日本近代史上幕府時代的創(chuàng)立者德川家康曾被人問到：“杜鵑不鳴，當(dāng)如何？”德川家康答：“靜待其鳴。”今天的中國股民和基民們都需要學(xué)習(xí)這種“靜待其鳴”的投資境界。

下半年開啟以來，上證綜指一路“牛”上3400點，隨后又迅速震蕩，帶著A股投資者們坐了一趟“極速過山車”。

提到權(quán)益投資，投資者首先想到的大多是炒股，但其實個股、指數(shù)和基金都是參與權(quán)益市場的方式，三者之間并不存在絕對的優(yōu)劣順序，個中取舍更像一個規(guī)劃求解的過程，對于投資者而言重要的是分析自己的現(xiàn)實約束條件，做出相對最優(yōu)的抉擇。

1、個股投資的約束條件：基于獨立思考和時間精力的投入形成自身的投資交易體系，對于波動風(fēng)險和回撤具有較強的承受能力

基于獨立思考和時間精力的投入形成自身的投資交易體系。A股目前仍是一個“散戶化”特征明顯的市場，很多個人投資者在扮演“后視鏡”投資大師的同時，又被放大的市場情緒引導(dǎo)著持續(xù)追漲殺跌，不知不覺間參與到擊鼓傳花游戲的后半段。

A股市場中有近4000支個股，在近1年、3年和2015年6月股市高點至今的周期中，股價下跌的個股占比達到40%、60%、70%，通過盲選“憑實力虧掉靠運氣掙的錢”還是較為輕松的。形成自身的投資交易體系并在實操中不斷打磨，這個體系可能是技術(shù)派也可能是基本面派，操作邏輯可以基于政策驅(qū)動、周期轉(zhuǎn)換、行業(yè)把控或是業(yè)績分析，其中核心是交易的依據(jù)不應(yīng)是情緒；不是“隔壁王阿姨的兒子通過炒這只股票賺了一輛奧迪”，而是相對穩(wěn)定的規(guī)則和邏輯分析。

對于波動風(fēng)險和回撤具有較強的承受能力。十年十倍股一定程度上是長期牛股的代名詞，但如果看下最近5年間2次市場整體下跌區(qū)間（201506~201601、201801~201901）中這些牛股的跌幅，試著問問自己是否真能拿得住、賺得到？

關(guān)于投資者都在糾結(jié)的“牛市”，建議整體保持謹慎樂觀。目前支撐市場上漲的因素主要是資金面寬松和政策導(dǎo)向，但是經(jīng)濟基本面的改善存在不確定性，靠內(nèi)需和內(nèi)循環(huán)支撐經(jīng)濟增長格局的形成尚需時日，而基本面的改善情況將直接影響到A股業(yè)績。與其焦急尋找上車機會，不如量力而行捕捉微調(diào)時機。

2、指數(shù)投資的約束條件：存在直接參與市場的意愿但不希望承受過于猛烈的波動，了解擬投資的板塊/行業(yè)。

存在直接參與市場的意愿但不希望承受過于猛烈的波動。指數(shù)投資以場內(nèi)/外指數(shù)基金產(chǎn)品為標(biāo)的，跟蹤市場指數(shù)、行業(yè)指數(shù)，投資收益受指數(shù)漲跌的影響。指數(shù)投資相當(dāng)于買了一籃子股票，獲取的是某類市場、某個板塊或行業(yè)的平均收益，意味著更低的波動風(fēng)險，避免個股投資可能出現(xiàn)的“黑天鵝”事件。當(dāng)然，在押準的前提下，重倉個股獲取的收益一定是高于指數(shù)的，但是其中存在著不能忽略而大多數(shù)投資者又難以做到的前提——“押得準”。

對擬投資的板塊/行業(yè)具備一定了解。指數(shù)投資產(chǎn)生并興盛于美國，依托指數(shù)基金的被動投資（即在相對長的周期內(nèi)被動持有指數(shù)而不做過多買賣操作）深受美股市場追捧，其重要背景是美股10余年的“長牛”行情，但這種投資理念對于波動性高的A股市場并不完全適用，A股市場的指數(shù)投資必須基于對宏觀市場和板塊/行業(yè)的研究。

常見的指數(shù)投資方式有三種，一是投資“均值回歸”的趨勢，選擇低估值指數(shù)進行投資，邏輯相對簡單——均值回歸的力量會最終帶動指數(shù)估值提升。但這種方式要做好相對長周期的規(guī)劃，估值中樞的下移和回歸時間的長短都會增加投資的不確定性風(fēng)險，很可能需要進行長周期的低位布局。其中較為典型的是估值中樞持續(xù)下移的中證銀行指數(shù)，近7年中70%以上的時間處于市凈率小于1的“破凈”狀態(tài)，對其投資就需要足夠大的安全邊際和足夠長的時間規(guī)劃。二是投資相對確定的中長期成長性，如當(dāng)下經(jīng)濟環(huán)境中的消費、醫(yī)藥醫(yī)療、科技行業(yè)指數(shù)，中長期的整體上行趨勢較明顯，主要風(fēng)險在于當(dāng)下早已不屬于“便宜”資產(chǎn)，投資中需要注意分批交易，關(guān)注階段性震蕩中的買入機會。三是投資板塊間的輪動，這種投資思路關(guān)注由政策、題材、資金面等因素引發(fā)的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，通過把握相對收益、漲跌幅等不同指標(biāo)進行指數(shù)的輪動投資，交易頻率高于前兩者，標(biāo)的以滬深300、上證50、中證800、創(chuàng)業(yè)板指等寬基指數(shù)為主，相對適合專業(yè)性和經(jīng)驗值高一些的投資者，不建議大多數(shù)投資者輕易嘗試。

3、主動管理型權(quán)益類基金投資的約束條件：相信專業(yè)的力量，培養(yǎng)長期投資觀念

首先明確，本部分包含普通股票型基金和偏股混合型基金，均屬于主動管理、權(quán)益類投資占比較高（通常50%以上）的公募基金。

公募基金歷經(jīng)20余年仍未完全走進投資者內(nèi)心。A股市場中，主動管理型權(quán)益類基金始終保持著一種不溫不火的狀態(tài)，經(jīng)過20余年的發(fā)展之后仍未成為投資者配置的核心。依據(jù)《2019年度全國股票市場投資者狀況調(diào)查報告》，受調(diào)查投資者在股票中的資金配置比例達到42%，公募基金占9%，若僅考慮主動管理型權(quán)益類基金，則比例會更小。投資者不滿足于“看人打牌”，更喜歡親自操刀，但在此環(huán)境中基金的價值卻被忽略。

基金的“苦勞”與“功勞”。在權(quán)益投資這個術(shù)業(yè)有專攻的領(lǐng)域，基金不僅僅是產(chǎn)品，其背后包含了基金經(jīng)理提供的宏觀研究、行業(yè)分析、個股選擇、擇時交易等一系列服務(wù)?；鸬?ldquo;功勞”在于成功獲取了高于市場的超額收益，即通常所說的α。將代表普通股票型基金和偏股混合型基金整體表現(xiàn)的指數(shù)與代表市場的滬深300和上證綜指對比，無論短期（1-3年）還是中長期（5-7年），無論看絕對漲跌幅還是代表風(fēng)險調(diào)整后收益的Sharpe值，基金都明顯跑贏市場。

長期投資觀念破解“基民虧錢”迷思，不被牛市爆款和短期恐慌帶節(jié)奏。在基金主動收益顯著的情況下，市場中卻存在著“基民虧錢”的迷思，癥結(jié)在于追漲殺跌的投資方式——市場上漲時呼嘯涌入、下跌時帶著損失匆忙出逃，與個股散戶的投資方式如出一轍?；鸬倪\作原理決定基金經(jīng)理會有其自身的調(diào)倉規(guī)則和擇時操作，市場只有在長期才能發(fā)揮稱重機作用；再看上述基金與市場指數(shù)的對比，自2015年6月市場高點至今，上證綜指仍然近-40%的跌幅，滬深300跌14%，但股票型基金指數(shù)和偏股型基金指數(shù)的漲幅已近20%。基金短期的波動漲跌如同海上行船波浪難免一樣的常見，與其頻繁交易去增加成本、擾亂基金經(jīng)理的管理節(jié)奏，不如長期投資“靜待杜鵑花開”。

主動基金跑贏市場的數(shù)字也反映了A股很大的一項投資優(yōu)勢——機構(gòu)通過專業(yè)操作獲得主動收益的可能性較高，這與A股的“散戶化”特征密不可分，在有效性較強的成熟市場獲取主動收益是存在很大難度的。在這樣的市場中，信賴值得長期堅守的專業(yè)力量，相信投資者最終能夠獲取滿意收益。