央行1月1日宣布，將于1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。此次降準(zhǔn)將釋放長期資金約8000多億元，有助于滿足1月繳稅、專項債發(fā)行、春節(jié)等因素帶來的流動性需求。

2019年12月23日，李克強總理在成都考察時表示，國家將進一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業(yè)融資難融資貴問題明顯緩解。因而此次央行實施降準(zhǔn)其實在預(yù)期之內(nèi)。

引導(dǎo)報價下行，銀行聚焦實體

央行表示，此次降準(zhǔn)每年降低銀行資金成本約150億元，我們預(yù)計將引導(dǎo)1月LPR報價小幅下行，降低社會融資成本。2019年12月27日央行貨幣政策委員會四季度例會上指出，引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉，推動中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。此次降準(zhǔn)后，省域城商行、縣域農(nóng)商行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社和村鎮(zhèn)銀行等中小銀行將獲得長期資金1200多億元，進一步支持其回歸本源、服務(wù)小微和民營企業(yè)。

經(jīng)濟短期企穩(wěn)，以改革降成本

短期經(jīng)濟企穩(wěn)概率較高，預(yù)計政策利率短期未必下調(diào)。去年11月，工業(yè)增加值增速回升至6.2%、創(chuàng)5個月新高；工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速回升轉(zhuǎn)正至5.4%；工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回落至0.3%。12月制造業(yè)PMI高位持平在50.2%。隨著需求逐漸筑底，庫存周期已從主動去庫存向被動去庫存切換，經(jīng)濟正在逐漸筑底企穩(wěn)。

另一方面，CPI短期位于高位，PPI降幅收窄并有望在一季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，且美聯(lián)儲也暫停降息、進入一段觀察期。我們預(yù)計，我國貨幣政策在未來一個季度內(nèi)仍將保持穩(wěn)健，降息概率不高。

貨幣政策重心或?qū)⑹且允袌龌母锎龠M實際融資成本降低，去年12月28日央行宣布存量貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，未來基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換后，MLF操作利率和銀行報價LPR的變化，將不僅傳遞到新發(fā)貸款、更將影響規(guī)模龐大的存量貸款，利率傳導(dǎo)機制被進一步疏通，進而一般貸款平均利率也有望下行。

短期債市牛陡，股市慢牛延續(xù)

近期受益于央行加大投放、年末財政投放，貨幣利率降至低位，流動性的充裕帶動短端利率下行。此次降準(zhǔn)有利于呵護資金面，對沖地方債提前發(fā)行，再加上類貨基理財對標(biāo)貨基利好短久期債券，預(yù)計短端收益率有望小幅下行。但受制于經(jīng)濟增長預(yù)期增強、降息空間受限，長端利率較難降至去年8月低點，短期債市或呈現(xiàn)牛陡行情。

降準(zhǔn)釋放資金引導(dǎo)市場利率下行，而市場利率的下行支撐股市估值。此外，我們預(yù)計2020年GDP實際增速有望穩(wěn)定在6%左右，而通脹中樞短期或升至3%以上，GDP名義增速或升至8%以上，而企業(yè)盈利增速的彈性更大，不排除會回升至10%以上。因此我們對于今年中國的資本市場會繼續(xù)看好，認(rèn)為股市的慢牛行情有望繼續(xù)延續(xù)。

（作者單位為海通證券）

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