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          人民幣升值背景下如何投資?

          第一財經(jīng) 2020-11-06 12:40:45 聽新聞

          作者:吳照銀    責編:任紹敏

          人民幣升值對進口原材料、外債比例較高以及需要引進關鍵核心技術的行業(yè)較為有利。

          最近總是有朋友問這樣的問題:人民幣趨勢性升值,該怎樣投資?

          也有人問,在人民幣升值背景下,手頭的一些外匯該怎么辦才能避免貶值?

          這實際上反映了近期一些高凈值投資者的焦慮:在本來已經(jīng)頗為復雜的投資環(huán)境中,又疊加了一個匯率因素,資產(chǎn)要保值增值變得更加困難;一些前幾年費盡心思折騰出去的外匯面臨縮水風險。

          這對一些只會投資房產(chǎn)的人來說確實增加了難度,下面通過一些常規(guī)的邏輯將人民幣升值背景下如何投資分析清楚,分析的前提是人民幣在較長一段時間內緩慢升值。

          首先,人民幣升值意味著所有以人民幣標價的資產(chǎn)(包括實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)等)相對外幣而言都增值了(以本幣計價并沒有變化)。

          這在2005~2008年期間表現(xiàn)最明顯,當時以美元計價的中國GDP每年增速超過20%(人民幣計價的GDP實際增長率+物價上漲+人民幣升值),全部人民幣資產(chǎn)經(jīng)過國際化重估都大幅增長。

          現(xiàn)在人民幣再升值,人民幣標價的資產(chǎn)最典型的就是房產(chǎn),按正常推理房地產(chǎn)市場會獲得一部分外資的青睞,這些資金包括直接購入房產(chǎn)和參與房地產(chǎn)市場開發(fā),房地產(chǎn)投資開發(fā)又包括直接投資和給內資房企融資等方式。

          確實,最近經(jīng)常會碰到一些海外機構,他們愿意以較低的利率(大約4%~5%)借貸給有較強實力的中國房地產(chǎn)企業(yè),背后的邏輯就有人民幣升值因素。

          另一塊重要的人民幣資產(chǎn)就是金融資產(chǎn),包括股權資產(chǎn)和債券資產(chǎn)等,人民幣升值自然也會帶動國內的金融資產(chǎn)升值。

          今年以來,股市、債市以及股權市場都流入了大量資金,資金流入的動機除了中國經(jīng)濟最穩(wěn)定和中國的資產(chǎn)收益率更高以外,也看好人民幣升值帶來的資產(chǎn)增值。

          反過來,由于更多的外資進入了中國資本市場,又促進了人民幣升值,外資流入和人民幣升值相輔相成,互為因果。

          近幾年,中國資本市場的開放力度在加大,滬港通、深港通、QFII額度放開、海外各種股票和債券指數(shù)(包括MSCI新興市場指數(shù)、富時羅素指數(shù)、彭博巴克萊指數(shù)等)紛紛納入中國股債因子,外資進入中國市場的通道更加暢通,人民幣升值對金融資產(chǎn)價格的影響會更明顯。

          但從目前來看,由于本輪人民幣升值的時間仍然較短(從6月初算起才剛剛5個月),從上半年的貶值到下半年的升值,民眾還沒有形成強烈的升值思維定勢,因而近幾個月的升值無論是對房地產(chǎn)市場還是對金融市場的提振作用都還不大。

          如果人民幣再經(jīng)過更長一段時間的緩慢升值,投資者的升值預期會更強烈,人民幣資產(chǎn)會更加受到國際資本的青睞,中國的房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)因人民幣升值帶來的上升空間會更明顯。

          順著上面的邏輯再具體到股市里,趨勢性的人民幣升值對金融股、地產(chǎn)股顯然是利好,2006~2007年的大牛市中金融地產(chǎn)股氣勢如虹背后就有人民幣升值驅動。

          目前中國股市里的金融地產(chǎn)股也還沒有對人民幣升值作出積極反應,并且金融地產(chǎn)股的市值相對較大,行情啟動所需的資金較多,反應相對緩慢也合乎邏輯。后面人民幣持續(xù)升值,以及場外資金入場規(guī)模增大,金融地產(chǎn)股會有明顯的正面反應。

          對于那些具體業(yè)務受國際貿易影響較大的行業(yè),人民幣升值對其影響較大。長期、持續(xù)性的升值會對一些行業(yè)基本面產(chǎn)生明顯影響,最終也會反應在相應的股價上,投資者要詳細分析人民幣升值在不同領域的影響。相對而言,人民幣升值對進口原材料、外債比例較高以及需要引進關鍵核心技術的行業(yè)較為有利。

          1.外債比例較高的行業(yè)享受人民幣升值紅利。

          這是比較好理解的,人民幣升值的情況下,以本幣計算的外債金額會下降,這樣一個公司或行業(yè)外債比例越高,人民幣升值對其越有利。

          另外,一般情況下,當人民幣升值時,國外尤其是美歐日等主要經(jīng)濟體的利率水平都比較低或趨于下降,這時國內企業(yè)的外債不但本金會下降,而且所要償付的利息也會減少,這會大大降低企業(yè)的財務成本,增厚企業(yè)的盈利。

          這種情況在航空運輸業(yè)比較突出,因為航空運輸業(yè)的飛機和航空器材以租賃為主,外債比例較高,人民幣升值對其較為有利;同時航空運輸業(yè)需要大量進口航空燃油,燃料費用占航空公司總成本30%左右,人民幣升值也會降低這一塊成本。有資料顯示,人民幣每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%。

          2.大量進口原材料的行業(yè)或企業(yè)。

          這里又分兩種,一種是來料加工,即進口原材料加工成產(chǎn)品再出口到海外,這種企業(yè)一方面在進口端有利于升值,但在出口端又被升值吃掉部分利潤,總體受益有限。

          另一種是進口原材料生產(chǎn)的產(chǎn)品主要在國內銷售,這是最受益于人民幣升值的,而且進口國外資源也緩解了國內的資源消耗,有利于中國的長期可持續(xù)發(fā)展。如造紙行業(yè)大量進口紙漿、石油石化行業(yè)大量進口原油、鋼鐵行業(yè)大量進口鐵礦石等,這些行業(yè)的產(chǎn)品主要都在國內銷售,這顯然受益于人民幣升值。

          當然這僅是就匯率而言,沒考慮其他因素,實際上二季度以來鐵礦石價格持續(xù)上漲,而原油價格一直低迷,鋼鐵行業(yè)的成本明顯要高于石化行業(yè)。

          3.長期依賴技術引進的行業(yè)也受益于人民幣升值。

          長期依賴技術引進或者長期進口高端元器件的行業(yè)在人民幣升值情形下也較為有利,比如一些通信器材、消費電子產(chǎn)品制造商。當然從長期發(fā)展角度看,這些行業(yè)必須進行技術革新,降低進口比例,而不能貪圖人民幣升值這點小利。

          那么一些過去費勁心思將人民幣換成外匯的人現(xiàn)在就有點尷尬了。將這幾年國內外的大類資產(chǎn)收益率進行比較,除了中國股市弱于美國股市以外,其他主要資產(chǎn)如房地產(chǎn)、債券、信托、股權資產(chǎn)等國內的收益率都顯著高于國外。現(xiàn)在再疊加人民幣升值,這些前期換匯的投資者的收益會更低。

          對于這些已經(jīng)換外匯的投資策略是盡量回流中國資產(chǎn),盡管不是回流人民幣資產(chǎn),比如可以購買一些中資美元債或者中資美元債為底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品,這樣雖然不能完全對沖人民幣升值,但至少可以享受人民幣升值背后的中國資產(chǎn)增值的收益。

          人民幣升值也會對相關投資策略造成干擾,比如最近一年多來貴金屬出現(xiàn)了罕見上漲,黃金、美元漲幅都很大,貴金屬市場也引來了眾多的投資者。

          但是由于人民幣升值,貴金屬的美元價格和人民幣價格漲跌幅經(jīng)常表現(xiàn)不一樣,甚至有時差別還比較大。如果判斷人民幣持續(xù)升值,那么以美元投資黃金應該更合適,或者在外匯市場將匯率的波動對沖掉。怎樣對沖匯率風險,這就涉及到跨境交易的一個重要策略——鎖匯

          鎖匯顧名思義就是鎖定匯率,在匯率波動頻繁的情況下,銀行為企業(yè)辦理鎖定匯率的操作。在結匯日不是按照當天的外匯牌價,而是按照之前確定的匯率進行結匯。鎖匯在國際貿易中是常見的操作,在跨境投資中要想規(guī)避匯率波動風險也要鎖匯。

          比如今年很多金融機構都推出了中資美元債為底層資產(chǎn)的理財產(chǎn)品,這種產(chǎn)品的主要賣點是收益率較高,且風險相對較小,投資標的仍為中國境內企業(yè),便于境內投資者調研和跟蹤。但由于以美元結算,中間遇到人民幣強勢升值,不但收益率得不到保證,還面臨較大風險,這樣通過鎖匯就化解了匯率風險,使這一款理財產(chǎn)品能更好地體現(xiàn)出高收益優(yōu)勢。

          (作者系中航信托宏觀策略總監(jiān))

          第一財經(jīng)獲授權轉載自微信公眾號“秦朔朋友圈”。

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