創(chuàng)業(yè)板注冊制改革超預(yù)期落地。這也是首次將增量與存量改革同步推進(jìn)的資本市場重大改革。

4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》。晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了4部規(guī)章，深交所發(fā)布了7份規(guī)則公開征求意見。

改革后創(chuàng)業(yè)板將定位為：主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。創(chuàng)業(yè)板將允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。存量投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，對(duì)新開戶投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的適當(dāng)性要求。另外，創(chuàng)業(yè)板再融資、并購重組涉及證券公開發(fā)行的，與IPO同步實(shí)施注冊制。

“創(chuàng)業(yè)板方案通過，有一些超預(yù)期，但也是情理之中的。”中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，十多年前創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，正是2008年金融危機(jī)之后。當(dāng)時(shí)，以資本市場改革引領(lǐng)中國股權(quán)市場發(fā)展、支持科技企業(yè)成長的急迫性很明確。而當(dāng)前，全球新冠肺炎疫情影響、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢壓力之下，早一點(diǎn)推出科創(chuàng)板注冊制，對(duì)支持科技型企業(yè)融資更為有利，投資者的選擇也將更加豐富。

值得注意的是，27日起，證監(jiān)會(huì)暫停接收創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，已過會(huì)并拿到批文的繼續(xù)執(zhí)行；已過會(huì)尚未拿到批文的，可繼續(xù)推進(jìn)并啟動(dòng)發(fā)行承銷，也可停止，待新規(guī)正式發(fā)布后，按改革后的制度重新上市。

證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章征求意見截止到5月27日，交易所業(yè)務(wù)規(guī)則截止到5月11日?；诖?，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板注冊制最快或6月即可“開審”。

上市門檻引入市值標(biāo)準(zhǔn)

證監(jiān)會(huì)晚間發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》是創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制的基礎(chǔ)制度。

前者完善了創(chuàng)業(yè)板股票公開發(fā)行條件，規(guī)定了注冊程序與信息披露要求，明確了注冊制下發(fā)行承銷的一般規(guī)定與特別要求，更加突出注冊制理念、注冊標(biāo)準(zhǔn)以及標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的統(tǒng)一。后者則規(guī)定了上市公司發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)債等證券品種的具體條件，明確了具體的注冊程序，完善了創(chuàng)業(yè)板小額快速發(fā)行方式，推出向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債，精簡了定向增發(fā)的審核環(huán)節(jié)。

具體上市標(biāo)準(zhǔn)方面，據(jù)深交所規(guī)則要求，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，申請(qǐng)上市企業(yè)需要至少滿足以下三套標(biāo)準(zhǔn)之一。

一是最近兩年凈利潤均為正,且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元；二是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；三是預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元,且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。

另外，符合相關(guān)規(guī)定且最近一年凈利潤為正的紅籌企業(yè)，也可以以申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證方式在創(chuàng)業(yè)板上市。

創(chuàng)業(yè)板首發(fā)注冊，總體借鑒了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的核心制度安排。

包括以信息披露為核心、精簡優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強(qiáng)化市場主體責(zé)任、加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等做法，在發(fā)行條件、審核注冊程序、發(fā)行承銷、信息披露原則要求、監(jiān)管處罰等方面與科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定基本一致。

不過，科創(chuàng)板是增量改革，創(chuàng)業(yè)板是增量與存量統(tǒng)籌改革。因此，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也有所不同。

新變化主要集中在四個(gè)方面。一是根據(jù)新修訂《證券法》，加強(qiáng)投資者保護(hù)、加大財(cái)務(wù)造假等違法行為追責(zé)力度的要求，對(duì)有關(guān)規(guī)定做出相應(yīng)調(diào)整。

第二，明確創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合，體現(xiàn)與科創(chuàng)板的差異化發(fā)展。

第三，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)在注冊制下的統(tǒng)籌指導(dǎo)職責(zé)。

第四，建立符合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的信息披露制度，細(xì)化市場主體的信息披露法定責(zé)任，進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露監(jiān)管。

“10萬+2年”投資門檻

創(chuàng)業(yè)板改革啟動(dòng)后，新開戶投資者，將必須符合兩個(gè)條件。一是申請(qǐng)權(quán)限開通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣10萬元（不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券），二是參與證券交易24個(gè)月以上。

新開戶投資者沒有參與過創(chuàng)業(yè)板交易，而存量投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場情況相對(duì)比較了解。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板改革后新入市投資者增設(shè)準(zhǔn)入條件，同時(shí)保持現(xiàn)有投資者適當(dāng)性要求不變。證監(jiān)會(huì)稱，這主要是為了保持創(chuàng)業(yè)板改革后市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

具體而言，創(chuàng)業(yè)板存量投資者可以繼續(xù)參與交易，但在交易前應(yīng)充分知曉改革后市場風(fēng)險(xiǎn)特征和變化，認(rèn)真閱讀并簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。另外，將調(diào)整現(xiàn)場簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書的規(guī)定，投資者可以通過紙面或電子方式簽署，這是適應(yīng)信息技術(shù)發(fā)展，采取的便利投資者舉措。

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板投資門檻明顯低于科創(chuàng)板，那是否會(huì)沖擊科創(chuàng)板的流動(dòng)性？

科創(chuàng)板，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。而且，科創(chuàng)板允許未盈利的企業(yè)發(fā)行上市，而創(chuàng)業(yè)板在改革初期上市的企業(yè)均為盈利企業(yè)。

兩個(gè)板塊各自定位和實(shí)際情況不同，投資者門檻也不同。

“目前看，創(chuàng)業(yè)板投資者人數(shù)雖然多于科創(chuàng)板，但兩個(gè)市場規(guī)模不同、體量不同，上市公司數(shù)量不同，不能簡單用投資者絕對(duì)數(shù)量多少來判斷市場流動(dòng)性。此外，兩個(gè)板塊的制度安排在運(yùn)行一段時(shí)間后，都將進(jìn)行評(píng)估完善。”證監(jiān)會(huì)稱。

李湛表示，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板對(duì)信息披露的要求是一致的，但板塊定位等方面將差異化競爭。“各個(gè)板塊預(yù)計(jì)會(huì)差異化設(shè)計(jì)，某一類企業(yè)能夠找到最適合自己的板塊去上市。”他認(rèn)為，一定的良性競爭，有利于市場更好地發(fā)展。

退市更“簡易”

創(chuàng)業(yè)板改革后，退市機(jī)制也更加豐富。在業(yè)績指標(biāo)之外，新增市值退市指標(biāo)。

新修訂的《證券法》直接授權(quán)交易所對(duì)終止上市情形制定具體規(guī)定?；诖?，深交所制定了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，在退市程序、標(biāo)準(zhǔn)及風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制等方面進(jìn)行了優(yōu)化安排。

例如，簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市；完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，取消單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)，引入“扣非凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于一個(gè)億”的組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，新增市值退市指標(biāo)；設(shè)置了退市風(fēng)險(xiǎn)警示暨*ST制度，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示。

截至4月16日，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)197家。4月27日起，證監(jiān)會(huì)將停止接收創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制實(shí)施前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知》明確，已通過發(fā)審委審核并取得核準(zhǔn)批文的，發(fā)行承銷工作按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；已通過發(fā)審委審核未取得核準(zhǔn)批文的，可以繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度正式發(fā)布前推進(jìn)行政許可程序，并按照現(xiàn)行規(guī)定啟動(dòng)發(fā)行承銷工作；也可以自主選擇申請(qǐng)停止推進(jìn)行政許可程序，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度正式發(fā)布實(shí)施后，向深交所申報(bào)，履行發(fā)行上市審核、注冊程序后，按照改革后的制度啟動(dòng)發(fā)行承銷工作。

另外，向深交所申報(bào)的，由深交所按照中國證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)順序安排發(fā)行審核工作。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革節(jié)奏加快，是否會(huì)對(duì)A股股指產(chǎn)生影響？對(duì)此，李湛認(rèn)為，不必過于擔(dān)心。

“一年前科創(chuàng)板推出來的時(shí)候，當(dāng)時(shí)大家也擔(dān)心。但是一年以來，可以看到科創(chuàng)板發(fā)展非常平穩(wěn)，實(shí)際上對(duì)存量市場不會(huì)有明顯沖擊。”他補(bǔ)充道，目前創(chuàng)業(yè)板IPO節(jié)奏平穩(wěn)，預(yù)計(jì)注冊制實(shí)施后，也依然會(huì)保持比較平穩(wěn)的上市節(jié)奏，不會(huì)在短時(shí)間“突飛猛進(jìn)”集中發(fā)行上市。