簡介：

科技創(chuàng)新成為了中國的新標簽和新名片：人工智能、無人機、飛行汽車、無人駕駛、基因科技、人體芯片、5G通信、區(qū)塊鏈、下一代機器人和新能源電池等各種顛覆性的技術不斷涌現……新的科技革命已經從蓄勢待發(fā)狀態(tài)發(fā)展到群體迸發(fā)的關鍵時期。新一代信息技術、新能源技術、智能制造、新生物科技、新材料技術等領域拓寬了中國未來的經濟增長路徑。

那么，如何把握科技行業(yè)的創(chuàng)新紅利？科技行業(yè)的投資邏輯是什么？

科創(chuàng)板正式交易在即，科創(chuàng)板需要關注哪些科技細分領域？未盈利企業(yè)登陸科創(chuàng)板存在哪些投資風險？如何估值科技企業(yè)？十家國內知名券商，十八位行業(yè)研究精英，讓懂行的人講述行業(yè)的事，第一財經、中國證券業(yè)協會聯袂推出十七集投教視頻《懂行》。

在本期視頻中，中信證券首席科技產業(yè)分析師、前瞻研究首席分析師許英博將深入解讀科創(chuàng)板獲得科技行業(yè)的創(chuàng)新紅利和下一個投資熱點。

新一輪科技紅利正釋放影響

科技的定義和解讀是可以被分為科學和技術兩個層面：科學層面更側重于基礎研究，技術層面更側重于應用的研究，兩個層面是相互促進、逐漸迭代向前行。

廣義的科技，包括生物技術、信息技術、材料技術、能源技術等。狹義的科技被更多關注的是新一代的信息技術，主要是偏TMT類的科技從長周期角度去關注。投資人則更習慣于將高端的新一代信息技術簡化為狹義的科技。

中國的科技行業(yè)正處于科技浪潮過渡的過程中，主要來自于人工智能、物聯網、5G等層面；同時，中國也在這個層面同全球頂尖的科技國家重新競速。

與此同時，“也會產生新一輪科技紅利，經由數據通往人工智能，數據是主要的驅動力”，許英博向第一財經解讀道，“意味著正從SaaS的應用到人工智能的基礎工具、圖像識別、語音識別過渡?？萍紕?chuàng)新紅利對市場格局產生了最重要的影響。”

“5AIOT”引領下一輪科技紅利

在處于兩輪科技紅利中間的當下，許英博認為，下一輪的人工智能紅利是“5AIOT”，也就是5G、人工智能和IOT物聯網。

在許英博看來，人工智能更像是一條數據產業(yè)鏈。人工智能是一個結果，而數據是一條貫穿其中的主線。在這條產業(yè)鏈中，她將數據產業(yè)鏈分成四個層次、六個部分。

“自上而下的劃分，分別是數據采集的層次、數據存儲的層次、數據分析挖掘的層次，直至與場景相結合的人工智能層次”,許英博解讀稱，“同時，數據安全以及數據的交換也是其中重要的組成部分”。

此外，她補充道，“從基礎技術層面仍有不同的需求，例如硬件領域中需要更多更廣泛、更全面的傳感器，因此，配套的需求是需要更強大算力的半導體，以及對深度學習、強化學習更多的理解和認知。

科創(chuàng)板對科技企業(yè)的四大估值模型

對于主板的科技企業(yè)，傳統(tǒng)的估值方法是大量使用PE估值法，和由PE估值方法所衍生的PEG估值法，主要考慮盈利的成長性。但對于科創(chuàng)板的科技企業(yè)公司，“我們可以參考美股市場成熟的經驗”，許英博如是表示。

對此，許英博解讀稱，部分兼具重資產和成長性的科技企業(yè)，我們會采用EV/EBITDA的方式進行估值，通過對折舊息稅攤銷前的利潤進行還原，去看企業(yè)價值。

同時，對于部分資產比較穩(wěn)健的科技企業(yè)，例如半導體類型的科技企業(yè)，PB估值法通常會被采用。

而對于快速成長的科技企業(yè)，例如云服務類或電商服務類型的企業(yè)，一般會采用自有現金流和企業(yè)銷售額之間的估值方法；其中，對于處于高速成長階段電商類或者云服務類公司，PS估值法通常會被采用。

此外，對于一些早期的公司，如人工智能類型的公司，許英博在本期視頻中也具體提到了不同的觀點分享；“建議投資人參考標的三至五年后的預估情況再進行折現，來評估其當前的價值”。

科技行業(yè)的投資邏輯在分化

一般情況下，企業(yè)盈利的增長是投資看重的本質內容。因此，許英博指出，“如果不能夠在某個時間轉化為企業(yè)的盈利，我們很難評價這家公司的持續(xù)價值”。

其中，她表示，不論是科創(chuàng)板企業(yè)或事人工智能企業(yè)，“我們會發(fā)現，企業(yè)發(fā)展的早期受限于各種條件，不一定會獲得可觀的盈利，甚至會出現階段性虧損，但是，最終的還是看這個投資標的在長周期中所處的地位”，尤其是市場規(guī)模、行業(yè)地位和最終實現盈利的量級。

許英博提醒道，上述的預期會驅動投資人對這家公司的估值和定價，使得投資標的的短期和中期估值可能會出現較大的波動。

此外，許英博向第一財經指出，科技行業(yè)投資的邏輯在逐漸的分化。對于科技行業(yè)投資分化路徑、投資看好、如何避免潛在風險等方面，詳情請關注本期《懂行》視頻。

編導：王雙陽 王建愛

制片人：趙新艷