何為保險開門紅

每年10月份至次年2月份這段時間內(nèi)，各家保險公司集中力量銷售一款或是幾款特供產(chǎn)品，借機(jī)沖業(yè)績，每年開門紅所收入的保費(fèi)占全年保費(fèi)收入的一半左右，取“開門紅年年紅”的好彩頭。

產(chǎn)品大多以理財型為主，具體產(chǎn)品形態(tài)有年金險，分紅險，萬能險，年金+萬能險等。產(chǎn)品存續(xù)期均在10年及以上，終身產(chǎn)品也不在少數(shù)。

2020年開門紅可期

保險按險種類型可劃分為人身險和財產(chǎn)險兩大類。其中人身險包括壽險、健康險和人身意外傷害險，壽險貢獻(xiàn)了人身險主要的保費(fèi)收入。分紅險和萬能險隸屬于壽險大類，過去10年來分紅加萬能險占壽險保費(fèi)收入比重高位回落，從三家上市保險公司數(shù)據(jù)看（圖1），2019年上半年三家公司分紅加萬能險占壽險保費(fèi)收入均在50%以上，因此壽險保費(fèi)增速情況可以大體反映出分紅和萬能險增速情況，而一般保險開門紅保費(fèi)占全年保費(fèi)一半左右，我們可以從壽險保費(fèi)增速來大致看出保險開門紅情況。

壽險保費(fèi)同比增速曲線呈現(xiàn)一定的脈沖性，每年一季度大幅增長，后續(xù)回落，但是過去的2018年因?yàn)楸O(jiān)管原因，出現(xiàn)開門不紅的局面，而2019年有所恢復(fù)。據(jù)海通非銀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，2020年“開門紅”如期而至。上市險企均已啟動2020年“開門紅”，國壽、平安、太保等推出多款年金險產(chǎn)品（見表1）。受全球低利率、歐洲負(fù)利率、銀行理財收益率下降等因素影響，年金險產(chǎn)品（分紅險）的吸引力大幅提升。一季度新單保費(fèi)有望顯著好轉(zhuǎn)。

險資資產(chǎn)配置邏輯

保費(fèi)收入決定了保險公司資金運(yùn)用的上限，不同市場資金配置比例反映公司對不同市場走勢的預(yù)判以及對監(jiān)管政策做出的調(diào)整，債券市場不同品種的持倉取決于產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險特征、收益率水平。

保險公司資金運(yùn)用途徑包括銀行存款、債券、股票和基金投資以及其他投資，公司對不同市場的判斷會形成保險公司資產(chǎn)配置比例的變化，過去五年來保險資金配置債市的比重大部分位于34%-35%。股票、基金和其他的配置比重上下波動較大，而銀行存款配置比例有下行趨勢。

監(jiān)管政策影響保險公司資產(chǎn)配置方向，權(quán)益比重或上升。2019年2月銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知》，提到要發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險。2019年7月，銀保監(jiān)會副主席表示，銀保監(jiān)會采取了以下政策措施：一是支持保險資管投資科創(chuàng)板上市公司股票，服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展；二是鼓勵保險公司增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票，正在研究推進(jìn)保險公司長期持有股票的資產(chǎn)負(fù)債管理的監(jiān)管評價機(jī)制，參與穩(wěn)定資本市場發(fā)展；三是允許保險資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，用于化解上市公司股票質(zhì)押的流動性風(fēng)險。四是進(jìn)一步簡化股權(quán)投資計(jì)劃和保險私募基金注冊程序，支持保險機(jī)構(gòu)加大股權(quán)投資力度。下一步考慮在審慎監(jiān)管政策下，賦予保險公司更多的投資主動權(quán)，進(jìn)一步提高證券投資的比重。

2020年1月銀保監(jiān)會《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》指出要發(fā)揮銀行保險機(jī)構(gòu)在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)中的重要作用。銀行保險機(jī)構(gòu)要健全與直接融資發(fā)展相適應(yīng)的服務(wù)體系，運(yùn)用多種方式為直接融資提供配套支持，提高直接融資比重。有效發(fā)揮理財、保險、信托等產(chǎn)品的直接融資功能，培育價值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、各類健康和養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)，多渠道促進(jìn)居民儲蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金。鼓勵各類合格投資機(jī)構(gòu)參與市場化法治化債轉(zhuǎn)股。此外，股票市場回暖也對保險資金存在較強(qiáng)的吸引力。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期，貿(mào)易摩擦緩和，銀行存款配置比例或下降。2014年-2017年，利率市場化不斷推進(jìn)，投資品種眾多，存貸款基準(zhǔn)利率下行，銀行存款對保險資金吸引力下降。2018年開始金融去杠桿，經(jīng)濟(jì)增速下行，違約風(fēng)險上升，風(fēng)險偏好下行，銀行存款吸引力上升。2019年上半年社融增速企穩(wěn)，下半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，中美貿(mào)易摩擦也有所緩和，資金風(fēng)險偏好有所回升，保險機(jī)構(gòu)配置存款比例有所下行，截至2019年11月銀行存款占保險資金配置比例在13.5%，我們預(yù)計(jì)2020年隨著資金風(fēng)險偏好繼續(xù)回升，保險資金配置銀行存款仍有繼續(xù)下降的空間。

保險資金配債規(guī)模與利率走勢負(fù)相關(guān)。在利率不斷下行的牛市期，保險資金配債規(guī)模不斷增加，2016年底險資配債規(guī)模達(dá)到高峰，隨著債市走弱，險資配債資金規(guī)模也大幅下降，18年初達(dá)到低點(diǎn)。隨后隨著債市逐漸走牛，險資配債規(guī)模緩慢上行。

險資加配地方債

保險資金配置債券品種主要包括國債、地方債、政金債、商業(yè)銀行債、企業(yè)債、中票等。從過去六年保險資金配置債券分布來看，國債配置規(guī)模保持不變，增加地方債配置，國開配置減少，非國開增加，商業(yè)銀行債規(guī)模減少，企業(yè)債規(guī)模也在逐年減少，中票短融規(guī)模維持。

總體來看，2020年保險開門紅情況良好，一季度新單保費(fèi)有望好轉(zhuǎn)，這意味著保險配置資產(chǎn)盤子有望擴(kuò)大，在資產(chǎn)配置方面，我們認(rèn)為2020年權(quán)益資產(chǎn)配置比例有望擴(kuò)大，而銀行存款配置比例或再縮小，債券市場配置取決于收益率變化，預(yù)計(jì)配置比例波動幅度較小，從券種來看，比較確定的是2020年將繼續(xù)增加地方債配置規(guī)模。

作者單位：海通固收

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“姜超宏觀債券研究”，原標(biāo)題為《保險開門紅與債市配置》。