近期，有關(guān)滯脹的擔(dān)憂明顯上升。這種擔(dān)憂主要源于兩個(gè)方面，一方面是考慮到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資持續(xù)回落，外需則面臨貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；另一方面則是通脹有上升苗頭，其中房?jī)r(jià)上漲帶動(dòng)租金價(jià)格走高，豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格上漲也推升食品價(jià)格上漲，同時(shí)油價(jià)維持高位、基建加速也帶動(dòng)生產(chǎn)品價(jià)格不斷走高。

那么，如何理解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困局，以及怎樣應(yīng)對(duì)潛在的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)？減稅與深化財(cái)稅體制、國(guó)有企業(yè)和土地制度改革，無(wú)疑是關(guān)鍵所在。

美國(guó)當(dāng)年的滯脹表現(xiàn)及對(duì)策

討論中國(guó)問(wèn)題之前，不妨回顧上世紀(jì)70年代末80年代初始于石油沖擊的美國(guó)滯脹困局。彼時(shí)，美國(guó)GDP增速與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)多次下滑，甚至在1974年6月出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)伴隨著CPI指數(shù)與失業(yè)率的持續(xù)上升，兩者分別于80年代初達(dá)到了14.5%和10.7%的世紀(jì)高位。這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、同時(shí)失業(yè)及通脹持續(xù)高漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象被稱(chēng)為滯脹（Stagflation）。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了十年滯脹之后，里根政府頒布《經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃》，主要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策、社會(huì)福利制度、政府管制等三個(gè)方面采取了一系列措施，來(lái)幫助美國(guó)走出滯脹陰影。首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域，里根政府在采取結(jié)構(gòu)性減稅、降低個(gè)人所得稅和企業(yè)稅稅率的同時(shí)，也加強(qiáng)貨幣管制，收緊貨幣政策。其次，在社會(huì)福利政策方面，提出大幅削減政府社會(huì)福利開(kāi)支的主張，涉及失業(yè)保障、新生兒家庭補(bǔ)貼、醫(yī)療保健、學(xué)生營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)貼、住房補(bǔ)貼等200個(gè)福利項(xiàng)目的改革。最后，在放松政府管制方面，加快推動(dòng)市場(chǎng)化改革，如放寬能源政策在內(nèi)的政府管制；鼓勵(lì)企業(yè)合理競(jìng)爭(zhēng)，加大對(duì)中小企業(yè)支持鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新；推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革等。

以上的一系列“組合拳”被稱(chēng)為里根經(jīng)濟(jì)學(xué)（Reaganomics），其成效顯著，在打破了通脹預(yù)期的同時(shí)，也提高了美國(guó)的社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率，使得美國(guó)在1983年之后，通脹、失業(yè)率開(kāi)始下降，而同期GDP則開(kāi)始呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)趨勢(shì)，并一度達(dá)到80年代中期的8%的高點(diǎn)。這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)志著，美國(guó)依靠里根經(jīng)濟(jì)學(xué)成功走出了滯脹陰影。

化解滯脹風(fēng)險(xiǎn)

同美國(guó)70年代的經(jīng)典滯脹比較，中國(guó)目前雖然還不能稱(chēng)之為典型的滯脹特征，但已有“類(lèi)滯脹”的苗頭，突出體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速下滑的同時(shí)，消費(fèi)品和生產(chǎn)品價(jià)格有上漲的苗頭。

從增長(zhǎng)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)7月份的消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，外需也由于中美貿(mào)易摩擦而呈現(xiàn)不確定性。結(jié)合8月最新數(shù)據(jù)分析，盡管基建提速、8月PMI有所反彈，但高頻數(shù)據(jù)大多數(shù)仍處于下行趨勢(shì)，顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不景氣。

其中，8月工業(yè)生產(chǎn)依然偏弱。結(jié)合從6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量、高爐開(kāi)工率和粗鋼產(chǎn)量等高頻指標(biāo)來(lái)看，8月工業(yè)活動(dòng)仍舊低迷。如六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤8月平均值為76.36萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.36%；高爐開(kāi)工小幅下滑，8月平均值為66.5%，比7月下降5.3%。

基建有所提速，但房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落。7月31日政治局會(huì)議的“六穩(wěn)”提出后，國(guó)內(nèi)基建投資明顯提速，體現(xiàn)在地方政府債券發(fā)行進(jìn)度加快；各地掀起城市軌道交通建設(shè)熱潮，一度停工的地鐵項(xiàng)目也陸續(xù)上馬；而8月30個(gè)主要城市商品房成交面積小幅下滑，顯示伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)，房地產(chǎn)投資也將受到拖累。

此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，我國(guó)凈出口面臨更多不確定性。貿(mào)易摩擦持續(xù)可能會(huì)影響我國(guó)出口，而從廣泛的角度來(lái)講，也會(huì)對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。

同時(shí)，消費(fèi)仍舊保持低位。受房地產(chǎn)銷(xiāo)售回落影響，今年以來(lái)，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)并不景氣，7月家電、家具和建筑及裝潢材料銷(xiāo)售分別同比增長(zhǎng)0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分別回落13.7%、3.9%和1.8%。與此同時(shí)，汽車(chē)消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑，7月汽車(chē)消費(fèi)下滑2%，而8月乘用車(chē)數(shù)據(jù)亦不樂(lè)觀。

與此同時(shí)，8月以來(lái)，無(wú)論是消費(fèi)品還是生產(chǎn)品，從環(huán)比角度都出現(xiàn)短期上漲態(tài)勢(shì)。首先，在消費(fèi)價(jià)格方面，居住價(jià)格存在上漲壓力，食品價(jià)格普遍上漲。在經(jīng)歷了2015~2017年一線城市的房?jī)r(jià)上漲后，近一段時(shí)間房租價(jià)格上漲明顯。而8月以來(lái)，受豬瘟、暴雨天氣等的影響，食品價(jià)格普遍上漲。從前海農(nóng)產(chǎn)品生鮮、蔬菜及白條豬批發(fā)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，生鮮批發(fā)價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)上漲，8月環(huán)比上漲4.9%；蔬菜批發(fā)價(jià)格8月環(huán)比上漲10.3%；白條豬批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲11.8%。結(jié)合歷史來(lái)看，豬肉價(jià)格往往是帶動(dòng)中國(guó)CPI上漲的主要引擎。當(dāng)前豬肉價(jià)格也從低位回升，需要保持關(guān)注。

其次，在生產(chǎn)品價(jià)格方面，石油價(jià)格保持高位，基建加速也推高了生產(chǎn)品的需求。今年石油價(jià)格已經(jīng)處于2014年11月以來(lái)的高位。展望未來(lái)，受各種地緣政治因素影響，如美國(guó)恢復(fù)對(duì)伊朗進(jìn)行制裁可能導(dǎo)致石油產(chǎn)量減少，沙特阿拉伯和伊朗的石油價(jià)格戰(zhàn)或?qū)е率洼敵鰢?guó)組織分裂，委內(nèi)瑞拉發(fā)生港口危機(jī)、經(jīng)濟(jì)崩潰等原因，預(yù)計(jì)石油價(jià)格還會(huì)維持高位。8月以來(lái)，PMI略有回升，但主要是靠?jī)r(jià)格因素帶動(dòng)的。其中，8月出廠價(jià)格和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格都有明顯上漲。此外，鐵礦石指數(shù)8月環(huán)比上升4%；鋼鐵價(jià)格8月環(huán)比上漲7%，是近四個(gè)月以來(lái)上漲幅度最大的，說(shuō)明基建投資加速可能會(huì)進(jìn)一步推升對(duì)生產(chǎn)品的需求。

欲化解有可能發(fā)生的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，從短期看，消費(fèi)品和生產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲壓力需要保持關(guān)注。但是否一定會(huì)出現(xiàn)滯脹局面，其實(shí)不然。如果從通脹的衡量指標(biāo)CPI同比以及PPI同比來(lái)看，考慮到去年較低的基數(shù)效應(yīng)，目前來(lái)看，今年下半年通脹大概率會(huì)保持整體溫和可控，短期內(nèi)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)的壓力。

從長(zhǎng)期看，需要關(guān)注到當(dāng)前影響通脹上漲的諸多苗頭，為防止落入滯脹，充分借鑒美國(guó)應(yīng)對(duì)滯脹的手段——里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，即通過(guò)供給經(jīng)濟(jì)學(xué)減稅、放松政府管制、加大對(duì)中小企業(yè)支持、鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新等，勢(shì)在必行。

其實(shí)，應(yīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)困局，加大基建力度不如減稅，而財(cái)稅體制改革、國(guó)有企業(yè)改革、土地制度改革是重中之重，也是我國(guó)避免陷入滯脹的關(guān)鍵。（沈建光系京東金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、張明明系京東金融研究總監(jiān)）