事件：2025年2月CPI同比為-0.7%，PPI同比為-2.2%。

春節(jié)錯位是CPI轉(zhuǎn)負(fù)主因

2025年2月CPI同比從上月0.5%降至-0.7%，其中，翹尾因素（即上年價格變動的滯后影響）為-1.2%，是主要拖累因素，體現(xiàn)春節(jié)錯位導(dǎo)致2月基數(shù)較高。國家統(tǒng)計局表示，扣除春節(jié)錯月影響2月份CPI同比上漲0.1%?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比也轉(zhuǎn)為負(fù)增長，為-0.1%。CPI環(huán)比從上月上漲0.5%降至-0.2%。

從CPI的八個大類分項(xiàng)來看，最大拖累來自交通和通信（同比-2.5%）、食品煙酒（同比-1.9%）、教育文化和娛樂（同比-0.5%）。

交通和通信大類包含交通工具、交通工具用燃料、交通工具使用和維修、通信工具、通信服務(wù)、郵遞服務(wù)6個小類，其中，交通工具用燃料波動率最高，往往起決定性影響。但2月交通工具用燃料同比回落幅度不大，波動幅度最大的是交通工具使用和維修、郵遞服務(wù)，而這兩項(xiàng)，尤其前者，規(guī)律性地表現(xiàn)為在春節(jié)月價格明顯上漲、春節(jié)次月顯著回落。

食品煙酒最大的影響變量是食品，與春節(jié)同在1月的年份相比，今年1、2月份食品價格的漲幅都是全線弱于季節(jié)性。國家統(tǒng)計局表示，今年2月份的天氣有利于鮮菜生長運(yùn)輸，而上年同期部分地區(qū)出現(xiàn)兩輪雨雪冰凍天氣，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸產(chǎn)生較大影響。因此，食品煙酒項(xiàng)的拖累不僅來源于春節(jié)錯位。

教育文化和娛樂大類包含教育服務(wù)和旅游2個小類，其中，教育服務(wù)基本只在每年9月有一次大的價格調(diào)整，其余月份的波動主要來自旅游。旅游也是春節(jié)月價格大漲、春節(jié)次月顯著回落的典型。今年旅游呈現(xiàn)春節(jié)月漲幅較大、次月降幅較小的特點(diǎn)，與今年春節(jié)假期跨月有關(guān)，也反映出旅游價格偏上行的趨勢。

其他受春節(jié)因素影響不大的分項(xiàng)，2月基本沒有特殊變化，整體仍然延續(xù)低物價的格局。

PPI環(huán)比受國際定價因素拉動

2025年2月PPI環(huán)比為-0.1%，PPI同比為-2.3%，降幅均比上月收窄0.1個百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價格環(huán)比為-0.2%，生活資料價格環(huán)比0，均持平于上月。生活資料中，一般日用品價格環(huán)比為0.1%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，耐用品價格環(huán)比為0，較上月下降0.2個百分點(diǎn)，二者互為消長。特別是，文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比漲幅達(dá)到1.1%，相比上月0.3%漲幅擴(kuò)大較為明顯。

分行業(yè)來看，2月PPI環(huán)比的支撐主要在于兩個點(diǎn)：第一，仍是國際油價上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格上漲，其中石油和天然氣開采業(yè)價格上漲0.3%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲0.9%，二者合計拉升PPI環(huán)比0.04個百分點(diǎn)。二是，有色金屬需求擴(kuò)張，據(jù)國家統(tǒng)計局，新能源、人工智能等行業(yè)發(fā)展帶動有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲1.8%和0.3%，二者合計拉升PPI環(huán)比0.02個百分點(diǎn)。

而PPI環(huán)比的拖累因素在于：一是，春節(jié)期間煤炭供應(yīng)充足、保障有力。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比為-3.3%，拖累PPI環(huán)比0.09個百分點(diǎn)。二是，工業(yè)生產(chǎn)淡季，多數(shù)建筑項(xiàng)目停工影響建材需求。今年春節(jié)后建筑工地復(fù)工慢于往年，2月非金屬礦物制品業(yè)價格環(huán)比為-0.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比-0.2%，合計拖累PPI環(huán)比0.05個百分點(diǎn)。此外，受上述兩方面因素交叉影響，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)-0.5%，拖累PPI環(huán)比0.04個百分點(diǎn)。

總體來看，2月物價回升的新亮點(diǎn)不多，仍然在于旅游和國際油價、有色金屬價格較強(qiáng)，同時，文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格環(huán)比上漲較多，可關(guān)注其持續(xù)性。3月工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的成色頗為關(guān)鍵，政府工作報告將CPI目標(biāo)更加務(wù)實(shí)地定在2％左右，并提出“通過各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系”“加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌布局和產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展和良性競爭”。我們關(guān)注新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革落地的可能性，以及旨在提振消費(fèi)、穩(wěn)住股市樓市的新舉措。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，張璐系平安證券資深宏觀分析師）

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