且整體投資額度也逐步放寬。

從開(kāi)放產(chǎn)品范圍來(lái)看，從最早的債券現(xiàn)券已經(jīng)擴(kuò)展到債券的回購(gòu)、債券借貸、利率互換、發(fā)行認(rèn)購(gòu)，這個(gè)范圍和品種也不斷的拓寬。

從開(kāi)放的渠道來(lái)看，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的渠道也非常豐富。“包括目前體量最大的就是通過(guò)境外機(jī)構(gòu)直聯(lián)開(kāi)戶的模式，以及去年推出的債券通。另外，目前正在嘗試的自貿(mào)區(qū)債券發(fā)行也是對(duì)外開(kāi)放的新路程的一種探索。”

Kenneth Akintewe和Arjun Shetty告訴第一財(cái)經(jīng)記者，他們?cè)谕顿Y中國(guó)債券時(shí)主要通過(guò)CIBM（中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)）這一渠道。

債市開(kāi)放仍大有可為

周洪禮告訴第一財(cái)經(jīng)記者，國(guó)債投資者占比已經(jīng)有明顯的提升了，但是從包括信用債在內(nèi)的整個(gè)中國(guó)債市來(lái)看，國(guó)際投資者的占比還不到3%，仍然低于很多發(fā)展中國(guó)家的占比。

在中國(guó)國(guó)債投資方面，周洪禮表示，國(guó)際投資者目前最大的困惑是稅收的明確，另外在國(guó)際投資者在做交易的過(guò)程中，做市商能否能提供配套的流動(dòng)性也是投資者關(guān)心的問(wèn)題。中央結(jié)算公司上海總部研發(fā)總經(jīng)理閆彥明在上述年會(huì)上表示，跨境投資稅收尚無(wú)特別完善的界定，在不同的路徑下存在差異，是有待進(jìn)一步解決的問(wèn)題。

多位境外投資者告訴第一財(cái)經(jīng)，在投資中國(guó)債券的過(guò)程中，人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多重方式有效對(duì)沖。周洪禮近日提示，市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注美元走強(qiáng)的可能，星展銀行對(duì)于美元對(duì)人民幣年底的預(yù)測(cè)是6.7。

而在投資中國(guó)公司債的過(guò)程中，Arjun Shetty告訴第一財(cái)經(jīng)，除了市場(chǎng)分割和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，語(yǔ)言也是一個(gè)問(wèn)題。在此背景下，如果發(fā)行人近年來(lái)有海外市場(chǎng)發(fā)行的歷史，可以查詢美元債券的募集說(shuō)明書(shū)。

副行長(zhǎng)潘功勝在“債券通”一周年論壇中提到，人民銀行將從對(duì)內(nèi)、對(duì)外兩個(gè)維度繼續(xù)推動(dòng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通；推動(dòng)和主要電子交易平臺(tái)的合作；將發(fā)布境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債的有關(guān)辦法，為境外發(fā)行人提供一個(gè)更加清晰、明確的發(fā)行指引，簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行債券的有關(guān)管理措施；并將不斷地推出有關(guān)的優(yōu)化措施。

閆彥明認(rèn)為，未來(lái)應(yīng)進(jìn)一步的明確債市開(kāi)放的目的，應(yīng)當(dāng)是要更好服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，要進(jìn)一步更好的練好內(nèi)功，包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的相關(guān)問(wèn)題，也包括稅收制度、信用評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖問(wèn)題，有大量的工作需要進(jìn)一步深化。

 “希望更多的機(jī)構(gòu)特別是本土機(jī)構(gòu)，能夠在開(kāi)放的過(guò)程中分享金融開(kāi)放所帶來(lái)的紅利，并推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)更良性和可持續(xù)的發(fā)展。”閆彥明稱(chēng)。