7月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布6月通脹數(shù)據(jù)。其中，CPI同比上漲2.5%，較5月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降3.0%，較5月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。

食品價(jià)格回升帶動(dòng)CPI止跌企穩(wěn)。由于疫情反復(fù)、洪澇災(zāi)害、餐飲消費(fèi)改善等因素，6月食品價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，顯著高于過去十年均值（-0.6%），同比也升至11.1%。其中，豬肉和鮮菜價(jià)格環(huán)比分別上漲3.6%和2.8%，較上月明顯回升。而非食品價(jià)格環(huán)比下降0.1%、同比降至0.3%，其中服裝、教育文娛（旅游）等分項(xiàng)出現(xiàn)回落，反映需求端依然疲軟。

大宗商品價(jià)格回暖，PPI跌幅收窄。得益于全球經(jīng)濟(jì)重啟、市場(chǎng)需求改善，6月國(guó)際油價(jià)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)均有回升；國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)投資快速反彈，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格整體維持漲勢(shì)。因此，PPI環(huán)比上漲0.4%，與PMI價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)一致，其中石油相關(guān)（油氣開采、石油煤炭加工等）、黑色采選和冶煉加工、有色冶煉加工等行業(yè)環(huán)比改善。

展望下半年，物價(jià)延續(xù)下行趨勢(shì)。CPI方面，豬價(jià)同比已經(jīng)見頂，隨著未來幾個(gè)月翹尾因素快速回落，疊加消費(fèi)復(fù)蘇遲緩，CPI將延續(xù)下行趨勢(shì)，四季度可能降至0附近。而南方洪災(zāi)和疫情反復(fù)則主要是短期擾動(dòng)，難以扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)。PPI方面，雖然同比有望逐步回升，但考慮到油價(jià)拖累延續(xù)、有效需求不足，預(yù)期全年工業(yè)品價(jià)格中樞將維持在通縮區(qū)間。

資金“脫實(shí)向虛”，通脹壓力可控。為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，前期中國(guó)央行釋放了大量流動(dòng)性，1~5月新增社融同比超過45%。但由于實(shí)體回報(bào)率低迷，資金“脫實(shí)向虛”，流入股市、房市，近期國(guó)內(nèi)股價(jià)、房?jī)r(jià)均出現(xiàn)由流動(dòng)性推動(dòng)的顯著上漲。因此，由于大量流動(dòng)性并未進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域，本輪貨幣寬松短期未必導(dǎo)致高通脹。

當(dāng)前通脹暫不是貨幣政策的核心關(guān)注點(diǎn)。二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)刪去了“保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定”“控通脹”等表述，表明物價(jià)下行趨勢(shì)基本形成，政策層對(duì)于通脹的擔(dān)憂有所減弱。近期央行貨政司的研究也認(rèn)為，“今年物價(jià)漲幅有望保持在合理區(qū)間運(yùn)行，惡性通脹和通貨緊縮都不會(huì)發(fā)生。”

為把握保增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，近期貨幣政策從4、5月份的“極度寬松狀態(tài)”回歸“適度寬松狀態(tài)”，重心也從“寬貨幣”轉(zhuǎn)為“寬信用”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”。例如，6月央行創(chuàng)設(shè)普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計(jì)劃，7月起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，目的均是有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，進(jìn)一步保障中小微企業(yè)的資金需求，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)基本盤。

（沈建光系京東集團(tuán)副總裁，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)；姜傳鉞系京東數(shù)科研究院研究員）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“沈建光博士宏觀研究”。