近期，有關(guān)滯脹的擔(dān)憂明顯上升。這種擔(dān)憂主要源于兩個方面，一方面是考慮到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，投資持續(xù)回落，外需則面臨貿(mào)易摩擦風(fēng)險；另一方面則是通脹有上升苗頭，其中房價上漲帶動租金價格走高，豬肉價格、蔬菜價格上漲也推升食品價格上漲，同時油價維持高位、基建加速也帶動生產(chǎn)品價格不斷走高。

那么，如何理解當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的困局，以及怎樣應(yīng)對潛在的“滯脹”風(fēng)險？減稅與深化財稅體制、國有企業(yè)和土地制度改革，無疑是關(guān)鍵所在。

美國當(dāng)年的滯脹表現(xiàn)及對策

討論中國問題之前，不妨回顧上世紀(jì)70年代末80年代初始于石油沖擊的美國滯脹困局。彼時，美國GDP增速與工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)多次下滑，甚至在1974年6月出現(xiàn)了負(fù)增長，同時伴隨著CPI指數(shù)與失業(yè)率的持續(xù)上升，兩者分別于80年代初達(dá)到了14.5%和10.7%的世紀(jì)高位。這種經(jīng)濟(jì)增長停滯、同時失業(yè)及通脹持續(xù)高漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象被稱為滯脹（Stagflation）。

當(dāng)時，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了十年滯脹之后，里根政府頒布《經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃》，主要在宏觀經(jīng)濟(jì)政策、社會福利制度、政府管制等三個方面采取了一系列措施，來幫助美國走出滯脹陰影。首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域，里根政府在采取結(jié)構(gòu)性減稅、降低個人所得稅和企業(yè)稅稅率的同時，也加強(qiáng)貨幣管制，收緊貨幣政策。其次，在社會福利政策方面，提出大幅削減政府社會福利開支的主張，涉及失業(yè)保障、新生兒家庭補(bǔ)貼、醫(yī)療保健、學(xué)生營養(yǎng)補(bǔ)貼、住房補(bǔ)貼等200個福利項目的改革。最后，在放松政府管制方面，加快推動市場化改革，如放寬能源政策在內(nèi)的政府管制；鼓勵企業(yè)合理競爭，加大對中小企業(yè)支持鼓勵企業(yè)創(chuàng)新；推進(jìn)利率市場化改革等。

以上的一系列“組合拳”被稱為里根經(jīng)濟(jì)學(xué)（Reaganomics），其成效顯著，在打破了通脹預(yù)期的同時，也提高了美國的社會勞動生產(chǎn)率，使得美國在1983年之后，通脹、失業(yè)率開始下降，而同期GDP則開始呈現(xiàn)正向增長趨勢，并一度達(dá)到80年代中期的8%的高點。這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)標(biāo)志著，美國依靠里根經(jīng)濟(jì)學(xué)成功走出了滯脹陰影。

化解滯脹風(fēng)險

同美國70年代的經(jīng)典滯脹比較，中國目前雖然還不能稱之為典型的滯脹特征，但已有“類滯脹”的苗頭，突出體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速下滑的同時，消費(fèi)品和生產(chǎn)品價格有上漲的苗頭。

從增長指標(biāo)來看，我國7月份的消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑，外需也由于中美貿(mào)易摩擦而呈現(xiàn)不確定性。結(jié)合8月最新數(shù)據(jù)分析，盡管基建提速、8月PMI有所反彈，但高頻數(shù)據(jù)大多數(shù)仍處于下行趨勢，顯示經(jīng)濟(jì)活動并不景氣。

其中，8月工業(yè)生產(chǎn)依然偏弱。結(jié)合從6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量、高爐開工率和粗鋼產(chǎn)量等高頻指標(biāo)來看，8月工業(yè)活動仍舊低迷。如六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤8月平均值為76.36萬噸，環(huán)比下降1.36%；高爐開工小幅下滑，8月平均值為66.5%，比7月下降5.3%。

基建有所提速，但房地產(chǎn)銷售回落。7月31日政治局會議的“六穩(wěn)”提出后，國內(nèi)基建投資明顯提速，體現(xiàn)在地方政府債券發(fā)行進(jìn)度加快；各地掀起城市軌道交通建設(shè)熱潮，一度停工的地鐵項目也陸續(xù)上馬；而8月30個主要城市商品房成交面積小幅下滑，顯示伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)，房地產(chǎn)投資也將受到拖累。

此外，受中美貿(mào)易摩擦影響，我國凈出口面臨更多不確定性。貿(mào)易摩擦持續(xù)可能會影響我國出口，而從廣泛的角度來講，也會對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。

同時，消費(fèi)仍舊保持低位。受房地產(chǎn)銷售回落影響，今年以來，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)并不景氣，7月家電、家具和建筑及裝潢材料銷售分別同比增長0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分別回落13.7%、3.9%和1.8%。與此同時，汽車消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑，7月汽車消費(fèi)下滑2%，而8月乘用車數(shù)據(jù)亦不樂觀。

與此同時，8月以來，無論是消費(fèi)品還是生產(chǎn)品，從環(huán)比角度都出現(xiàn)短期上漲態(tài)勢。首先，在消費(fèi)價格方面，居住價格存在上漲壓力，食品價格普遍上漲。在經(jīng)歷了2015~2017年一線城市的房價上漲后，近一段時間房租價格上漲明顯。而8月以來，受豬瘟、暴雨天氣等的影響，食品價格普遍上漲。從前海農(nóng)產(chǎn)品生鮮、蔬菜及白條豬批發(fā)價格指數(shù)來看，生鮮批發(fā)價格指數(shù)出現(xiàn)上漲，8月環(huán)比上漲4.9%；蔬菜批發(fā)價格8月環(huán)比上漲10.3%；白條豬批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上漲11.8%。結(jié)合歷史來看，豬肉價格往往是帶動中國CPI上漲的主要引擎。當(dāng)前豬肉價格也從低位回升，需要保持關(guān)注。

其次，在生產(chǎn)品價格方面，石油價格保持高位，基建加速也推高了生產(chǎn)品的需求。今年石油價格已經(jīng)處于2014年11月以來的高位。展望未來，受各種地緣政治因素影響，如美國恢復(fù)對伊朗進(jìn)行制裁可能導(dǎo)致石油產(chǎn)量減少，沙特阿拉伯和伊朗的石油價格戰(zhàn)或?qū)е率洼敵鰢M織分裂，委內(nèi)瑞拉發(fā)生港口危機(jī)、經(jīng)濟(jì)崩潰等原因，預(yù)計石油價格還會維持高位。8月以來，PMI略有回升，但主要是靠價格因素帶動的。其中，8月出廠價格和原材料購進(jìn)價格都有明顯上漲。此外，鐵礦石指數(shù)8月環(huán)比上升4%；鋼鐵價格8月環(huán)比上漲7%，是近四個月以來上漲幅度最大的，說明基建投資加速可能會進(jìn)一步推升對生產(chǎn)品的需求。

欲化解有可能發(fā)生的滯脹風(fēng)險，從短期看，消費(fèi)品和生產(chǎn)品價格環(huán)比上漲壓力需要保持關(guān)注。但是否一定會出現(xiàn)滯脹局面，其實不然。如果從通脹的衡量指標(biāo)CPI同比以及PPI同比來看，考慮到去年較低的基數(shù)效應(yīng)，目前來看，今年下半年通脹大概率會保持整體溫和可控，短期內(nèi)不會成為現(xiàn)實的壓力。

從長期看，需要關(guān)注到當(dāng)前影響通脹上漲的諸多苗頭，為防止落入滯脹，充分借鑒美國應(yīng)對滯脹的手段——里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，即通過供給經(jīng)濟(jì)學(xué)減稅、放松政府管制、加大對中小企業(yè)支持、鼓勵企業(yè)創(chuàng)新等，勢在必行。

其實，應(yīng)對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)困局，加大基建力度不如減稅，而財稅體制改革、國有企業(yè)改革、土地制度改革是重中之重，也是我國避免陷入滯脹的關(guān)鍵。（沈建光系京東金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、張明明系京東金融研究總監(jiān)）