“我在這里重申：穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會變。我們堅決不搞‘大水漫灌’！”李克強(qiáng)總理在2月20日的國務(wù)院常務(wù)會議上親自解讀當(dāng)前貨幣政策。

去年以來，我國堅持穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。例如，一個月內(nèi)兩次降準(zhǔn)，接連創(chuàng)新的“特麻辣粉”等都釋放了大量流動性。根據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，2018年人民銀行通過四次降準(zhǔn)和增量開展中期借貸便利（MLF）操作等措施提供中長期流動性6萬億元。

2月15日，央行發(fā)布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)下高位。而自央行公布1月金融數(shù)據(jù)以來，各種分析聲此起彼伏。從整體來看，外界輿論特別是市場主體總體評價積極，但也出現(xiàn)了個別質(zhì)疑的聲音，認(rèn)為貨幣政策將重回 “大水漫灌”的老路。

李克強(qiáng)在上述會上表示，一個月內(nèi)兩次降準(zhǔn)，既是順應(yīng)市場主體的強(qiáng)烈呼聲，也因我國存款準(zhǔn)備金率比世界上任何主要經(jīng)濟(jì)體都高，在這方面有充足的空間。而且在降準(zhǔn)過程中也適當(dāng)回收了流動性。

2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也指出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。松緊適度，不搞“大水漫灌”才是貨幣政策的精髓。

讓更多貸款流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

2月15日，央行公布1月金融數(shù)據(jù)顯示，萎靡一年多的金融數(shù)據(jù)突然放量——1月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模增量雙雙超預(yù)期。

社融各項指標(biāo)中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.57萬億元，同比多增8818億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加343億元，同比多增77億元；企業(yè)債券凈融資4990億元，同比多3768億元；地方政府專項債券凈融資1088億元，同比多1088億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資293億元，同比少207億元。

與此同時，1月末廣義貨幣（M2）余額186.59萬億元，同比增長8.4%，增速比上月末高0.3個百分點，延續(xù)反彈走勢。

李克強(qiáng)表示，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)要齊心協(xié)力，讓更多貸款更便捷流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)，特別是要向中長期貸款方向加大力度，以此引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行、長期向好。

幾天前，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》（下稱《意見》），從十八個方面指導(dǎo)各地區(qū)各部門及各金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對民營企業(yè)的金融服務(wù)。

其中，《意見》重點強(qiáng)調(diào)著力疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。包括較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模；穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，有利于解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

針對民企融資難問題，2018年11月的民營企業(yè)座談會明確提出，要解決民營企業(yè)融資難融資貴問題，改革和完善金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管考核和內(nèi)部激勵機(jī)制，把銀行業(yè)績考核同支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展掛鉤，解決不敢貸、不愿貸的問題。

此次會議，李克強(qiáng)指出，相關(guān)部門要認(rèn)真分析研究今年以來實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)實際貸款的變化情況，要吃準(zhǔn)“問題”，采取有針對性的措施。

1月4日，李克強(qiáng)即考察了三大行普惠金融部，要求運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

在考察中，李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，銀行不光要在現(xiàn)場做，還要搞專業(yè)化服務(wù)。過去銀行很多只和賬本打交道，對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)并不是很了解，束縛了銀行發(fā)展，視野變得狹窄?，F(xiàn)在就要開闊視野，知道宏觀經(jīng)濟(jì)、知道全局、知道產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這樣也會使自己變得強(qiáng)大。

關(guān)注票據(jù)融資風(fēng)險

值得注意的是，票據(jù)融資數(shù)據(jù)顯著增加，引發(fā)市場關(guān)注。也有觀點稱，票據(jù)融資數(shù)據(jù)顯著增加，是由于存在票據(jù)套利現(xiàn)象。

1月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣貸款增加3.23萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中票據(jù)融資增長貢獻(xiàn)較大。其中，票據(jù)融資顯著增加，表內(nèi)票據(jù)融資和表外未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別新增5160億元和3786億元，二者合計占新增社會融資規(guī)模的19.3%，較去年同期上升13.5個百分點，引起市場的關(guān)注。

對于票據(jù)融資的較快增長，在上周央行舉行的數(shù)據(jù)解讀吹風(fēng)會上，央行金融市場司副司長鄒瀾稱，“個別的現(xiàn)象難免是有的，我們也在密切關(guān)注。”

鄒瀾認(rèn)為，票據(jù)融資增長主要有幾方面原因：一是，在票據(jù)融資利率下行的背景下，企業(yè)票據(jù)融資的意愿增強(qiáng)；二是，票據(jù)在解決賬款拖欠方面的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯；三是，1月份票據(jù)融資增長較快也有一定的季節(jié)性因素，從歷年數(shù)據(jù)來看，年初票據(jù)業(yè)務(wù)增長量一般高于全年平均值。

2月20日晚間，央行貨政司課題組表示，企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款的組合從銀行套利導(dǎo)致的新增社會融資規(guī)模上升觀點并不準(zhǔn)確。

央行貨政司課題組表示，一方面，在逆周期調(diào)節(jié)力度加大、企業(yè)融資成本下降的背景下，貼現(xiàn)利率出現(xiàn)明顯下行，1月份曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的套利時間窗口。另一方面，1月份票據(jù)融資顯著增加主要還是支持了實體經(jīng)濟(jì)，中小微企業(yè)通過票據(jù)融資的成本出現(xiàn)了顯著下降。

李克強(qiáng)對此也作出回應(yīng)：“降準(zhǔn)信號發(fā)出后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但仔細(xì)分析就會發(fā)現(xiàn)，其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快。這不僅有可能造成‘套利’和資金‘空轉(zhuǎn)’等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險。”

同日，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也對媒體表示，1月份票據(jù)融資顯著增加，支持了實體經(jīng)濟(jì)，特別是小微企業(yè)。個別企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)和結(jié)構(gòu)性存款套利，只是短期的少數(shù)行為，不是票據(jù)融資增加的主要原因?？傮w看，1月份貸款處于合理水平，金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。

鄒瀾表示，隨著票據(jù)融資便利性提高、融資成本降低，票據(jù)流轉(zhuǎn)加快，大量企業(yè)通過簽發(fā)和轉(zhuǎn)讓票據(jù)解決賬款拖欠和資金周轉(zhuǎn)問題。據(jù)統(tǒng)計，已簽發(fā)的銀行承兌匯票中，中小微企業(yè)的比重為62%。

當(dāng)然，央行坦言，在實踐中，也可能出現(xiàn)個別性、短期的套利情況。個別銀行基于“以存定貸”、“規(guī)模即效益”的考慮，更重視一般性存款，往往以相對較高的利率吸收結(jié)構(gòu)性存款，以增加一般性存款。尤其是在年末和春節(jié)等時點，為吸收一般性存款，結(jié)構(gòu)性存款的利率可能更高，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況。

但從制度設(shè)計上，銀行難以通過再貼現(xiàn)彌補(bǔ)“企業(yè)套利”。一方面，再貼現(xiàn)與貼現(xiàn)（轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）的利差空間較小。另一方面，人民銀行對再貼現(xiàn)用途有明確規(guī)定。

近期，銀保監(jiān)會已經(jīng)加強(qiáng)了對結(jié)構(gòu)性存款的監(jiān)管，市場利率定價自律機(jī)制也對結(jié)構(gòu)性存款利率定價進(jìn)行了指導(dǎo)，大部分管理規(guī)范的銀行也已主動加強(qiáng)內(nèi)控，調(diào)低結(jié)構(gòu)性存款利率，嚴(yán)防個別企業(yè)的套利行為。隨著利率市場化改革的深入推進(jìn)，各類市場利率之間的傳導(dǎo)也將更加順暢。

貨幣政策基調(diào)依然穩(wěn)健

2019年初，人民銀行宣布，1月份分兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共計1個百分點，同時2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

央行貨政司課題組表示，下一階段，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，把握好宏觀調(diào)控的度，促進(jìn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，既要防止貨幣條件過緊引發(fā)風(fēng)險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和積累風(fēng)險，對信貸增長過程中可能存在“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為時刻保持警惕。

不搞“大水漫灌”、不搞量化寬松，這是否預(yù)示著未來貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間將有限？

對此，民生銀行首席分析師溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)記者表示，從去年開始，連續(xù)降準(zhǔn)主要還是為了對沖外匯占款減少對基礎(chǔ)貨幣投放的影響。未來，貨幣政策還是穩(wěn)健的基調(diào)，當(dāng)然也不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息的可能。

溫彬認(rèn)為，從總體來看，流動性充裕合理。在確保降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的過程中，降準(zhǔn)資金更多用在支持小微、民企方向，并不是流向房地產(chǎn)、包括產(chǎn)能過剩行業(yè)。“央行在降準(zhǔn)過程中更多的是強(qiáng)調(diào)定向使用，在MPA宏觀審慎考核的作用下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金流至薄弱領(lǐng)域，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

溫彬認(rèn)為，貨幣政策的變化符合經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行實際情況，并不是大水漫灌。

李克強(qiáng)在上述會上最后強(qiáng)調(diào)：“解決中國發(fā)展的長遠(yuǎn)問題，根本途徑是全面深化改革，推動高質(zhì)量發(fā)展，以促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)。”