隨著近期歐美疫情“高位筑頂”，全球各國開始從“大封鎖”模式切換至“大復工”模式。

在這一背景下，中金宏觀預計，在基準情形下歐美疫情將逐步得到控制，5月開始逐步解封復工，經(jīng)濟邁過壓力最大的時點而逐步修復。但復工節(jié)奏上，歐美可能遠慢于中國此前速度，今年年底可能仍然難以回到潛在增長水平。較慢的復工節(jié)奏下，封鎖將導致2020年全球GDP損失7.5%；即使有政策對沖，全球2020年實際GDP增速也將降低至-3%。

與此同時，以新興市場為代表的第三波疫情愈演愈烈，第二波疫情在封鎖松懈后也隨時可能卷土重來，疫情反復仍是全球經(jīng)濟面臨的主要風險。

英國智匯外匯交易公司首席市場分析師阿斯蘭姆（NaeemAslam）在接受第一財經(jīng)記者采訪時說：“從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，我們還沒有見底。本周即將公布的美聯(lián)儲會議紀要以及歐美國家5月PMI數(shù)據(jù)，將給經(jīng)濟是否已經(jīng)觸底反彈提供重要線索。”

從“大封鎖”到“大復工”

在經(jīng)歷了近兩個月的封鎖后，以歐美為代表的全球第二波疫情迎來階段性轉(zhuǎn)折。雖然確診人數(shù)繼續(xù)在增加，但日均新增確診人數(shù)在3月底、4月初達到高峰后有所下降，新增確診人數(shù)多數(shù)見頂，部分經(jīng)濟體如意大利、西班牙、德國等新增確診人數(shù)進入下降趨勢。

中金宏觀分析稱，根據(jù)其對疫情的“四階段劃分”，第二波歐美疫情中主要國家已相繼邁入“緩和期”。日均新增確診人數(shù)的下降為歐美各國復工打下基礎。4月24日美國的佐治亞、俄克拉何馬及阿拉斯加州率先解除“居家令”，啟動美國解封潮。

據(jù)統(tǒng)計，截至5月17日，美國已經(jīng)有42個州解除“居家令”或部分開放；依然處于封鎖的州，主要分布在五大湖區(qū)及東西海岸，例如湖區(qū)的密歇根，西海岸的加利福尼亞、華盛頓；東海岸的紐約州、新澤西，但這些州也部分解除了經(jīng)濟活動限制，包括部分開放餐飲、理發(fā)等場所。目前業(yè)內(nèi)預測，6月上旬美國有望全部解除“居家令”。

歐洲方面，5月3日，德國宣布餐廳及酒吧復工；5月4日，畢業(yè)季學生開學，理發(fā)店復工。法國方面則表示，5月11日起，托兒所、小學、食品商店復工。5月18日，歐洲疫情最嚴重國家意大利也迎來進一步“解封”。民眾可以在所處大區(qū)范圍內(nèi)自由活動，出門不再需要攜帶表明出行原因的“自我聲明”。當天，意大利一些商店、餐廳、理發(fā)館、博物館等重新開放，疫情管控措施明顯放松。

餐飲方面，美國網(wǎng)上訂餐平臺Opentable的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國部分州在解封后，餐廳就餐人數(shù)同比增速從4月時期近乎完全的“冰封狀態(tài)”，逐步解封回升至最新5月15日的-80%左右。零售方面，美國JohnsonRedbook百貨商店銷售額同比增速從5月2日當周的-48.3%底部，回升至5月9日當周的-37.6%。

與此同時，生產(chǎn)制造活動也出現(xiàn)輕微的修復。中金宏觀在報告中表示，美國粗鋼生產(chǎn)同比增速從5月2日當周的-40.3%低位，回升至5月9日當周的-37.5%。紐約聯(lián)儲公布的紐約大都會地區(qū)制造業(yè)指數(shù)，也從4月的-78.2反彈至5月的-48.5。

美國就業(yè)市場也出現(xiàn)回暖跡象。4月中旬受疫情影響經(jīng)濟壓力最大的時期，美國小時工工作時長相比無疫情的正常時期下降60%左右。4月24日以來，小時工工作時長逐步回升，截至最新的5月13日，工作時長相比正常時期下降約46%。

然而值得注意的是，在全球疫情依然盛行的背景下，解禁對如何平衡經(jīng)濟復蘇與社會安全提出了考驗。

一方面，疫情反復風險依然存在。“從美國各州放松管制的情況來看，放松較快的州，疫情改善速度落后于依然抗疫相對保守的州，意味著放松過程中面臨的疫情反復風險繼續(xù)存在。”中金宏觀寫道。例如，依然控制較為嚴格的紐約州新增確診持續(xù)回落，但紐約州之外的全美其他各州加總的日均新增確診人數(shù)，4月上旬以來一直在2.0萬~2.4萬人間波動，人數(shù)始終在高位徘徊。

另一方面，值得重視的是全球第三波疫情目前在新興市場持續(xù)發(fā)酵。俄羅斯、巴西、印度等國家每日新增確診人數(shù)繼續(xù)上升。這些人口大國部分與疫情嚴重地區(qū)接壤，可能拖后這些地區(qū)解封節(jié)奏及抗疫結(jié)束時間點，甚至也可能通過輸入性案例導致該地區(qū)出現(xiàn)疫情反復。此外，新興市場國家作為資源輸出國，一旦封鎖情況升級，將會對全球供應鏈產(chǎn)生明顯影響；同時近年來飽受經(jīng)濟復蘇乏力影響的新興市場國家可能出現(xiàn)資金流出以及主權(quán)債務壓力倍增的問題，再次對全球經(jīng)濟提出挑戰(zhàn)。

復蘇之路或延至2021年

目前，市場都在迫切等待5月最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，以期尋找到經(jīng)濟觸底反彈的信號。

本周，歐美將陸續(xù)公布5月PMI初值數(shù)據(jù)。5月21日，美國將公布5月MarkitPMI初值，市場預期其制造業(yè)PMI從上月的36.1反彈至38.0，服務業(yè)PMI從上月的26.7反彈至32.3。5月22日，歐元區(qū)也將公布5月MarkitPMI初值，市場預期其制造業(yè)PMI從上月的33.4反彈至38.0，服務業(yè)PMI從上月的12.0反彈至25.0，綜合PMI從上月的13.6反彈至25.5。

從已公布的數(shù)據(jù)來看，疫情對美國經(jīng)濟已經(jīng)帶來了巨大打擊。4月份美國總零售環(huán)比下滑16.4%，工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑11.2%，均創(chuàng)二次世界大戰(zhàn)以來最大單月降幅。

“美國零售銷售數(shù)字以及工廠產(chǎn)出數(shù)字簡直令人瞠目結(jié)舌。”阿斯蘭姆對第一財經(jīng)記者表示，許多投資者仍在懷疑，美國股市是否會重回新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的低點，特別是在美聯(lián)儲主席發(fā)出新的警告后。

近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾（JeromePowell）在接受采訪時表示，預計美國經(jīng)濟復蘇之路可能要延長到2021年底。

“美國經(jīng)濟將會從新冠肺炎疫情中恢復，但過程可能會拉長到明年年底，并且取決于疫苗的問世。”鮑威爾說道。他發(fā)出警告稱，第二季度美國的GDP有很大概率會出現(xiàn)萎縮20%~30%的程度，對于企業(yè)和家庭的財政援助也需要延長3~6個月以避免大規(guī)模破產(chǎn)的出現(xiàn)。

5月21日凌晨2點，美聯(lián)儲將公布4月議息會議紀要。市場關(guān)注美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢的評估，對修改前瞻指引的態(tài)度。此外對于最近討論度很高的負利率，也是市場關(guān)注的焦點。

招商銀行金融市場部外匯首席分析師李劉陽近日在接受第一財經(jīng)記者采訪時分析稱，美聯(lián)儲采取負利率的可能性并不大。“雖然新冠肺炎疫情對經(jīng)濟帶來很大沖擊，但目前看并不會出現(xiàn)通縮的情況，物價也不會下降，美聯(lián)儲沒有采取負利率的動機。”

中金宏觀預計，在歐美國家較慢的復工節(jié)奏以及新增確認人數(shù)始終在高位徘徊的情況下，全球2020年實際GDP增速將降低至-3%。這一預測綜合考慮了封鎖造成全球GDP7.5%的損失；封鎖造成居民收入減少、企業(yè)盈利下滑，居民消費需求進一步下降、企業(yè)資本開支下滑等第二波效應；主要國家和地區(qū)的財政救助以及貨幣政策寬松提供的政策對沖。

對于全球經(jīng)濟而言，接下來可能面臨上行以及下行風險。上行風險包括疫情進展可能好于預期，或歐洲達成更大規(guī)模經(jīng)濟刺激。下行風險包括復工過早可能造成疫情反復，令經(jīng)濟復蘇進度大幅推后；美國大選白熱化階段，全球貿(mào)易摩擦重新加劇等。