新冠肺炎海外疫情持續(xù)升級誘發(fā)近幾周海外市場歷史性大幅波動，也拖累A股和港股。往前看，市場可能從短期內(nèi)的恐慌逐步過渡到面對現(xiàn)實、評估疫情及其他損傷的階段，中國市場也從估值壓縮走向繼續(xù)消化盈利影響的階段。

綜合估值、風(fēng)險溢價水平、利率、市場情緒等多方面指標(biāo)來看，我們認(rèn)為港股基本反映了類似2008年當(dāng)量沖擊。而A股當(dāng)前反映了2016年初熔斷加人民幣貶值的低點(diǎn)類似的沖擊，如果出現(xiàn)較為極端情形市場可能仍需要繼續(xù)消化。不過兩地市場當(dāng)前估值都已具備中長線吸引力。

疫情對全球及中國的影響：不是2008，勝似2008。

我們在3月2日報告中《二十世紀(jì)三大全球疫情回顧及對當(dāng)前的啟示》中提示過中國外需可能面臨類似2008年金融危機(jī)中“被按下暫停鍵”的沖擊。目前看來，全球抗疫對世界經(jīng)濟(jì)造成的沖擊是二次世界大戰(zhàn)后最大的沖擊之一，其對全球經(jīng)濟(jì)的影響可能會介于1957年亞洲流感與1918年西班牙流感之間（世界銀行2006年評估這兩次疫情拖累全球經(jīng)濟(jì)分別為2和4.8個百分點(diǎn)），對中國經(jīng)濟(jì)及市場盈利的影響可能接近或超過2008年金融危機(jī)。從時間上看，我們認(rèn)為對中國直接影響最大在一季度，海外疫情可能在不同地區(qū)先后發(fā)展可能至少持續(xù)至二季度末，也會反過來影響中國。

市場估值調(diào)到了什么水平？

A股藍(lán)籌股指數(shù)滬深300/非金融板塊目前的前向12個月市盈率9.2/12.4倍（歷史均值12.7/15.8倍），均低于歷史均值0.7倍標(biāo)準(zhǔn)差，市凈率1.1/1.6倍（歷史均值1.9/2.2倍）；中小市值板塊中證500/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)前向市盈率分別為16.8/28.3倍（基于朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)）。海外中資股MSCI China除A股部分前向市盈率8.9倍，市凈率1.1倍，考慮指數(shù)成分變化后處于歷史極值位置。

如何評估對盈利的影響？

我們此前估算國內(nèi)疫情對一季度非金融板塊盈利的拖累可能會達(dá)到20~30個百分點(diǎn)（參見2月3日《疫情對市場及盈利的影響分析》）。根據(jù)已經(jīng)披露的宏觀數(shù)據(jù)看一季度盈利沖擊可能會明顯大于上述幅度，且海外疫情演繹仍會深度影響二季度盈利，因此對全年盈利的影響會明顯高于此前估計。我們最新的自上而下盈利預(yù)測為2020年A股增長-15.1%（非金融-25.6%），海外中資股增長-13.6%（非金融-22.4%）。目前市場一致預(yù)期顯示2020年A股滬深300指數(shù)盈利增長8%，MSCI China指數(shù)盈利增長7%，未來可能有繼續(xù)下調(diào)的空間。

市場反映了什么樣的預(yù)期？

綜合估值、風(fēng)險溢價水平、利率、市場情緒等多方面指標(biāo)來看，我們認(rèn)為港股已經(jīng)基本反映類似2008年當(dāng)量沖擊（全市場盈利下滑15%左右）。而A股當(dāng)前反映了2016年年初熔斷加人民幣貶值的低點(diǎn)類似的沖擊（GDP增長1.5~2個百分點(diǎn)左右的回調(diào)、盈利個位數(shù)負(fù)增長），如果出現(xiàn)較為極端情形市場可能仍需要繼續(xù)消化。不過兩地市場當(dāng)前估值都已具備中長線吸引力。

后續(xù)如何應(yīng)對？

盡管海外疫情仍將繼續(xù)演繹并帶來波動，但中國市場可能相對具有韌性，后續(xù)盈利影響及結(jié)構(gòu)分化成為關(guān)鍵。我們建議關(guān)注四大配置思路：

1）在近期全球共振中回調(diào)、已經(jīng)被壓至極端估值水平的部分大市值、破產(chǎn)風(fēng)險很低的個股，特別是港股；

2）配置“純內(nèi)需”應(yīng)對海外疫情繼續(xù)演繹；

3）反映中國消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)質(zhì)龍頭的低吸機(jī)會；

4）高股息策略在超低利率環(huán)境下之下也是穩(wěn)健之選。

（作者單位：中金公司）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“中金點(diǎn)晴”，原標(biāo)題為“中金：歷史性波動后對市場的五大判斷”。