從熱點接力到“冰火兩重天”，近期可轉(zhuǎn)債的集體瘋狂有望告一段落。

10月27日，雖然可轉(zhuǎn)債延續(xù)了此前的上漲“熔斷”，多只可轉(zhuǎn)債發(fā)布臨停公告，但同時也出現(xiàn)了下跌的“熔斷”，更為少見的是，一秒內(nèi)“天地板”也出現(xiàn)了2次。當日，溢利轉(zhuǎn)債的換手率再次達到驚人的16700%，應急轉(zhuǎn)債的成交額則為143.1億元。

“換手率、成交量都顯示炒作太夸張了。這種完全脫離基本面、脫離正股的炒作肯定是不可持續(xù)的。”上海一位可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理表示。

第一財經(jīng)也注意到，繼上周四成交額突破千億后，27日中證轉(zhuǎn)債成交額再次攀上1500億元的高位。同日，滬指、創(chuàng)業(yè)板指成交額則分別為2174.9億和2232.8億元。但與滬指主板、創(chuàng)業(yè)板指分別為34萬億、6.8萬億元的流通市值相比，可轉(zhuǎn)債的規(guī)模還不到5000億元。

冰火兩重天

23只可轉(zhuǎn)債發(fā)出了33份臨時停牌公告，百合轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債、凱龍轉(zhuǎn)債、溢利轉(zhuǎn)債、應急轉(zhuǎn)債、晶瑞轉(zhuǎn)債、九洲轉(zhuǎn)債、英聯(lián)轉(zhuǎn)債、萬里轉(zhuǎn)債、今天轉(zhuǎn)債等10只轉(zhuǎn)債則觸發(fā)2次熔斷……10月27日，可轉(zhuǎn)債再次上演“熔斷潮”，但與前幾日統(tǒng)一的上漲熔斷不同，也出現(xiàn)了下跌的熔斷。

比如前幾日多次上漲而熔斷的九洲轉(zhuǎn)債便兩次大跌至熔斷。截至當日收盤下跌28.45%。

更為瘋狂的是，今天轉(zhuǎn)債和晶瑞轉(zhuǎn)債兩次均上演“天地板”，前一秒還漲停20%，后一秒便下跌至20%出現(xiàn)熔斷。

即便是首日上市的奇正轉(zhuǎn)債在臨停后一度上漲至198元/張，但隨后開始回落，截至當日收盤漲幅為37.1%。

一位可轉(zhuǎn)債交易人士分析，隨著上周末監(jiān)管層對可轉(zhuǎn)債發(fā)聲后，可轉(zhuǎn)債的炒作熱點逐漸分散，并且也表現(xiàn)出極強的分化之勢。

上周五晚間，針對近期出現(xiàn)的個別可轉(zhuǎn)債被過分炒作、大漲大跌的現(xiàn)象，證監(jiān)會發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）。

事實上，就在《征求意見稿》發(fā)布前，可轉(zhuǎn)債超高溢價的風險已經(jīng)展現(xiàn)出來了。上周五，智能轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債、飛鹿轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債等在午盤時均有較大漲幅，但尾盤出現(xiàn)了跳水現(xiàn)象。

“一個顯而易見的事實是，即便從歷史數(shù)據(jù)看，目前可轉(zhuǎn)債的成交額都是非常高的。滬指市值比轉(zhuǎn)債規(guī)模大得多，但轉(zhuǎn)債成交一度接近滬指主板成交。這么大體量資金參與交易，足可以看到其瘋狂的態(tài)勢。”上述可轉(zhuǎn)債交易人士分析。

統(tǒng)計顯示，繼上周四首次突破千億后，可轉(zhuǎn)債成交節(jié)節(jié)攀升，上周五更是逼近2000億元。10月27日，中證轉(zhuǎn)債的成交額再次達到1508.6億元。與之相對的是，27日上證主板成交額為2174.9億元，創(chuàng)業(yè)板成交額2232.8億元。

進一步來看，截至目前，可統(tǒng)計的320只可轉(zhuǎn)債總市值為4772.1億元。上證主板1567家上市公司的流通市值約為34萬億元；創(chuàng)業(yè)板868家上市公司的流通市值約為6.8萬億元。

金元順安桉盛債券基金經(jīng)理郭建新分析，部分可轉(zhuǎn)債價格在短時間內(nèi)大幅上漲，主要是其包含的期權價格上漲，而且期權價格上漲的幅度遠遠超過正股價格上漲幅度，轉(zhuǎn)股溢價率大幅提高，對期權的定價過高。

“如果是整個市場對期權的定價邏輯出現(xiàn)了變化，那么應該是整體轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率逐步系統(tǒng)性地抬升。但目前這種現(xiàn)象主要集中在少部分債券余額較小、相對容易控盤的小盤轉(zhuǎn)債上，而其余大多數(shù)轉(zhuǎn)債的期權價格保持相對穩(wěn)定，由此判斷期權定價的邏輯并未發(fā)生變化，可能主要是非理性因素促成了這部分小票的價格上漲。”他說。

強贖風險再現(xiàn)

多位業(yè)內(nèi)人士認為，持有高價、高溢價標的除了要擔心炒作資金的突然出逃之外，最大的風險便來自于強制贖回。

“高價交易的可轉(zhuǎn)債，一旦觸發(fā)強贖，轉(zhuǎn)債價格終究要回歸其轉(zhuǎn)股價值，這將會使買入高價可轉(zhuǎn)債的投資者承受巨額虧損。就像幾個月前的泰晶轉(zhuǎn)債強贖雷。”一位私募機構人士表示。

再升轉(zhuǎn)債也是一個典型的例子，今年3月9日一度沖高到415元，當晚公司發(fā)布贖回公告，之后轉(zhuǎn)債開始連續(xù)回調(diào)，退市時僅有120元，最終1.14億元發(fā)行額的轉(zhuǎn)債有2000萬元沒有轉(zhuǎn)股，投資者需要接受公司強贖。

強制贖回的條件一般有兩個：一個是連續(xù)三十個交易日至少有十五個交易日股價上漲到轉(zhuǎn)股價的130%，另一個是流通數(shù)量低于3000萬元。

“部分公司可能前期發(fā)布不提前贖回可轉(zhuǎn)債的公告，但后期發(fā)布強制贖回公告，所以對于符合強制贖回條件的個券仍應注意風險。”上述私募機構人士認為。

在上周末的《征求意見稿》中，對目前可轉(zhuǎn)債贖回規(guī)則中不明確或者自主性較大的問題作出了規(guī)定。主要集中在三個方面：一是對募集說明書中的贖回、回售等條款的公平性進行核查并發(fā)表意見，確保發(fā)行人與債券持有人權利義務對等，不得單方面擴大發(fā)行人的權利或者限制債券持有人的權利；二是上市公司需持續(xù)關注贖回條件是否滿足，可能滿足的需在滿足前及時披露，充分提示風險；三是贖回條件滿足后需明確是否行使贖回權。若行使的需要披露贖回公告，明確期間、程序、價格等內(nèi)容，如不行使，則在證券交易場所規(guī)定的期限內(nèi)不得再次行使贖回權。

“《征求意見稿》對贖回進行了規(guī)則上的完善，很有必要性。否則像現(xiàn)在完全脫離基本面的炒作、溢價率又這么高，如果遇上強贖公告風險肯定是很高的。”上述可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理進一步表示。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至目前，中環(huán)轉(zhuǎn)債、新泉轉(zhuǎn)債、科森轉(zhuǎn)債等逾30只可轉(zhuǎn)債已經(jīng)觸發(fā)強贖條款。