中國(guó)人民銀行日前連發(fā)兩則公告，披露2月開(kāi)展了1.4萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作和未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣操作。

2月28日，央行公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2月以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了1.4萬(wàn)億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，分別為3個(gè)月（91天）9000億元、6個(gè)月（182天）5000億元。

當(dāng)天，央行還發(fā)布公告稱，2月未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣操作。值得注意的是，這也是央行連續(xù)兩個(gè)月暫停公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債凈買(mǎi)入。央行此前于1月27日公告稱，該月未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣操作。

買(mǎi)斷式逆回購(gòu)創(chuàng)設(shè)以來(lái)最小單月投放

由于2月有8000億元3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，這意味著當(dāng)月央行對(duì)到期的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)全額續(xù)作，并加量操作1000億元該期限買(mǎi)斷式逆回購(gòu)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)方面，本次操作1.4萬(wàn)億元，而有8000億元到期，因此實(shí)際凈投放規(guī)模為6000億元，是這項(xiàng)工具被創(chuàng)設(shè)以來(lái)的最小單月投放。此外，2月MLF（中期借貸便利）實(shí)現(xiàn)了2000億元的資金凈回籠。2月中長(zhǎng)期流動(dòng)性的實(shí)際投放僅為4000億元，央行對(duì)沖資金收緊的力度相對(duì)有限。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，以買(mǎi)斷式逆回購(gòu)替換MLF的過(guò)程還在延續(xù)。

2024年四季度以來(lái)，央行通過(guò)每月開(kāi)展的國(guó)債買(mǎi)賣、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)等操作，在推動(dòng)MLF余額持續(xù)下降的同時(shí)，保障了市場(chǎng)流動(dòng)性充足充裕。

王青稱，3月將有3870億元MLF到期，預(yù)計(jì)央行將會(huì)繼續(xù)縮量續(xù)作，降低MLF余額規(guī)模，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。本次買(mǎi)斷式逆回購(gòu)相當(dāng)于為下月替換MLF而提前向市場(chǎng)釋放中期流動(dòng)性，這是2024年10月以來(lái)的基本操作模式。

在王青看來(lái)，當(dāng)前央行仍在持續(xù)向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性，并以此支持銀行信貸投放和政府債券發(fā)行。這有助于保持銀行體系流動(dòng)性充裕，特別是在近期受同業(yè)存款新規(guī)影響，部分同業(yè)存款較大規(guī)模流出銀行體系，市場(chǎng)資金面偏緊的背景下。整體上看，當(dāng)前央行市場(chǎng)流動(dòng)性管理具有“放長(zhǎng)收短”的特征。

未恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)入操作

國(guó)債買(mǎi)賣方面，央行自1月起暫停國(guó)債買(mǎi)入操作，2月也并未恢復(fù)。從發(fā)行和凈融資的角度來(lái)看，2月國(guó)債共發(fā)行9776億元，凈融資4185億元，略低于1月的水平。

明明分析，考慮到1月央行暫停國(guó)債買(mǎi)入公告中提及原因?yàn)槭袌?chǎng)需求旺盛而國(guó)債供不應(yīng)求，以2月供給量看仍然符合這一原因。

王青表示，央行繼續(xù)暫停公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入操作，表明當(dāng)前政策的一個(gè)重點(diǎn)仍是遏制長(zhǎng)債收益率過(guò)快下行勢(shì)頭，控制可能由此引發(fā)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留必要的政策空間?？梢钥吹剑?0年期國(guó)債收益率明顯上行，顯示包括連續(xù)兩個(gè)月暫停國(guó)債買(mǎi)入操作、短端市場(chǎng)流動(dòng)性適度收緊等在內(nèi)的措施正在取得一定效果。

新的貨幣政策操作框架下，央行流動(dòng)性投放渠道更加多樣，在淡化MLF作用的同時(shí)，強(qiáng)化多工具協(xié)同。其中，國(guó)債買(mǎi)賣操作和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作分別在2024年8月、10月落地。

明明預(yù)計(jì)，央行松取向、穩(wěn)操作模式仍將延續(xù)。盡管2024年四季度貨幣政策報(bào)告中央行對(duì)于降息降準(zhǔn)工具，以及維持流動(dòng)性充裕等表述積極，但今年2月流動(dòng)性操作整體穩(wěn)健，央行兼顧匯率、國(guó)債收益率曲線等目標(biāo)，在公開(kāi)市場(chǎng)操作層面相對(duì)收斂，而買(mǎi)斷式逆回購(gòu)力度也不及以往。展望后續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期暫緩環(huán)境下中美利差對(duì)我國(guó)匯率的長(zhǎng)期影響預(yù)計(jì)仍是央行的主要關(guān)注點(diǎn)，相對(duì)穩(wěn)健的貨幣投放模式或成為常態(tài)，資金緊平衡的格局短期也可能延續(xù)。

王青判斷，待后期長(zhǎng)債收益率回到合理水平附近，政府債券市場(chǎng)供求平衡恢復(fù)后，央行將重啟公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣操作。