經(jīng)歷上月持續(xù)陰跌行情后，現(xiàn)貨黃金在9月份錄得自2017年來(lái)最大單月跌幅，累計(jì)下跌4.1%，從8月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)2075美元回調(diào)近9.2%，報(bào)1910.4美元/盎司。

隨著歐洲新冠肺炎疫情的二次暴發(fā)，越來(lái)越多的人擔(dān)心疫情進(jìn)一步蔓延，尤其是在歐洲引發(fā)更多封鎖措施，從而削弱復(fù)蘇前景。對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂也增強(qiáng)了美元的吸引力，投資者紛紛買入美元避險(xiǎn)，減少了對(duì)黃金需求。經(jīng)歷連續(xù)4個(gè)月的下挫后，美元指數(shù)在9月迎來(lái)大幅反彈，月度反彈超過(guò)1.8%，升至93.68。

金價(jià)短期呈回調(diào)趨勢(shì)，長(zhǎng)期仍有上漲空間

在本周金價(jià)連續(xù)出現(xiàn)反彈后，關(guān)于黃金后市的討論再度熱絡(luò)起來(lái)。常用于抗通脹的黃金在近兩個(gè)月的疲弱走勢(shì)也暗示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。左右黃金牛、熊市走勢(shì)的關(guān)鍵因素不僅包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)、實(shí)際利率和央行長(zhǎng)期購(gòu)買黃金儲(chǔ)備等長(zhǎng)期指標(biāo)，也包括美元指數(shù)、通脹水平及地緣政治等短期因素。

短期來(lái)看，隨著新冠肺炎疫苗的研制步伐加快、美元指數(shù)受到避險(xiǎn)買盤推動(dòng)回升，金價(jià)短期會(huì)經(jīng)歷一定調(diào)整，目前金價(jià)在觸及2075美元的歷史高位后已回調(diào)了近8%，關(guān)于白宮新一輪刺激方案的磋商讓金價(jià)在周四（1日）反彈逾1%，重回1910美元大關(guān)，或在暗示短期回調(diào)將結(jié)束。

長(zhǎng)期來(lái)看，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多國(guó)央行維持寬松政策不變，長(zhǎng)期實(shí)際利率持續(xù)走低，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，在央行購(gòu)金需求持續(xù)的趨勢(shì)下，黃金本輪牛市仍受到基本面的支撐。

如果長(zhǎng)期看好黃金，那黃金回調(diào)后將是很好的買入機(jī)會(huì)。富國(guó)銀行認(rèn)為，金價(jià)近一個(gè)月的回落主要是因?yàn)槊涝谋憩F(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，在目前這種水平的黃金市場(chǎng)是很好的買入機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)到2021年末金價(jià)將漲至2200~2300美元/盎司。

瑞銀全球財(cái)富管理CIO泰伊（Kelvin Tay）也表示：“到2020年底，金價(jià)可能會(huì)回到每盎司2000美元左右。投資者現(xiàn)在應(yīng)該部分配置黃金，在美國(guó)大選和疫情等風(fēng)險(xiǎn)事件的沖擊下，黃金是非常好的對(duì)沖工具。”

低利率推動(dòng)金價(jià)上漲的劇本似乎再度上演

目前多國(guó)央行采取的寬松政策應(yīng)對(duì)疫情沖擊，長(zhǎng)期真實(shí)利率持續(xù)處于低位，十年期美國(guó)國(guó)債收益率為0.6%，歐洲國(guó)債收益率基本為負(fù)值，持有黃金的機(jī)會(huì)成本較低。這一點(diǎn)和2008年金融危機(jī)時(shí)相似。

2008年危機(jī)后，各國(guó)也是選擇加大貨幣政策刺激力度，降低次貸危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)開始量化寬松（QE）之旅，從2008年11月開始實(shí)施QE1，更是在12月時(shí)一度將聯(lián)邦基金利率降至0~0.25%的水平，與目前聯(lián)邦基金利率水平一致。當(dāng)時(shí)黃金價(jià)格便聞聲開始加速上漲，從當(dāng)年10月創(chuàng)下的年度低點(diǎn)682美元/盎司一路上漲到2011年9月的1921.1美元/盎司，在近3年的時(shí)間里累計(jì)上漲了181.6%，期間經(jīng)歷了美聯(lián)儲(chǔ)的QE1和QE2 。在2011年后，美聯(lián)儲(chǔ)維持接近零的利率，并繼續(xù)推進(jìn)QE3和QE4。2014年起歐洲央行、日央行陸續(xù)實(shí)施負(fù)利率政策，全球負(fù)利率債券規(guī)模迅速提升，進(jìn)一步降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

這一階段也是流動(dòng)性泛濫時(shí)期，各國(guó)央行加大貨幣寬松力度以對(duì)沖頻發(fā)的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)、恐怖主義事件、地緣政治危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響。長(zhǎng)期寬松下，通脹預(yù)期抬升、實(shí)際利率下行、美元指數(shù)走弱，黃金呈現(xiàn)牛市走向。

反觀如今，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多國(guó)央行也一直強(qiáng)調(diào)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持寬松利率直至度過(guò)危機(jī)。9月初，美聯(lián)儲(chǔ)公開委員會(huì)（FOMC）投票決定將利率維持在0％~0.25％，并表示將維持低利率水平直至通脹回升。

美聯(lián)儲(chǔ)官員也一直在近期的講話中透露出低利率持續(xù)的時(shí)間可能還需要2~3年左右。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭（Robert Kaplan）周三（30日）曾表示，將利率維持在接近零的水平長(zhǎng)達(dá)三年之久可能是適當(dāng)?shù)?，這樣可以幫助美國(guó)從新冠肺炎大流行中復(fù)蘇。

卡普蘭表示：“我認(rèn)為需要在未來(lái)的2至3年內(nèi)將美聯(lián)儲(chǔ)的資金利率保持在零水平直至經(jīng)濟(jì)步入正軌。度過(guò)這場(chǎng)危機(jī)并實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的充分就業(yè)目標(biāo)和通脹目標(biāo)或許需要這么長(zhǎng)時(shí)間。有了新的政策框架和通脹目標(biāo)后，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將比以往更加寬松。問(wèn)題是，目前的利率水平留給美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上回旋的余地已經(jīng)不多了，但可以肯定的是，我相信各國(guó)央行會(huì)為了應(yīng)對(duì)疫情持續(xù)采取的寬松態(tài)度。”

而且卡普蘭也警告，目前美聯(lián)儲(chǔ)采取的寬松措施已經(jīng)是空前的，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所做的工作有限的，他認(rèn)為有必要從國(guó)會(huì)獲得更多刺激以彌補(bǔ)疫情造成的收入下降，因?yàn)檫@次疫情中引發(fā)的消費(fèi)者收入和消費(fèi)者支出同時(shí)保持高度彈性十分不尋常，如果我們無(wú)法獲得財(cái)政支持，將會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。”

美財(cái)政刺激計(jì)劃時(shí)間將左右黃金走勢(shì)

接下來(lái)黃金價(jià)格是持續(xù)震蕩還是啟動(dòng)新一輪上漲趨勢(shì)，就要看美國(guó)財(cái)政部推出的新一輪刺激計(jì)劃的“誠(chéng)意”如何。

目前應(yīng)對(duì)疫情的財(cái)政刺激計(jì)劃一直處于磋商狀態(tài)，但成果并不明顯。眾議院議長(zhǎng)佩洛西（Nancy Pelosi）和財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽（Steven Mnuchin）在周三（30日）一場(chǎng)超過(guò)90分鐘的會(huì)議中未能達(dá)成刺激方案的共識(shí)。兩人將繼續(xù)在討論，試圖制訂出能通過(guò)國(guó)會(huì)兩院的方案。

這次談判已經(jīng)讓共和黨和民主黨在直接發(fā)放補(bǔ)助、小企業(yè)貸款和航空援助等問(wèn)題上達(dá)成共識(shí)，但他們?nèi)孕杞鉀Q有關(guān)州和地方政府對(duì)企業(yè)的援助和企業(yè)債權(quán)保護(hù)等分歧。目前雙方在刺激方案金額方面僵持不下，眾議院民主黨提議的救助法案規(guī)模已經(jīng)從最初提出的3.4萬(wàn)億美元降至現(xiàn)在的2.2萬(wàn)億美元，但共和黨只準(zhǔn)備提供上限為1.5萬(wàn)億美元的一攬子計(jì)劃來(lái)應(yīng)對(duì)民主黨的提議。

如果雙方不能在本周達(dá)成協(xié)議，刺激法案出爐的時(shí)間可能會(huì)推遲至11月大選后，甚至可能推遲到明年1月份新的國(guó)會(huì)組建之后，若這樣黃金可能要在第四季度持續(xù)震蕩。