簡介：

科技創(chuàng)新成為了中國的新標(biāo)簽和新名片：人工智能、無人機(jī)、飛行汽車、無人駕駛、基因科技、人體芯片、5G通信、區(qū)塊鏈、下一代機(jī)器人和新能源電池等各種顛覆性的技術(shù)不斷涌現(xiàn)……新的科技革命已經(jīng)從蓄勢(shì)待發(fā)狀態(tài)發(fā)展到群體迸發(fā)的關(guān)鍵時(shí)期。新一代信息技術(shù)、新能源技術(shù)、智能制造、新生物科技、新材料技術(shù)等領(lǐng)域拓寬了中國未來的經(jīng)濟(jì)增長路徑。

那么，如何把握科技行業(yè)的創(chuàng)新紅利？科技行業(yè)的投資邏輯是什么？

科創(chuàng)板正式交易在即，科創(chuàng)板需要關(guān)注哪些科技細(xì)分領(lǐng)域？未盈利企業(yè)登陸科創(chuàng)板存在哪些投資風(fēng)險(xiǎn)？如何估值科技企業(yè)？十家國內(nèi)知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財(cái)經(jīng)、中國證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，中信證券首席科技產(chǎn)業(yè)分析師、前瞻研究首席分析師許英博將深入解讀科創(chuàng)板獲得科技行業(yè)的創(chuàng)新紅利和下一個(gè)投資熱點(diǎn)。

新一輪科技紅利正釋放影響

科技的定義和解讀是可以被分為科學(xué)和技術(shù)兩個(gè)層面：科學(xué)層面更側(cè)重于基礎(chǔ)研究，技術(shù)層面更側(cè)重于應(yīng)用的研究，兩個(gè)層面是相互促進(jìn)、逐漸迭代向前行。

廣義的科技，包括生物技術(shù)、信息技術(shù)、材料技術(shù)、能源技術(shù)等。狹義的科技被更多關(guān)注的是新一代的信息技術(shù)，主要是偏TMT類的科技從長周期角度去關(guān)注。投資人則更習(xí)慣于將高端的新一代信息技術(shù)簡化為狹義的科技。

中國的科技行業(yè)正處于科技浪潮過渡的過程中，主要來自于人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G等層面；同時(shí)，中國也在這個(gè)層面同全球頂尖的科技國家重新競速。

與此同時(shí)，“也會(huì)產(chǎn)生新一輪科技紅利，經(jīng)由數(shù)據(jù)通往人工智能，數(shù)據(jù)是主要的驅(qū)動(dòng)力”，許英博向第一財(cái)經(jīng)解讀道，“意味著正從SaaS的應(yīng)用到人工智能的基礎(chǔ)工具、圖像識(shí)別、語音識(shí)別過渡。科技創(chuàng)新紅利對(duì)市場格局產(chǎn)生了最重要的影響。”

“5AIOT”引領(lǐng)下一輪科技紅利

在處于兩輪科技紅利中間的當(dāng)下，許英博認(rèn)為，下一輪的人工智能紅利是“5AIOT”，也就是5G、人工智能和IOT物聯(lián)網(wǎng)。

在許英博看來，人工智能更像是一條數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈。人工智能是一個(gè)結(jié)果，而數(shù)據(jù)是一條貫穿其中的主線。在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，她將數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈分成四個(gè)層次、六個(gè)部分。

“自上而下的劃分，分別是數(shù)據(jù)采集的層次、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的層次、數(shù)據(jù)分析挖掘的層次，直至與場景相結(jié)合的人工智能層次”,許英博解讀稱，“同時(shí)，數(shù)據(jù)安全以及數(shù)據(jù)的交換也是其中重要的組成部分”。

此外，她補(bǔ)充道，“從基礎(chǔ)技術(shù)層面仍有不同的需求，例如硬件領(lǐng)域中需要更多更廣泛、更全面的傳感器，因此，配套的需求是需要更強(qiáng)大算力的半導(dǎo)體，以及對(duì)深度學(xué)習(xí)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)更多的理解和認(rèn)知。

科創(chuàng)板對(duì)科技企業(yè)的四大估值模型

對(duì)于主板的科技企業(yè)，傳統(tǒng)的估值方法是大量使用PE估值法，和由PE估值方法所衍生的PEG估值法，主要考慮盈利的成長性。但對(duì)于科創(chuàng)板的科技企業(yè)公司，“我們可以參考美股市場成熟的經(jīng)驗(yàn)”，許英博如是表示。

對(duì)此，許英博解讀稱，部分兼具重資產(chǎn)和成長性的科技企業(yè)，我們會(huì)采用EV/EBITDA的方式進(jìn)行估值，通過對(duì)折舊息稅攤銷前的利潤進(jìn)行還原，去看企業(yè)價(jià)值。

同時(shí)，對(duì)于部分資產(chǎn)比較穩(wěn)健的科技企業(yè)，例如半導(dǎo)體類型的科技企業(yè)，PB估值法通常會(huì)被采用。

而對(duì)于快速成長的科技企業(yè)，例如云服務(wù)類或電商服務(wù)類型的企業(yè)，一般會(huì)采用自有現(xiàn)金流和企業(yè)銷售額之間的估值方法；其中，對(duì)于處于高速成長階段電商類或者云服務(wù)類公司，PS估值法通常會(huì)被采用。

此外，對(duì)于一些早期的公司，如人工智能類型的公司，許英博在本期視頻中也具體提到了不同的觀點(diǎn)分享；“建議投資人參考標(biāo)的三至五年后的預(yù)估情況再進(jìn)行折現(xiàn)，來評(píng)估其當(dāng)前的價(jià)值”。

科技行業(yè)的投資邏輯在分化

一般情況下，企業(yè)盈利的增長是投資看重的本質(zhì)內(nèi)容。因此，許英博指出，“如果不能夠在某個(gè)時(shí)間轉(zhuǎn)化為企業(yè)的盈利，我們很難評(píng)價(jià)這家公司的持續(xù)價(jià)值”。

其中，她表示，不論是科創(chuàng)板企業(yè)或事人工智能企業(yè)，“我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)展的早期受限于各種條件，不一定會(huì)獲得可觀的盈利，甚至?xí)霈F(xiàn)階段性虧損，但是，最終的還是看這個(gè)投資標(biāo)的在長周期中所處的地位”，尤其是市場規(guī)模、行業(yè)地位和最終實(shí)現(xiàn)盈利的量級(jí)。

許英博提醒道，上述的預(yù)期會(huì)驅(qū)動(dòng)投資人對(duì)這家公司的估值和定價(jià)，使得投資標(biāo)的的短期和中期估值可能會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。

此外，許英博向第一財(cái)經(jīng)指出，科技行業(yè)投資的邏輯在逐漸的分化。對(duì)于科技行業(yè)投資分化路徑、投資看好、如何避免潛在風(fēng)險(xiǎn)等方面，詳情請(qǐng)關(guān)注本期《懂行》視頻。

編導(dǎo)：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷