今年以來(lái)，企業(yè)信用債違約頻發(fā)，而且部分違約企業(yè)規(guī)模較大，對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)及社會(huì)影響性較大，使得市場(chǎng)開始關(guān)注企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。在金融防風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作中重中之重的情況下，深入分析這些債務(wù)違約企業(yè)的實(shí)際問題，進(jìn)而探尋兼具可復(fù)制推廣性與制度模式化的風(fēng)險(xiǎn)化解之道非常重要，同時(shí)這對(duì)于穩(wěn)定地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)地方金融秩序也是具有積極意義的。

從企業(yè)債務(wù)違約總體情況來(lái)看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年11月30日，共有120只債券出現(xiàn)違約，涉及債券余額1370億元，發(fā)債主體由民營(yíng)企業(yè)向國(guó)有企業(yè)蔓延。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看債務(wù)違約對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)是具有較大影響的，近期，受華晨和永煤等國(guó)企連續(xù)違約的影響，信用債市場(chǎng)受到了明顯的沖擊，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券也受到了拖累。從華晨集團(tuán)違約到現(xiàn)在的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，中債信用債總凈價(jià)指數(shù)下跌0.65%，信用利差走闊。這些地方大型企業(yè)接連出現(xiàn)了債務(wù)違約現(xiàn)象，如果不能及時(shí)應(yīng)對(duì)處置，市場(chǎng)會(huì)形成悲觀心理預(yù)期，各家銀行將會(huì)更加收緊信用。企業(yè)之間的互聯(lián)互保關(guān)系會(huì)反轉(zhuǎn)成為金融風(fēng)險(xiǎn)傳染與蔓延的主要渠道，從一家企業(yè)違約演變成多家乃至區(qū)域性的企業(yè)違約，進(jìn)一步形成“兩鏈風(fēng)險(xiǎn)”。這些單個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)事件很可能形成多米諾骨牌效應(yīng)誘發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于地方經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)也是具有相當(dāng)?shù)牟涣加绊?，在某種程度上甚至?xí){整個(gè)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

從這些企業(yè)債務(wù)違約的原因來(lái)看，這些區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生都有其復(fù)雜的內(nèi)外部背景。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化都給企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)與困難，我國(guó)前期的寬松刺激政策下金融市場(chǎng)過于寬松，雖然保持了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，但在一定程度上也弱化了市場(chǎng)紀(jì)律，不僅放松了對(duì)于一些僵尸企業(yè)的市場(chǎng)出清，還可能給這些企業(yè)造成政策誤讀，使得這些企業(yè)違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律進(jìn)一步加杠桿擴(kuò)大產(chǎn)能，或者搞低端的多元化擴(kuò)張，而沒有開展實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)活動(dòng)，這就導(dǎo)致在當(dāng)前的金融嚴(yán)監(jiān)管政策趨勢(shì)下，很多企業(yè)面臨著去杠桿、去產(chǎn)能的壓力，再加上很多行業(yè)處于需求低迷期，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)遇到了較大困難，企業(yè)資金鏈緊張導(dǎo)致債務(wù)違約事件增加。從企業(yè)內(nèi)部因素來(lái)看，這些企業(yè)在治理與經(jīng)營(yíng)方面業(yè)存在一些較為嚴(yán)重的問題，這是這些企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約最直接、最根本性的原因。從發(fā)生債務(wù)違約的企業(yè)情況看，都不同程度上存在公司治理結(jié)構(gòu)不完善、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不健全、粗放式經(jīng)營(yíng)模式痕跡較重等經(jīng)營(yíng)體制性缺陷。由于這些內(nèi)外部因素的共同作用，使得這些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中通過高杠桿以高負(fù)債形式經(jīng)營(yíng)存在著高風(fēng)險(xiǎn)性，于是出現(xiàn)前文所述的眾多債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件。

從化解企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，出現(xiàn)這些債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)事件當(dāng)然要解決這些問題，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看找個(gè)一些具有通用性的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制則更為重要。從目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，類似于“盾安”這類的企業(yè)債務(wù)危機(jī)事件，不是第一家也不會(huì)是最后一個(gè)，所以要從可持續(xù)性角度來(lái)看要從制度化層面確立應(yīng)對(duì)此類問題的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制，同時(shí)也要考慮到風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的可復(fù)制性與推廣性，這樣就具有一定的普遍性，不僅僅是解決盾安的個(gè)性化問題，而且是解決同一類問題。從總體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的總基調(diào)要從區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的總體出發(fā)，堅(jiān)持不發(fā)生區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，堅(jiān)持市場(chǎng)化與法制化相結(jié)合的基本原則。從風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制的建構(gòu)角度來(lái)看，可以按照從頂層組織設(shè)計(jì)到基本方針原則，再到風(fēng)險(xiǎn)化解操作路徑這樣自上而下的結(jié)構(gòu)進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)，具體而言可以從以下幾個(gè)方面入手進(jìn)行機(jī)制建構(gòu)。

一、在頂層組織設(shè)計(jì)方面，成立以地方政府為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)化解領(lǐng)導(dǎo)小組與工作小組。該領(lǐng)導(dǎo)小組可以由地方政府、監(jiān)管部門駐地方分支機(jī)構(gòu)等相關(guān)方組成，由地方政府負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組工作。該領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)化解政策制定、重大決策及相關(guān)協(xié)調(diào)工作，該工作小組可以由地方政府、地方國(guó)資平臺(tái)、地方AMC及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)組成，該工作小組負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)化解具體實(shí)施及其他相關(guān)工作，風(fēng)險(xiǎn)化解日常工作由工作小組負(fù)責(zé)。通過這樣的頂層組織設(shè)計(jì)可以促進(jìn)企業(yè)局面的相對(duì)穩(wěn)定，增加市場(chǎng)相關(guān)各方信心，避免恐慌情緒蔓延，同時(shí)還可以整合地方政府、地方企業(yè)及市場(chǎng)各方資源，有利于形成合力來(lái)共同化解風(fēng)險(xiǎn)。

二、在風(fēng)險(xiǎn)化解的基本方針原則方面，需要著重以下幾個(gè)方面，這幾個(gè)方面是風(fēng)險(xiǎn)化解工作開展的重要前提，也是風(fēng)險(xiǎn)化解工作可以順利推進(jìn)的重要策略。

（一）保證出險(xiǎn)企業(yè)有序穩(wěn)定是化解風(fēng)險(xiǎn)的重要前提，所以首先要堅(jiān)持“三不能”政策：?jiǎn)T工不能散、生產(chǎn)不能停、高管不能走，通過生產(chǎn)與人員的穩(wěn)定來(lái)確保企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)化解期間的秩序正常，這樣做對(duì)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)秩序及社會(huì)穩(wěn)定也是具有重要的意義，在具體實(shí)施中地方政府相關(guān)部門應(yīng)給予一定的政策支持與經(jīng)濟(jì)扶助。

（二）在開展化解風(fēng)險(xiǎn)工作時(shí)將出險(xiǎn)企業(yè)所面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一定性為“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，這樣在后續(xù)開展相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)化解時(shí)可以有相應(yīng)的操作依據(jù)。在確定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型后以多種形式向社會(huì)發(fā)布流動(dòng)性救助信息，通過市場(chǎng)化手段來(lái)吸引具有救助實(shí)力的各類型社會(huì)機(jī)構(gòu)來(lái)參與風(fēng)險(xiǎn)化解工作。

（二）對(duì)出險(xiǎn)企業(yè)存量債權(quán)債務(wù)及內(nèi)在增信、對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)均予以鎖定，同時(shí)，工作組委派專人進(jìn)駐出險(xiǎn)企業(yè)，通過外部監(jiān)督來(lái)強(qiáng)化該企業(yè)的自我約束，出險(xiǎn)企業(yè)不得以任何形式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或其他侵害小股東、債權(quán)人利益等行為，否則將嚴(yán)懲不怠。此外出險(xiǎn)企業(yè)在此期間的正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)應(yīng)收應(yīng)付實(shí)行現(xiàn)款結(jié)算，這樣可以確保不再產(chǎn)生新的債務(wù)債權(quán)。

三、在風(fēng)險(xiǎn)化解具體操作層面

開展風(fēng)險(xiǎn)化解工作首先要對(duì)出險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資工作，若企業(yè)還未達(dá)到資不抵債，且通過扶助能順利度過難關(guān)，則可以通過相關(guān)機(jī)制安排提供流動(dòng)性支持，同時(shí)要確保救助資金能夠按一定對(duì)價(jià)退出；若達(dá)到資不抵債且后續(xù)經(jīng)營(yíng)維艱，或者資不抵債，則可以委托第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)，建議地方資產(chǎn)管理公司（AMC）作為首選，這樣可以充分發(fā)揮地方AMC的主要作用，實(shí)施預(yù)重整、重整、破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)化解工作。同時(shí)，在條件具備時(shí)可以靈活運(yùn)用債轉(zhuǎn)股等去杠桿手段，結(jié)合國(guó)家及地方產(chǎn)業(yè)政策等有利條件實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制。

在對(duì)出險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)性支持方面，可以以地方政府為主導(dǎo)提供相應(yīng)的流動(dòng)性支持，流動(dòng)性救助實(shí)施主體建議由有資本實(shí)力且具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的地方國(guó)資平臺(tái)來(lái)進(jìn)行具體實(shí)施，流動(dòng)性支持資金可由地方政府協(xié)調(diào)相關(guān)銀行等機(jī)構(gòu)提供。建議地方政府提供的流動(dòng)性支持所新增債權(quán)為“超級(jí)優(yōu)先”即“共益?zhèn)?rdquo;（此項(xiàng)工作需經(jīng)債委會(huì)同意），這樣可以既實(shí)現(xiàn)有效的流動(dòng)性支持，又可以保證流動(dòng)性支持資金的安全性。

馮毅，浙商資產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)

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