疫情背后是全球“低增長(zhǎng)高動(dòng)蕩”模式難以維系

新冠肺炎疫情全球擴(kuò)散至今，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的沖擊或前所未有。從直觀數(shù)據(jù)走勢(shì)上看，或已超過(guò)2008年次貸危機(jī)、2012年歐債危機(jī)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，與1929年“大蕭條”之初的走勢(shì)頗有相似之處。雖然目前推斷是否會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的“雷曼式金融危機(jī)”還為時(shí)尚早，但全球經(jīng)濟(jì)衰退已是必然。

近期，美國(guó)、日本等國(guó)家宣稱(chēng)將出臺(tái)政策，補(bǔ)貼本國(guó)企業(yè)“回遷”引起市場(chǎng)高度關(guān)注。美國(guó)、日本等國(guó)“暗流涌動(dòng)”的背后，新冠肺炎疫情對(duì)全球化和全球經(jīng)濟(jì)體系的更深層次沖擊正逐步顯露。

對(duì)于市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的沖擊程度而言，人類(lèi)歷史上最致命的一次疫情——1918年西班牙大流感和本次疫情相比或也相形見(jiàn)絀。西班牙流感盡管感染了全球1/3以上人口，造成了3000萬(wàn)~5000萬(wàn)人口的死亡，大流感期間美股最大跌幅也僅為23%。且在1920年，即疫情結(jié)束僅1年之后，全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了持續(xù)近10年的“柯立芝繁榮”。另外，與本次疫情逆全球化和各國(guó)不信任明顯加速不同，西班牙大流感還是促成第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束的重要催化劑。這表明，在新冠肺炎疫情本身對(duì)人類(lèi)生命健康造成嚴(yán)重威脅之外，我們更傾向于認(rèn)為：本次疫情本質(zhì)上是一種催化劑，加速了全球經(jīng)濟(jì)體系中脆弱環(huán)節(jié)的瓦解。

造成這種全球經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性的本質(zhì)原因是：次貸危機(jī)之后的12年里，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行改革，而是采取大幅舉債和貨幣持續(xù)寬松的方式“飲鴆止渴”。然而，每一輪舉債和貨幣寬松在進(jìn)一步加重結(jié)構(gòu)扭曲的同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用卻越來(lái)越小，全球形成了“低增長(zhǎng)，高震蕩”的常態(tài)化模式。2016年以來(lái)，特朗普當(dāng)選、英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易摩擦等事件頻發(fā)，正是這一體系越來(lái)越難以維系的直觀體現(xiàn)。

對(duì)于疫情沖擊下全球經(jīng)濟(jì)體系“脆弱性”分析及其可能的演繹路徑：我們?cè)凇睹绹?guó)資產(chǎn)負(fù)債表的“三重坍塌”如何演繹》詳細(xì)分析了美股十年“回購(gòu)”泡沫和美國(guó)企業(yè)債務(wù)危機(jī)的可能演繹；在《桑德斯“突圍”將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)什么影響》中分析了貧富分化和政治極化下“民粹主義”的崛起路徑。本篇報(bào)告我們將聚焦疫情沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)體系另一潛在風(fēng)險(xiǎn)：全球化的脆弱性，疫情對(duì)這種脆弱性的觸發(fā)機(jī)制以及在短、中、長(zhǎng)期不同的主導(dǎo)矛盾下，“逆全球化”可能的演繹節(jié)奏。

“制造業(yè)空心化”弊端在疫情下加速顯現(xiàn)

1. 跨國(guó)企業(yè)產(chǎn)業(yè)外遷造成了發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)“空心化”和中產(chǎn)階層萎縮

全球化在過(guò)去40年中，在創(chuàng)造大量財(cái)富的同時(shí)，由于發(fā)達(dá)國(guó)家用工成本與發(fā)展中國(guó)家的差異，跨國(guó)企業(yè)將制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分隔、轉(zhuǎn)移至低成本發(fā)展中國(guó)家的行為，造成了發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)“空心化”和中產(chǎn)階層萎縮。

從用工成本考慮，比如：美國(guó)制藥行業(yè)研發(fā)人員的工資成本相當(dāng)于印度市場(chǎng)相同水平的5倍（且不必負(fù)擔(dān)福利金）。此外，曹德旺在《美國(guó)工廠》紀(jì)錄片中也曾提及“以福耀玻璃為例，美國(guó)人工成本是中國(guó)的3倍，且美國(guó)工人受不了所謂的高強(qiáng)度工作，往往訴諸于所謂‘工會(huì)’，這造成了福耀美國(guó)工廠的成本整體比中國(guó)高36%左右”。

這種成本差異帶來(lái)的高昂利潤(rùn)，驅(qū)使產(chǎn)業(yè)不斷外移，縮減了產(chǎn)業(yè)流出國(guó)的本土就業(yè)崗位。美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策研究所人員RobertScott認(rèn)為，從2001到2019年，美國(guó)至少有100000家制造業(yè)工廠遷往他國(guó)，近500萬(wàn)就業(yè)崗位流失海外。這造成了美國(guó)制造業(yè)嚴(yán)重衰退，其稅后利潤(rùn)占美國(guó)企業(yè)整體利潤(rùn)的比重從上世紀(jì)70年代末的47%下降至目前的不足20%。

由于制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中極端重要的“乘數(shù)效應(yīng)”，根據(jù)機(jī)械及聯(lián)合產(chǎn)品研究所（MAPI）的測(cè)算，制造業(yè)領(lǐng)域1美元產(chǎn)值會(huì)帶動(dòng)其他領(lǐng)域3.6美元的產(chǎn)出，制造業(yè)領(lǐng)域新增1份就業(yè)會(huì)帶動(dòng)其他領(lǐng)域3.4份就業(yè)。這種跨國(guó)企業(yè)驅(qū)動(dòng)的美國(guó)制造業(yè)“空心化”，造成了美國(guó)工薪階層收入改善的乏力，中產(chǎn)階層的萎縮和貧富分化的加劇。從工資和生產(chǎn)率走勢(shì)看，1948年至1973年間，工資的增長(zhǎng)與生產(chǎn)率增長(zhǎng)基本保持了一致；但1973年至2017年，全球化加速的40年中，美國(guó)生產(chǎn)率在提高了77%的同時(shí)，工薪階層工資僅有12.4%的增長(zhǎng)。

這一現(xiàn)象也由世界銀行所繪制的“大象曲線(xiàn)”所展示：過(guò)去四十年的全球化，使得跨國(guó)企業(yè)高管、華爾街銀行家等全球財(cái)富占比前1%的富人財(cái)富急劇增加的同時(shí)，原全球財(cái)富占比10%~25%的發(fā)達(dá)國(guó)家中產(chǎn)階層快速萎縮。相應(yīng)地，曾一度發(fā)達(dá)的美國(guó)汽車(chē)、鋼鐵等制造業(yè)中心——匹茲堡、底特律、代頓市、克利夫蘭淪為失業(yè)率、破產(chǎn)率和犯罪率居高不下的“鐵銹地帶”。

2.民粹力量上升和各國(guó)制造業(yè)成本“此消彼長(zhǎng)”制約了全球化進(jìn)程

這種因用工成本差異驅(qū)動(dòng)的跨國(guó)企業(yè)制造業(yè)轉(zhuǎn)移，將從兩個(gè)方面對(duì)全球化的勢(shì)頭造成削弱：

一方面，就發(fā)達(dá)國(guó)家而言，貧富分化的加大，使得發(fā)達(dá)國(guó)家社會(huì)各階層在意識(shí)形態(tài)上已經(jīng)出現(xiàn)了難以彌合的裂痕。全球化過(guò)程中攫取的巨額利潤(rùn)，使得上流階層愈發(fā)堅(jiān)持對(duì)該進(jìn)程的推動(dòng)；而那些在全球化過(guò)程中被遺棄的工薪階層，則愈來(lái)愈抗拒全球化。這種利益引發(fā)的矛盾，實(shí)際上是不可調(diào)和的。這造成了歐美民粹主義的崛起，特朗普2016年大選得以勝選的關(guān)鍵因素是其反全球化的主張使其拿下幾乎所有“鐵銹地帶”的“搖擺州”。

同時(shí)，將美國(guó)工薪階層處境委過(guò)于發(fā)展中國(guó)家，呼吁制定貿(mào)易政策以限制跨國(guó)企業(yè)，也是日漸崛起的以桑德斯為代表的民主黨激進(jìn)派的核心主張。歐洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2016年之后也追隨了這一趨勢(shì)，表現(xiàn)為：英國(guó)約翰遜、法國(guó)勒龐的國(guó)民聯(lián)盟、德國(guó)另類(lèi)選擇黨等保守主義政治力量的相繼崛起。反映歐元區(qū)主要國(guó)家民粹政黨支持率的“民粹指數(shù)”，自2019年底以來(lái)已經(jīng)突破2016年英國(guó)脫歐公投時(shí)的歷史高點(diǎn)。

另一方面，就發(fā)展中國(guó)家而言，伴隨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)下，勞動(dòng)力、租金等成本的上升，以及人口老齡化和相關(guān)領(lǐng)域的“行政成本”，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家制造業(yè)成本也在全球化過(guò)程中逐步上升。根據(jù)牛津大學(xué)研究，就制造業(yè)單位產(chǎn)出所對(duì)應(yīng)的成本看，2003年中國(guó)相關(guān)成本僅相當(dāng)于美國(guó)的31.90%，2012年上升至79.08%，2017年已上升至90.56%。

同時(shí)，根據(jù)波士頓咨詢(xún)公司（BCG）的預(yù)測(cè)，2025年，機(jī)器人系統(tǒng)的價(jià)格將降至10萬(wàn)美元，而系統(tǒng)性能將以每年5%的速度提升，制造業(yè)25%的工作會(huì)走向自動(dòng)化，全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)制造業(yè)節(jié)省人力成本比重的均值是16%，韓國(guó)、日本、加拿大、美國(guó)省得最多。這種全球化后期各國(guó)制造業(yè)成本的“此消彼長(zhǎng)”，也將促使部分制造業(yè)企業(yè)回遷。

3.疫情暴露了全球化下產(chǎn)業(yè)鏈分隔的弊端，使“供應(yīng)鏈回流”等主張成為“先見(jiàn)之明”

本次疫情造成的全球供應(yīng)鏈、物流鏈的中斷，將全球化造成的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分隔的弊端充分暴露。

一方面，各國(guó)為應(yīng)對(duì)疫情，對(duì)航運(yùn)的中斷和經(jīng)濟(jì)的停擺，中斷了原先的產(chǎn)業(yè)鏈，迫使企業(yè)不得不對(duì)原先產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重構(gòu)，對(duì)本土供應(yīng)商更加傾斜；而疫情沖擊下，大面積企業(yè)陷入困境急需政府救助，這使得行政手段對(duì)市場(chǎng)化、全球化行為的干預(yù)亦越來(lái)越強(qiáng)。如法國(guó)提出“國(guó)有化”，政府參股形式救助企業(yè)，并明確表示“計(jì)劃取回民生醫(yī)療行業(yè)控制權(quán)，將其置于市場(chǎng)規(guī)則之外”。

另一方面，醫(yī)療防護(hù)、器械等重要物資的短缺，讓民眾對(duì)于全球化下發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)“空心化”的弊端有了更加切身的痛楚。這其中，某些國(guó)家的自私行為更使得民粹主義政客的“供應(yīng)鏈回流”等主張成為民眾心中的“先見(jiàn)之明”，如：美國(guó)禁止3M等公司向加拿大和南美出口N95口罩；德國(guó)截留瑞士從中國(guó)采購(gòu)的口罩等。

跨國(guó)企業(yè)“合理避稅”下的財(cái)政困境讓民眾產(chǎn)生“切身之痛”

1.跨國(guó)企業(yè)及高管全球化下“合理避稅”加重了財(cái)政困境

跨國(guó)企業(yè)及高管在全球化過(guò)程中攫取大量利益的同時(shí)，通過(guò)各國(guó)子公司間復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易使得在母國(guó)的應(yīng)稅收入減少，將利潤(rùn)盡可能轉(zhuǎn)移到稅率更低的國(guó)家，從而實(shí)現(xiàn)合理避稅。這種合理避稅進(jìn)一步加深了政府財(cái)政困境和民眾的日益不滿(mǎn)。從美國(guó)聯(lián)邦政府的稅收總收入來(lái)看，截至2018年，曾經(jīng)占據(jù)美國(guó)聯(lián)邦稅收總額近乎半壁江山的公司稅收已經(jīng)下跌到僅僅10%左右，規(guī)模僅為1407億美元。

跨國(guó)企業(yè)高管等富豪階層，在企業(yè)已經(jīng)“合理避稅”的基礎(chǔ)上，利用全球化過(guò)程，采取多重國(guó)籍、轉(zhuǎn)移居住地等方式，進(jìn)一步地對(duì)個(gè)人收入實(shí)現(xiàn)“雙重避稅”，更是令這一問(wèn)題雪上加霜。據(jù)美國(guó)稅收政策中心（Tax Policy Center）2016年公布的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，美國(guó)前1%的富人平均個(gè)人收入在210萬(wàn)美元以上，他們交的個(gè)人所得稅占到個(gè)人所得稅稅收總量的43.6%。美國(guó)前0.1%的富人只有115000戶(hù)，他們的平均收入在940萬(wàn)美元以上，他們所交的個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總量的20%以上。但隨著避稅體系的完善，來(lái)自富人的稅務(wù)征收近十幾年來(lái)正逐漸減少。加州大學(xué)一項(xiàng)關(guān)于美國(guó)超級(jí)富豪課稅負(fù)擔(dān)的新研究發(fā)現(xiàn)：2018年，美國(guó)400個(gè)最富有家庭的平均實(shí)際稅率為23%，比美國(guó)底層50%家庭的24.2%還低了一個(gè)百分點(diǎn)。

2.公共支出的減少和貧富分化的加劇，使得對(duì)跨國(guó)企業(yè)加“重稅”的聲音越來(lái)越強(qiáng)

對(duì)于跨國(guó)企業(yè)和高管避稅帶來(lái)的財(cái)政壓力，美國(guó)兩黨政府卻為了短期的選舉利益，醉心于通過(guò)“低利率、高負(fù)債” 對(duì)基本盤(pán)選民進(jìn)行討好，而忽略了對(duì)上述全球化過(guò)程中深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題的改革，這使得美國(guó)財(cái)政急劇惡化。從財(cái)政角度出發(fā)，奧巴馬政府時(shí)期推行耗資巨大的福利計(jì)劃，卻沒(méi)有對(duì)美國(guó)富人及跨國(guó)企業(yè)的避稅體系進(jìn)行調(diào)整；特朗普政府致力于大幅減稅，卻沒(méi)有對(duì)日益難以維系的選民福利進(jìn)行實(shí)質(zhì)性削減。這造成了目前高達(dá)4.6%赤字率的龐大政府債務(wù)。龐大政府債務(wù)使得聯(lián)邦和地方政府“停擺”成為常態(tài)，并使科研、醫(yī)療等重要公共項(xiàng)目支出日趨萎縮。

而債務(wù)產(chǎn)生的天量利息：2019年美國(guó)公共債務(wù)僅利息支出就達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的5910億美元，占GDP比例達(dá)到3%，超過(guò)2015年全年的預(yù)算赤字。根據(jù)2019年年中，美國(guó)債務(wù)管理辦公室對(duì)美國(guó)年度公共債務(wù)發(fā)行的最新預(yù)測(cè)：從2024年基本赤字降為零開(kāi)始，美國(guó)新發(fā)行的公共債務(wù)所籌的資金就將全部用于支付已有債務(wù)產(chǎn)生的凈利息，其規(guī)模介于7000億到1.2萬(wàn)億美元或更多。這意味著后續(xù)越來(lái)越大的舉債規(guī)模中只有越來(lái)越少的比例可以投入實(shí)體，這限制了后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退過(guò)程中的財(cái)政政策的發(fā)力空間。

更為重要的是，跨國(guó)企業(yè)及其高管們?cè)谙硎艿饺蚧畲蟮募t利同時(shí)，卻盡一切可能回避應(yīng)有的義務(wù)，引起了民眾的日益憤怒。財(cái)政獲取稅收能力的下降，削減了政府對(duì)醫(yī)療、教育等方面的投入，這使得居民的負(fù)擔(dān)日益沉重。以醫(yī)療支出為例，2019年美國(guó)醫(yī)療成本整體比2010年增加44%，但政府對(duì)醫(yī)療的覆蓋比例卻是OECD國(guó)家中最低的。

這兩者疊加使得，近年來(lái)，桑德斯、科特茲等民主黨激進(jìn)派主張——實(shí)施免費(fèi)醫(yī)療、免費(fèi)教育，對(duì)跨國(guó)企業(yè)及億萬(wàn)富豪階層加征重稅，日益受到選民的追捧。需要指出的是，這一現(xiàn)象不僅出現(xiàn)在美國(guó)，歐洲主要經(jīng)濟(jì)體中“反全球化”和呼吁對(duì)跨國(guó)企業(yè)加征重稅的聲音亦越來(lái)越強(qiáng)，如：法國(guó)勒龐所領(lǐng)導(dǎo)的“國(guó)民聯(lián)盟”近年來(lái)日漸崛起，并在2019年5月歐洲議會(huì)議員選舉中成為法國(guó)第一大黨。其經(jīng)濟(jì)政策上的核心主張是：對(duì)將工廠移往外國(guó)的企業(yè)征收35%的稅，并且對(duì)于雇傭外國(guó)員工的公司征收重稅。

3.疫情讓民眾對(duì)全球化下的貧富差異產(chǎn)生了“切身之痛”，為激進(jìn)政客崛起提供了“溫床”

本次疫情沖擊之下，一方面，美國(guó)醫(yī)療體系缺陷和貧富之間的生存差異在疫情之下暴露無(wú)疑，以紐約為例，窮人聚居的昆斯區(qū)已有超過(guò)2萬(wàn)人病毒檢測(cè)結(jié)果呈陽(yáng)性，每10萬(wàn)人中感染者比例最高，且多數(shù)患者沒(méi)有商業(yè)醫(yī)保以覆蓋昂貴的醫(yī)療支出；而富人聚居的曼哈頓區(qū)病毒檢測(cè)呈陽(yáng)性者不足500人，每10萬(wàn)人中感染者比例最低；

另一方面，由于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)占比均超過(guò)70%，因疫情防控而造成的勞動(dòng)力“休克”，使得失業(yè)快速增加，也使民眾急需政府的救濟(jì)。以美國(guó)為例，疫情暴發(fā)三周以來(lái)，累計(jì)申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)達(dá)到1600萬(wàn)，近10%的勞動(dòng)力失去工作，而2008~2009次貸危機(jī)期間，全年失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)也才2000萬(wàn)~3000萬(wàn)人；

這些催化了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家民眾對(duì)現(xiàn)有體制的失望，并使得桑德斯等激進(jìn)派政客日益成為推特上的“熱詞”和這次疫情的最大贏家。盡管桑德斯在上周宣布退出民主黨初選，但從拜登在推特中對(duì)桑德斯的贊美以及桑德斯退選演說(shuō)看，拜登為代表的民主黨建制派今后或?qū)⒋罅拷蛹{激進(jìn)派的主張和人士。這意味著，反全球化的力量或在疫情后的美歐政壇中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，從而進(jìn)一步增加全球化的阻力。

各國(guó)互信及“共識(shí)”在疫情下加速削弱

1.合作可以共贏，為何還要對(duì)立？

全球化的基礎(chǔ)是國(guó)與國(guó)之間互信加深的體現(xiàn)，長(zhǎng)期和平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境下，各國(guó)做大“蛋糕”的利益驅(qū)動(dòng)是全球化產(chǎn)生的動(dòng)因。然而，這種自發(fā)產(chǎn)生的全球化，在危機(jī)和災(zāi)難面前往往缺乏必要或強(qiáng)制的互助機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)下行和蕭條等造成“蛋糕”減少的情況下，各國(guó)和平環(huán)境下的“共識(shí)”，往往會(huì)被短視的“囚徒困境”式博弈所取代。

因此，正如蕭條史所一再揭示的那樣，面對(duì)嚴(yán)重危機(jī)，主要國(guó)家在應(yīng)對(duì)政策上總是犯同樣的錯(cuò)誤：政客們?yōu)榱俗陨磉x舉利益，往往試圖轉(zhuǎn)移矛盾。將經(jīng)濟(jì)疲軟歸咎于其他國(guó)家的反競(jìng)爭(zhēng)政策。在應(yīng)當(dāng)開(kāi)放和進(jìn)行國(guó)際合作的時(shí)候，往往采取提高關(guān)稅、限制貿(mào)易等保護(hù)主義政策，以滿(mǎn)足選民被煽動(dòng)下的情緒。比如：1929年大蕭條期間，盡管遭到超過(guò)1028名經(jīng)濟(jì)學(xué)家公開(kāi)信的反對(duì)，但由于農(nóng)民是其重要的基本盤(pán)，對(duì)進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅是其核心的競(jìng)選承諾，胡佛總統(tǒng)及其控制下的國(guó)會(huì)仍通過(guò)了《斯穆特—霍利關(guān)稅法》。該法案對(duì)近2萬(wàn)項(xiàng)農(nóng)產(chǎn)品加征20%的關(guān)稅，并引發(fā)了加拿大等國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅。這加快了經(jīng)濟(jì)萎縮導(dǎo)致全球貿(mào)易額暴跌的步伐。

事實(shí)上，伴隨2008年次貸危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)陷入“低增長(zhǎng)，高動(dòng)蕩”常態(tài)。特別是，如前文所述，伴隨2016年美國(guó)總統(tǒng)選舉和英國(guó)“脫歐公投”后，全球民粹政治力量的崛起，全球化共識(shí)開(kāi)始遭受破壞。以關(guān)稅提升為代表的全球貿(mào)易摩擦和“逆全球化”開(kāi)始加劇。我們用全球加權(quán)平均關(guān)稅水平去衡量全球化進(jìn)程，全球關(guān)稅水平在2015年達(dá)到歷史最低點(diǎn)后一路拐頭向上，目前已回到1945年“二戰(zhàn)”結(jié)束后，WTO的前身—“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”簽署前的水平。

2.疫情下的選舉，政客的“甩鍋”或?qū)⒓由蠲耖g的敵視

本次疫情或?qū)?duì)各國(guó)全球化共識(shí)形成新的破壞。疫情得以在全球的快速擴(kuò)散的重要基礎(chǔ)是全球化下密集的人員流動(dòng)。人群在突發(fā)事件的恐慌下“委過(guò)于人”的傾向，導(dǎo)致相關(guān)“陰謀論”在各國(guó)自媒體中發(fā)酵，這加劇了各國(guó)民意的互相猜忌。

由于西方主要國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人初期對(duì)于疫情和必要防控措施的忽視，助推了疫情的大暴發(fā)，疫情暴發(fā)帶來(lái)的死亡人數(shù)快速上升以及失業(yè)的痛苦，推動(dòng)了在野黨和輿論要求追責(zé)的浪潮。這在2020~2021年“選舉年”背景下，對(duì)于執(zhí)政黨的政治影響是致命的。一些政客為掩飾自身應(yīng)對(duì)措施不力，勢(shì)必要將這種責(zé)任“甩鍋”。這種對(duì)疫情“政治化”、“標(biāo)簽化”的做法又進(jìn)一步加大了各國(guó)民間互相敵視的情緒。這也是近期美、日等國(guó)推出所謂制造業(yè)回遷的財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃的背景。預(yù)計(jì)這一類(lèi)的“逆全球化”舉措和聲音或?qū)⒃谝咔榫徍秃蟮倪x戰(zhàn)過(guò)程中更高頻地出現(xiàn)。

疫情下“逆全球化”將如何演繹？

綜上，由于過(guò)去四十年，全球化過(guò)程中，跨國(guó)企業(yè)對(duì)制造業(yè)遷移及“合理避稅”，使得歐美發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政困難和貧富分化日益加劇，并使得“反全球化”的民粹主義日漸崛起。這種“脆弱性”在次貸危機(jī)后的全球“低增長(zhǎng)，高動(dòng)蕩”模式中逐步顯露。本次疫情對(duì)歐美國(guó)家的沖擊加劇了上述現(xiàn)象，并進(jìn)一步削弱了全球化共識(shí)。預(yù)計(jì)歐美疫情緩和之后的一個(gè)時(shí)期，“逆全球化”的一些措施或?qū)⒓涌欤瑸榇艘?ldquo;防范于未然”。

但我們強(qiáng)調(diào)，這種“逆全球化過(guò)程”不是“一蹴而就”的，市場(chǎng)擔(dān)心的外資制造業(yè)全面撤出的“去中國(guó)化”，更不會(huì)馬上出現(xiàn)。綜合考慮，短、中、長(zhǎng)期，不同時(shí)間維度下的不同主導(dǎo)變量的變化，我們認(rèn)為，這種“逆全球化”或可能按照如下“四個(gè)階段”進(jìn)行演繹：

短期（3個(gè)月）以?xún)?nèi)：逆全球化“暗流涌動(dòng)”，但“合作抗疫”仍是主旋律

由于疫情在歐洲，特別是美國(guó)仍呈感染人數(shù)和死亡人數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)的階段。在這一階段，抗擊疫情是“第一要?jiǎng)?wù)”。目前美國(guó)能滿(mǎn)足防疫口罩僅占比1.2%且90%口罩從中國(guó)進(jìn)口，而中國(guó)口罩產(chǎn)能占全球比例約50%。此外，中國(guó)呼吸機(jī)生產(chǎn)企業(yè)共有21家，其中8家的主要產(chǎn)品取得了歐盟強(qiáng)制性CE認(rèn)證，約占全球產(chǎn)能的20%。歐美在疫情病例快速累積的背景下，呼吸機(jī)、口罩、防護(hù)服等防疫必須物資缺口均在50%以上。

這意味著歐美國(guó)家要想盡快控制住疫情也必須依靠中國(guó)醫(yī)療物資進(jìn)口，這一階段，如果落實(shí)激進(jìn)的措施，勢(shì)必遭到反制。因此，至少在今年6月歐美疫情大幅放緩并被控制住之前，盡管不時(shí)會(huì)有朝野各界“去中國(guó)化”的雜音，但合作抗疫仍是主旋律，市場(chǎng)在此期間無(wú)需過(guò)分擔(dān)心。正如特朗普所言“我將親自過(guò)問(wèn)，確保美中兩國(guó)排除干擾，集中精力開(kāi)展抗疫合作”。

中短期（3-6個(gè)月）：疫情緩和后、選舉前，“逆全球化”或“雷聲大，雨點(diǎn)小”

在疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊之下，“逆中國(guó)化”加劇或?qū)?yán)重?fù)p害美國(guó)跨國(guó)企業(yè)的盈利能力，造成進(jìn)一步裁員、降薪，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)和選民的處境“雪上加霜”。

跨國(guó)企業(yè)面臨就業(yè)崗位損失及成本上升。在關(guān)稅增加的情況下，2019年第一季度美國(guó)企業(yè)稅前利潤(rùn)環(huán)比下降2.8%，創(chuàng)2015年以來(lái)最大環(huán)比降幅；同比增幅為3.1%，創(chuàng)2017年以來(lái)最低水平。美國(guó)進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)的128家企業(yè)中58%是跨國(guó)企業(yè)，海外貿(mào)易活動(dòng)頻繁，關(guān)稅的增加擠占了利潤(rùn)空間。比如，美國(guó)福特汽車(chē)公開(kāi)表示因金屬關(guān)稅額外支付近10億美元的利潤(rùn)。企業(yè)盈利能力的下降，將使得疫情沖擊下本已破歷史紀(jì)錄的失業(yè)問(wèn)題“雪上加霜”。根據(jù)美國(guó)稅務(wù)基金會(huì)測(cè)算，特朗普對(duì)2000億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅，將使得失業(yè)人口增加25萬(wàn)。

疫情下的居民消費(fèi)能力的下降，使得關(guān)稅成本向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁受阻，這進(jìn)一步加深了美國(guó)企業(yè)的困境。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的研究報(bào)告，2018~2019年貿(mào)易摩擦導(dǎo)致相關(guān)商品進(jìn)口價(jià)格急劇上漲，一些關(guān)稅已轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者，如對(duì)洗衣機(jī)羽絨紡織品、皮革沙發(fā)等大量消費(fèi)品。對(duì)于美國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，2018~2019年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)旺盛的趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，疫情加速了服務(wù)消費(fèi)及耐用品消費(fèi)的快速走弱。因此，如果重開(kāi)貿(mào)易摩擦等所謂“去中國(guó)化”行動(dòng)，其影響或?qū)⑼耆善髽I(yè)端的盈利下行所體現(xiàn)。而企業(yè)的盈利的進(jìn)一步下降，又將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)和選民的處境更加困難。

“逆中國(guó)化”實(shí)質(zhì)措施的落地，會(huì)通過(guò)匯率和資本市場(chǎng)波動(dòng)，造成全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和美股波動(dòng)的進(jìn)一步加劇。參考2018~2019年中美貿(mào)易摩擦過(guò)程中，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)率傳導(dǎo)情況，一旦“逆中國(guó)化”實(shí)質(zhì)性措施開(kāi)始落地，人民幣匯率往往階段性明顯承壓。人民幣匯率作為新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)向標(biāo)，其波動(dòng)率上升會(huì)導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)迅速外溢至全球金融市場(chǎng)，造成全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和美股波動(dòng)率進(jìn)一步上升。同時(shí)參考我們《美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的“三重坍塌”如何演繹》報(bào)告中所分析的，本輪美股泡沫之下更加脆弱的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，以及疫情對(duì)企業(yè)盈利影響在下半年的進(jìn)一步顯現(xiàn)，這種波動(dòng)率的上升又或?qū)⒁l(fā)新一輪的資本市場(chǎng)危機(jī)。

由于當(dāng)前美股下跌幅度已超過(guò)2017年特朗普上任之初的水平，且美國(guó)家庭在股票上的資產(chǎn)配置比例也已達(dá)到40%的歷史高位。若所謂“逆中國(guó)化”措施落地，將使得美國(guó)家庭財(cái)富進(jìn)一步縮水，并引發(fā)選民進(jìn)一步不滿(mǎn)，這顯然是特朗普政府不愿意看到的。

中期（1-2年以上）：選舉年后，警惕民粹力量進(jìn)一步崛起，加速“逆全球化”

從中期維度（1-2年以上）看，伴隨美歐主要經(jīng)濟(jì)體，2020~2022年選舉周期的結(jié)束和新一屆政府、議會(huì)的組建完畢，無(wú)論選舉的最終結(jié)果如何，民粹力量的崛起和對(duì)競(jìng)選承諾的兌現(xiàn)都或?qū)⒊蔀榇藭r(shí)的主導(dǎo)變量，全球化都將面臨一段“困難時(shí)期”的挑戰(zhàn)。

如果當(dāng)前執(zhí)政黨，如：特朗普等，繼續(xù)執(zhí)政，則：一方面，伴隨選舉和疫情的結(jié)束，前文所述的搖擺選民、資本市場(chǎng)，乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)其政策的制約力量也將下降；另一方面，由于幾乎所有西方國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)本次疫情的控制都有疏忽之處，其在選舉期間為開(kāi)脫疫情責(zé)任，大概率選擇通過(guò)民粹主張，激發(fā)民眾對(duì)全球化敵視情緒，而轉(zhuǎn)移矛盾。這些民粹主張作為核心競(jìng)選承諾，也勢(shì)必將在選舉結(jié)束后，進(jìn)入政策兌現(xiàn)期。

如果當(dāng)前在野黨，如：拜登和民主黨等，贏得選舉，則：由于我們前文所述，疫情對(duì)全球化脆弱性的沖擊機(jī)制，在2020~2022年選舉年之后，各國(guó)的反全球化的激進(jìn)力量，如：美國(guó)桑德斯、科特茲等民主黨激進(jìn)派，法國(guó)勒龐的國(guó)民聯(lián)盟等民粹力量或?qū)⒃谧h會(huì)中獲得更大話(huà)語(yǔ)權(quán)。作為缺乏傳統(tǒng)力量支持，強(qiáng)敵環(huán)伺的反體制力量，不遺余力f 獲得其基本盤(pán)支持，兌現(xiàn)其對(duì)基本盤(pán)的承諾幾乎是其能生存下來(lái)的唯一途徑。這意味著其對(duì)跨國(guó)企業(yè)加征重稅，強(qiáng)制要求制造業(yè)回遷等“逆全球化”政策主張或有更大概率會(huì)被施行。

長(zhǎng)期：中國(guó)可以通過(guò)更開(kāi)放的姿態(tài)，積極融入更高水平的全球化

從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理出發(fā)，各國(guó)資源稟賦優(yōu)勢(shì)不同，決定了通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和全球產(chǎn)業(yè)的分工協(xié)作，會(huì)大幅降低生產(chǎn)成本和交易成本。這是驅(qū)動(dòng)全球化趨勢(shì)的長(zhǎng)期最重要變量，是不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移的。因此，目前的全球化進(jìn)程可能暫緩，甚至階段性被逆轉(zhuǎn)，但要回到各個(gè)國(guó)家“自給自足”的“封閉式經(jīng)濟(jì)”恐怕也不大可能。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，伴隨科技發(fā)展、生產(chǎn)力水平提高以及政治力量的重構(gòu)，更可能的一種情形是目前全球化體系的弊病在獲得一定程度修正后，會(huì)以更高水平的形式“涅槃重生”。

譬如：目前過(guò)分注重勞動(dòng)力成本，實(shí)質(zhì)上是對(duì)工薪階層變相壓榨的全球化，在前文所述，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家工資成本逐步上升，及機(jī)器人等智能化系統(tǒng)進(jìn)一步普及帶來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家制造業(yè)成本下行后，是否會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)?，更加注重以各?guó)開(kāi)放水平、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、金融市場(chǎng)融資便利、政府行政效率等衡量的“綜合成本”為主的全球化？

從歷史的長(zhǎng)河看，當(dāng)前“逆全球化”思潮和現(xiàn)象的出現(xiàn)，是全球化波浪式前進(jìn)過(guò)程中的一部分，而更高水平的新型全球化或是當(dāng)前“逆全球化”表象中所隱藏的真正趨勢(shì)。中國(guó)在實(shí)施開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及資本市場(chǎng)投融資更加國(guó)際化等改革和開(kāi)放的基礎(chǔ)上，完全可以通過(guò)進(jìn)一步消除貿(mào)易壁壘、放松管制、完善誠(chéng)信體系等來(lái)確保全球份額的穩(wěn)定，從而順應(yīng)這一歷史大勢(shì)。

 作者單位：中泰證券

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