創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案全面出爐，4500萬存量投資者最關(guān)心的是，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板該如何投資？

4月27日深交所公布的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見稿中，最直接影響二級市場投資的主要在于交易制度的改變，即漲跌幅擴大至20%、首五日放開漲跌幅限制，這意味著投資者可能會面臨更大的個股波動率，需要更有效的風(fēng)險控制。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板交易制度的放寬使得未來注冊制下的創(chuàng)業(yè)板投資更適合專業(yè)投資人，創(chuàng)業(yè)板也通過增設(shè)投資者準入條件引導(dǎo)個人投資者選擇專業(yè)化機構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板基金迎來春天。

證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制有關(guān)問題答記者問時也表示，“增設(shè)準入條件，并不是將不符合要求的投資者攔在創(chuàng)業(yè)板大門之外。不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過認購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資。”

個人投資者面臨新挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革方案中，直接帶來二級市場變化的當(dāng)屬交易制度的變革。4月27日深交所發(fā)布 《創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）》，對創(chuàng)業(yè)板從漲跌幅限制、盤中異常波動臨時停牌、盤后定價交易等都有了更開放和具體的規(guī)定。

國盛證券認為，創(chuàng)業(yè)板在交易制度方面主要有五大變化：一是放寬漲跌幅比例至20%，且存量部分也同步實施；二是優(yōu)化新股交易機制，對創(chuàng)業(yè)板新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，并設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標以穩(wěn)定價格防止過度波動；三是引入盤后定價交易方式，允許投資者在競價交易收盤后，按照收盤價買入股票；四是優(yōu)化兩融制度機制；五是優(yōu)化其他微觀機制安排。

交易制度等全方位的變革，讓創(chuàng)業(yè)板投資者們面臨更大的挑戰(zhàn)。中信建投證券研究發(fā)展部金融工程與大類資產(chǎn)配置總監(jiān)丁魯明對第一財經(jīng)記者表示，對從沒有開過戶的投資者來說，本身即將要面對的是全新的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)不同于原來的板塊了。它整個的交易限制，包括IPO上市前5天的不設(shè)漲跌停、后面的20%漲跌幅度，都比原來要放的更寬，相對來說風(fēng)險也會比原來的創(chuàng)業(yè)板要更高一些。

粵開證券策略團隊也認為，交易制度的改變對二級市場而言或?qū)⒓哟蠖唐趧?chuàng)業(yè)板波動率。參考中小板、創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板首批上市公司的表現(xiàn)，上市首日平均漲幅都超100%，但不同之處在于，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的首批企業(yè)在此之后殺跌氛圍連續(xù)數(shù)日，半年內(nèi)平均跌幅超30%，而科創(chuàng)板前期由于發(fā)行節(jié)奏偏緩，開板近半年的超額收益率非常明顯。

“考慮到新制度對創(chuàng)業(yè)板存量與增量統(tǒng)籌改革，一級市場供給增加下導(dǎo)致資金微觀流動性可能會趨于緊張，短期創(chuàng)業(yè)板公司股價波動率或?qū)⒓哟?。長期來看，優(yōu)勝略汰之下符合創(chuàng)新定位的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得長期資金的青睞，殼資源的價值得到抑制，資本市場環(huán)境與投資者結(jié)構(gòu)將得到雙重優(yōu)化。”粵開證券表示。

面對難度更大的創(chuàng)業(yè)板，深交所將投資者適當(dāng)性標準有所提升，原有投資者簽署風(fēng)險揭示書后科技繼續(xù)參與交易，不過新申請開戶的投資者則需要滿足“10萬元+2年經(jīng)驗”的準入條件，并同樣需要簽署風(fēng)險揭示書。

創(chuàng)業(yè)板對存量投資者并未增設(shè)門檻，也是基于創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有的良好投資者結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。2019年9月，深交所副總經(jīng)理李鳴鐘在第二屆中小投資者服務(wù)論壇上曾表示，創(chuàng)業(yè)板投資者超過八成交易經(jīng)驗滿兩年，平均資產(chǎn)量約57萬元，中小散戶占比明顯低于深市A股總體水平。創(chuàng)業(yè)板投資者在投資知識水平、知權(quán)行權(quán)水平方面也明顯高于非創(chuàng)業(yè)板投資者。

“創(chuàng)業(yè)板適當(dāng)性制度的實施，優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)板投資者結(jié)構(gòu)，有效防范了投資者盲目跟風(fēng)、沖動投資，為創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展提供了重要保障，也為下一步創(chuàng)業(yè)板改革奠定了基礎(chǔ)。”李鳴鐘表示。

機構(gòu)投資者迎來新機遇

注冊制下創(chuàng)業(yè)板的交易制度迎來全面升級，hard模式下“萌新”投資者將面臨更大的挑戰(zhàn)。對這類投資者，證監(jiān)會表示鼓勵通過公募基金等方式參與，創(chuàng)業(yè)板基金迎來春天。

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制后，發(fā)行條件包容性增強，允許不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)發(fā)行上市，同時交易、退市等相關(guān)基礎(chǔ)制度都有一定變化，對投資者的專業(yè)經(jīng)驗和風(fēng)險承受能力提出了更高的要求。新開戶投資者沒有參與過創(chuàng)業(yè)板交易，存量投資者對創(chuàng)業(yè)板市場情況相對比較了解。因此，對創(chuàng)業(yè)板改革后新入市投資者增設(shè)準入條件，同時保持現(xiàn)有投資者適當(dāng)性要求不變，是符合實際情況的安排，有利于創(chuàng)業(yè)板改革后市場平穩(wěn)運行。

招商證券指出，不滿足條件的投資者無法直接投資創(chuàng)業(yè)板，但可以通過認購公募基金等產(chǎn)品的方式參與創(chuàng)業(yè)板投資，意味著這類不符合條件的新開戶可以通過投資創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)基金及對創(chuàng)業(yè)板配置偏好較高的主動基金來參與創(chuàng)業(yè)板投資。

具體來看，指數(shù)基金作為一攬子股票的集合，降低了在單個股票上的風(fēng)險暴露，也是存量客戶投資創(chuàng)業(yè)板良好的工具性產(chǎn)品；在創(chuàng)業(yè)板配置偏好較高的主動基金也可以作為投資創(chuàng)業(yè)板的工具性產(chǎn)品，但主動基金在倉位、風(fēng)格和行業(yè)配置上具有較靈活的空間，基金實際配置主要取決于基金經(jīng)理對后市的判斷。

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板基金主要分為被動投資相關(guān)指數(shù)的基金，包括創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、創(chuàng)藍籌、創(chuàng)成長、創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板綜指等指數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板ETF是規(guī)模較大、流動性較好的投資工具。

Wind統(tǒng)計顯示，目前共有18支基金跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，合計規(guī)模近300億元。截至4月30日，規(guī)模最大的易方達創(chuàng)業(yè)板ETF，最新規(guī)模約為180億元。此外天弘創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模30.87億元，廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模14.46億元，南方創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模13.88億元，均為規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)板ETF。

跟蹤其他創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基金中，跟蹤創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的華安創(chuàng)業(yè)板50ETF，最新規(guī)模約78億元；創(chuàng)成長和創(chuàng)藍籌指數(shù)各有1只跟蹤基金，分別是華夏創(chuàng)業(yè)板動量成長ETF和華夏創(chuàng)業(yè)板低波藍籌ETF；創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)有1只招商創(chuàng)業(yè)板大盤ETF跟蹤。此外，還有一些創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強、分級基金產(chǎn)品，總體來看基金品類覆蓋已經(jīng)比較全面。

從漲幅來看，創(chuàng)業(yè)板今年總體跑贏A股大盤。Wind統(tǒng)計顯示，今年以來創(chuàng)業(yè)板指累計上漲15.09%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲9.65%，創(chuàng)業(yè)板50上漲18.25%，創(chuàng)業(yè)藍籌上漲17.47%，創(chuàng)成長上漲20.58%，創(chuàng)業(yè)大盤上漲15.38%，均顯著高于滬深300等大盤指數(shù)。

主動權(quán)益基金通常不會將投資標的限定為創(chuàng)業(yè)板單一板塊，不過也有不少基金經(jīng)理選擇將更多的資金投入創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)個股。據(jù)招商證券統(tǒng)計，2018年至2019年間所有公募基金的股票配置情況顯示，基金對創(chuàng)業(yè)板的配置比例總體維持在13%至14%。其中投資創(chuàng)業(yè)板比例超過30%的基金有6只，分別是海富通股票、易方達信息產(chǎn)業(yè)、中歐醫(yī)療健康、浦銀安盛價值成長、融通動力先鋒和景順長城中小板創(chuàng)業(yè)板。