A股市場最近一段時(shí)間持續(xù)跌跌不休，上周受外部環(huán)境影響大跌兩個(gè)交易日，三大指數(shù)紛紛創(chuàng)出將近四年新低，再度引發(fā)要不要“救市”的熱議。

據(jù)媒體報(bào)道，深圳市政府近日出臺了促進(jìn)上市公司健康穩(wěn)定發(fā)展的若干措施，已安排數(shù)百億元的專項(xiàng)資金，從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手“馳援”A股，通過構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)機(jī)制，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，改善上市公司流動(dòng)性。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在14日下午與股民座談時(shí)亦表示：春天已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

當(dāng)前的A股市場之所以需要直面救市問題，一方面是因?yàn)槿蠊芍敢呀?jīng)跌到了比2016年初的“熔斷底”還低的位置，從2015年下半年到2016年初，決策層曾發(fā)動(dòng)“救市”，不僅實(shí)施了暫停IPO等政策，還推動(dòng)證金公司萬億資金入場。另一方面，目前股市已具備一定的投資價(jià)值，截至10月11日，滬深兩市上市公司平均市盈率只有12.88倍和20.23倍，創(chuàng)業(yè)板為31.21倍，相對而言均處于較低的估值水平。

跌跌不休之際外資的增持步伐，亦可佐證A股當(dāng)下投資價(jià)值：QFII加速布局A股、MSCI和富時(shí)羅素指數(shù)宣布“擴(kuò)招”或納入A股，以及截至8月22日，年內(nèi)陸港通資金凈流入規(guī)模已達(dá)到2310億元。

更為重要的是，與2015年下半年下跌過程中杠桿的角色類似，目前A股存在過度股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場持續(xù)下行，會(huì)有越來越多的股票面臨平倉風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加劇跌勢，甚至有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行、證券公司均牽涉其中。統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，滬深兩市的質(zhì)押股數(shù)為6361.86億股，兩市質(zhì)押股數(shù)占到總股本的比例是9.93%，市場的質(zhì)押市值為49060.51億元。僅7~9月三個(gè)月時(shí)間就發(fā)生了1207起股票質(zhì)押事件，而截至8月23日，質(zhì)押比例超過50%的家數(shù)是149家，介于30%～50%的是624家?？梢韵胍?，在股市跌跌不休的背景下，平倉拋售形成較強(qiáng)的負(fù)面效應(yīng)，無疑將促使股價(jià)急劇下行。

因此，面對市場持續(xù)非理性下跌，以及股權(quán)質(zhì)押平倉風(fēng)險(xiǎn)帶來的沖擊，為防范市場繼續(xù)惡化，救市是必要的。而且，救市也是各成熟市場慣用的金融危機(jī)應(yīng)對方案，如日本，中國臺灣、香港地區(qū)就有針對證券市場逆向操作的平準(zhǔn)基金，即在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買進(jìn)，其后適時(shí)退出，達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)，香港特區(qū)政府僅僅買入33只恒生指數(shù)成份股，就實(shí)現(xiàn)了很好的救市效果。

當(dāng)然，“救市”也應(yīng)遵循市場化原則。此前慣用的暫停IPO、禁止重要股東減持并非首選，而應(yīng)該將重心放在國家隊(duì)資金進(jìn)場救市和鼓勵(lì)上市公司回購、大股東增持方面。本次深圳“救市”，即建立在上市公司實(shí)際控制人盡責(zé)自救的基礎(chǔ)上，按照市場化運(yùn)作的原則進(jìn)行，方式包括過橋貸款、委托貸款、債權(quán)收購、股權(quán)收購等，向上市公司或?qū)嶋H控制人提供流動(dòng)性支持化解平倉困難。

更為重要的是，資金入市救的應(yīng)該是價(jià)值股和市場流動(dòng)性，而非股市泡沫，更不應(yīng)該亂買一氣。也就是說，未來國家隊(duì)資金入場，要將重心放在有發(fā)展前景的戰(zhàn)略新興行業(yè)以及被低估的價(jià)值型上市公司，這樣既能挽救這些公司于一時(shí)，在未來市場回歸理性之后，或可獲得不錯(cuò)的收益。

至于救市資金的退出問題，要避免快進(jìn)快出式的短線操作，更不宜頻繁“高拋低吸”，待市場平穩(wěn)運(yùn)行一定時(shí)間之后，可以適時(shí)選擇退出，或者通過持有部分上市公司股權(quán)做長期的財(cái)務(wù)投資。

可以說，在當(dāng)前A股市場非理性下跌之際，適時(shí)“救市”既能防范風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，在操作適當(dāng)?shù)那疤嵯?，也將是一次恰?dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。