從1990到2020，中國資本市場迎來了“而立之年”。30年間，從無到有，從小到大，中國資本市場發(fā)展成為與我國經(jīng)濟體量相匹配、具有全球影響力和競爭力的重要市場。截至目前，我國股票市場總市值77萬億元，位居全球第二位，擁有全球最大的投資者群體，債券市場和期貨市場規(guī)模躋身世界前列。在國民經(jīng)濟中，上市公司涵蓋了90個行業(yè)大類，占到國內(nèi)500強企業(yè)的70%以上；借助于資本市場，一大批優(yōu)秀民企如雨后春筍般發(fā)展壯大。中國資本市場也是投資者財富管理、資產(chǎn)構(gòu)成的重要組成部分。

回首過去30年，我國資本市場走出了一條不平凡的路。這期間，一系列核心制度的變革起到了重要作用。近日，中證金融研究院黨委書記、院長張望軍接受了第一財經(jīng)等媒體的專訪。從股權(quán)分置改革，到“國九條”、證券法律法規(guī)建設(shè)，再到資本市場全面深化改革，我國資本市場30年來的各種重要變化節(jié)點和歷史性事件，作為參與者與親歷者，張望軍“如數(shù)家珍”。在他看來，經(jīng)過三十多年發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)具備了更高層次服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)和條件。新形勢、新階段和新格局對資本市場提出了新的更高要求。

第一財經(jīng)：中國資本市場用30年時間走過了成熟市場幾百年的道路，發(fā)生了哪些重大變化？

張望軍：30年來，在黨中央、國務(wù)院的堅強領(lǐng)導下，在政府和市場的共同推動下，經(jīng)過幾代人的拓荒努力，我國資本市場從無到有，從小到大，取得了舉世矚目的發(fā)展成就，已建成全球第二大股票市場、第二大債券市場和全球領(lǐng)先的商品期貨市場，發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

一是從“看”和“試”到“在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”。1990年，滬深交易所設(shè)立，中國資本市場建設(shè)發(fā)展改革的帷幕正式拉開。市場建立之初，社會上一度對股票市場的性質(zhì)存在分歧，出現(xiàn)了“姓資姓社”爭論。1992年，鄧小平同志發(fā)表南方談話，對證券、股市明確指出，“允許看，但要堅決地試”，破除了資本市場發(fā)展的思想障礙。30年來，黨中央始終把發(fā)展資本市場作為社會主義市場經(jīng)濟體制改革的重要內(nèi)容，逐步將資本市場的發(fā)展提升到國家戰(zhàn)略的高度，指明了資本市場改革發(fā)展的方向和路徑。黨的十八大以來，黨中央先后提出“健全多層次市場體系、推進股票發(fā)行注冊制改革、提高直接融資比重”；“加快金融體制改革,盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護的股票市場”；“資本市場在金融運行具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”；“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”，等等。資本市場在優(yōu)化要素資源配置、疏通貨幣政策傳導、防范化解金融風險、引導經(jīng)濟社會預(yù)期等方面的樞紐作用不斷增強。

二是從重點支持國企脫困到全方位服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。上世紀90年代，在特殊的歷史背景下，資本市場在服務(wù)企業(yè)股份制改造、助力國企脫困等方面發(fā)揮了重要作用，一大批國有企業(yè)通過改制上市擺脫經(jīng)營困境，推動了國民經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組。2000年以來，資本市場層次體系不斷豐富，服務(wù)覆蓋面顯著拓展，支持國有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵優(yōu)秀民營企業(yè)做優(yōu)做強，推動科技型、創(chuàng)新型企業(yè)脫穎而出，在促進社會資本形成，助力現(xiàn)代金融體系建設(shè)，暢通科技、資本與產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，拓寬居民投資渠道等方面發(fā)揮著日益重要的作用，資本市場在國民經(jīng)濟中的地位和功能發(fā)生了重大變化。

三是從早期單一、分散的市場向結(jié)構(gòu)完整、功能完備的多層次市場體系轉(zhuǎn)變。經(jīng)過30年的發(fā)展，我們已經(jīng)形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板在內(nèi)的多層次股票市場，藍籌市場持續(xù)做強做優(yōu)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革加快推進，各個市場定位更加明晰，各個板塊之間錯位發(fā)展，有機聯(lián)系，相互補充，為不同類型、不同成長階段的企業(yè)提供多元化、差異化的融資服務(wù)。交易所債券市場在改革創(chuàng)新中不斷發(fā)展，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，品種工具日趨豐富，成為服務(wù)實體企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資的重要場所。期貨市場與現(xiàn)貨市場同步發(fā)展，品種數(shù)量不斷增多，已經(jīng)形成覆蓋能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、金屬、金融等國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域的期貨市場體系，在發(fā)現(xiàn)價格、管理風險和服務(wù)宏觀經(jīng)濟管理等方面具有不可替代的作用。

四是從“老八股”、“老五股”到國民經(jīng)濟的主力軍。滬深交易所設(shè)立初期，只有“滬市老八股”“深市老五股”進行交易，當時市值最大的上市公司只有10億元。30年來，資本市場上市公司群體日益擴大，目前滬深交易所上市公司已經(jīng)涵蓋國民經(jīng)濟全部90個行業(yè)，數(shù)量超過4100家，非金融上市公司利潤總額相當于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的近50%。新三板掛牌企業(yè)超過8200家，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌企業(yè)超過3.2萬家，上市公司和掛牌企業(yè)群體成為中國經(jīng)濟的基本盤和主力軍。與此同時，證券公司、基金管理公司、期貨公司等中介機構(gòu)在規(guī)范中不斷發(fā)展，服務(wù)能力和競爭力明顯增強，日益成為資源配置的關(guān)鍵力量。

五是從建章立制到有中國特色的資本市場法治監(jiān)管體系日益健全。30年來，我國資本市場法律法規(guī)體系從初步確立到逐步健全再到持續(xù)完善，在法治監(jiān)管自律規(guī)范的道路上越走越扎實。目前，已經(jīng)形成了一整套具有中國特色、符合國際慣例的資本市場法律法規(guī)體系，與資本市場相關(guān)的法律、行政法規(guī)、司法解釋、政策性文件以及規(guī)范性文件近1200件。與此同時，資本市場監(jiān)管由早期的分散監(jiān)管、多頭監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧薪y(tǒng)一的監(jiān)管體制，行政監(jiān)管、自律監(jiān)管與市場自我約束相結(jié)合，構(gòu)成了統(tǒng)一有序的市場監(jiān)管體系。持續(xù)監(jiān)管、精準監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管不斷加強，簡政放權(quán)大力推進，監(jiān)管公開性、透明度和可預(yù)期性持續(xù)提升。資本市場監(jiān)管信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)扎實推進，監(jiān)管科技化、智能化水平穩(wěn)步提高。

六是從探索試點到高水平雙向開放加快推進。我國資本市場從市場建立起就堅持開門辦市場，上世紀90年代建立B股市場，推動境內(nèi)企業(yè)以H股等方式到境外上市，同時相繼建立QFII、RQFII制度，便利境外投資者投資A股市場。近年來，滬深港通相繼落地，滬倫通正式啟動，境內(nèi)外市場互聯(lián)互通取得突破性進展；QFII、RQFII制度不斷完善，額度逐步擴大，直至今年全部取消額度限制；證券期貨經(jīng)營機構(gòu)加快開放，外資股比限制已經(jīng)取消；期貨特定品種引入境外交易者穩(wěn)步擴大。上述制度變革為境內(nèi)資本市場引入了長期資金、境內(nèi)外投資者的投資便利程度不斷提升，促進了資本市場服務(wù)水平和競爭力的提升。截至今年11月底，外資持有A股流通市值近3萬億元，占A股流通市值約4.8%。A股納入明晟、富時羅素和標普道瓊斯等國際指數(shù)，顯示了國際投資者對我國經(jīng)濟發(fā)展成果和資本市場開放水平的認可。資本市場逐步從管道型開放向更高水平的制度型開放邁進。

第一財經(jīng)：回顧過往30年的發(fā)展歷程，資本市場有哪些重大改革舉措讓你印象深刻？

張望軍：我國資本市場因改革而生，以改革而興，30年來始終堅持市場化、法治化、國際化的改革方向。資本市場改革涉及到方方面面，有幾件大事令人印象深刻。

一是股權(quán)分置改革推動資本市場發(fā)生轉(zhuǎn)折性變化。股權(quán)分置改革是完善市場基礎(chǔ)制度和運行機制的重要變革，從2005年正式啟動，2007年基本完成，結(jié)束了上市公司兩類股份、兩個市場、兩種價格并存的歷史，確立了股票市場的全流通格局，為進一步發(fā)揮市場定價機制和資源配置功能、推進市場創(chuàng)新發(fā)展和提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件，為之后開展的以強化市場約束為核心的新股發(fā)行體制改革和并購重組改革等資本市場重大改革掃除了體制機制障礙。隨著股權(quán)分置改革的完成，市場信心明顯增強，市場承載力明顯增強。

二是綜合治理讓證券行業(yè)“脫胎換骨”。2005年7月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《證券公司綜合治理方案》，證券公司綜合治理歷時三年，風險處置、日常監(jiān)管和行業(yè)發(fā)展三管齊下，過程艱辛，成效顯著，平穩(wěn)處置了31家高風險證券公司。證券公司綜合治理在我國證券公司發(fā)展歷程中具有里程碑意義，經(jīng)過集中開展風險處置和綜合治理，證券公司步入良性發(fā)展的軌道。近年來，規(guī)模實力、業(yè)務(wù)類型、內(nèi)部治理和社會形象發(fā)生顯著深刻的變化，多項風控指標大幅超過監(jiān)管標準線，為證券業(yè)持續(xù)健康發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

三是法治建設(shè)為資本市場保駕護航。資本市場是規(guī)則導向的市場，良好的法治是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障。資本市場發(fā)展初期，法治不健全，風險事件頻發(fā)，“莊股”、“黑嘴”等問題一度較為突出，嚴重損害投資者合法權(quán)益。在立法機關(guān)和司法部門的大力支持下，證監(jiān)會秉承依法治市、依法監(jiān)管理念，不斷加強市場法治供給，加大稽查執(zhí)法力度，依法嚴厲打擊市場各類違法違規(guī)活動，有效改善資本市場法治環(huán)境。特別是近年來，證監(jiān)會緊緊圍繞黨中央國務(wù)院決策部署，推動證券法、刑法修訂，大幅提升違法違規(guī)成本，以“零容忍”態(tài)度嚴肅查辦了一批情節(jié)嚴重、性質(zhì)惡劣的大案要案，市場生態(tài)持續(xù)改善。

四是注冊制試點為全面提升市場功能奠定基礎(chǔ)。按照黨中央、國務(wù)院部署，證監(jiān)會把握尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三個原則，遵循從增量市場到存量市場，再到全市場施行的分步走實施步驟，初步建立了“一個核心、兩個環(huán)節(jié)、三項市場化安排”的注冊制架構(gòu)。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制試點以來，各項制度機制運行良好。今年前11個月，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新上市公司合計176家，IPO募資合計2592億元，分別占總量的52%和61%，一批發(fā)展?jié)摿Υ?、技術(shù)過硬的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)脫穎而出。推進注冊制改革的同時，證監(jiān)會統(tǒng)籌推進交易、退市、再融資和并購重組等關(guān)鍵制度創(chuàng)新，改進各領(lǐng)域、各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，著力提升上市公司質(zhì)量，為“十四五”期間全面實行股票發(fā)行注冊制創(chuàng)造良好條件。

第一財經(jīng)：過去兩年多來，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制等重大改革順利實施，資本市場全面深改取得顯著進展，你如何看待這些進展？

張望軍：黨的十八大以來，中國特色社會主義進入新時代，對資本市場高質(zhì)量發(fā)展提出了新的更高要求。特別是近些年來，圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”總目標，中國證監(jiān)會認真貫徹落實黨中央決策部署，堅持市場化、法治化、國際化的方向，積極推進資本市場全面深化改革各項工作。2019年3月以來，證監(jiān)會成立全面深化資本市場改革領(lǐng)導小組及辦公室，加強對改革的頂層設(shè)計和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，形成了“深改12條”的總體方案。按照成熟一項、推出一項的原則，注冊制試點、提高上市公司質(zhì)量、中長期資金入市、監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變和簡政放權(quán)等一系列改革逐步落地，進一步擴大資本市場對外開放的9項政策措施基本落地，重點領(lǐng)域風險防控機制不斷健全，資本市場制度供給不斷優(yōu)化，市場預(yù)期明顯改善。

2020年以來，面對新冠肺炎疫情的蔓延沖擊，在國務(wù)院金融委統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，資本市場堅定理性正常開市，保持了常態(tài)化運行。在各方共同努力下，市場自我調(diào)節(jié)機制有效發(fā)揮，維護了整個金融市場順暢運行，釋放出經(jīng)濟體系正常運行的重要信號，對改善社會心理預(yù)期發(fā)揮了重要作用。資本市場的韌性和抗風險能力明顯提高，經(jīng)受住了中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級、國際金融市場劇烈動蕩等外部沖擊的考驗。

第一財經(jīng)：創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，黨的十九屆五中全會強調(diào)要“完善金融支持創(chuàng)新體系”，資本市場如何更好支持科技創(chuàng)新？

張望軍：黨的十九屆五中全會強調(diào)，要“完善金融支持創(chuàng)新體系，促進新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)?；瘧?yīng)用”。這對深化我國金融改革，完善全方位、多層次、多渠道的金融支持創(chuàng)新體系提出了新的更高要求。在新的發(fā)展階段，要充分發(fā)揮資本市場樞紐作用，促進創(chuàng)新資本形成，更好地支持科技成果轉(zhuǎn)化、企業(yè)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和科技型中小微企業(yè)發(fā)展壯大，積極推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)。

第一，加快科技與資本融合是推動高質(zhì)量發(fā)展的根本要求。我國經(jīng)濟已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，驅(qū)動經(jīng)濟增長的核心動力從依靠要素投入的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向依靠創(chuàng)新引領(lǐng)的效率提升。在新的發(fā)展階段，著力改善融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮資本要素的作用，進一步提高創(chuàng)新體系的效能和整體能力，促進資本與科技深度融合，推動金融、科技和產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，是適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

第二，資本市場對于推動科技創(chuàng)新具有樞紐作用?，F(xiàn)代科技創(chuàng)新“始于技術(shù)，成于資本”。資本市場具有對創(chuàng)新要素的引領(lǐng)、帶動、定價、激勵及風險緩釋等方面的作用，可以為處于初創(chuàng)期、成長期、成熟期在內(nèi)的不同生命周期的科技型企業(yè)提供全面系統(tǒng)的投融資服務(wù)，推動科技創(chuàng)新企業(yè)成長壯大。同時，在引導要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域轉(zhuǎn)移集聚和激發(fā)企業(yè)家精神方面，資本市場具有獨特優(yōu)勢。

第三，資本市場在支持科技創(chuàng)新方面已具備較好的制度基礎(chǔ)和市場條件。近年來，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制成功落地，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制順利實施，新三板改革穩(wěn)步推進，再融資、并購重組等基礎(chǔ)制度加快優(yōu)化，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點和私募基金減持反向掛鉤政策實施，資本市場支持科技創(chuàng)新的各項改革取得實質(zhì)性進展。通過設(shè)置多元包容的上市條件，實現(xiàn)了未盈利企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)在A股市場上市的重要突破。通過利用科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等多層次資本市場平臺，一批發(fā)展?jié)摿Υ?、技術(shù)過硬的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)脫穎而出?？萍计髽I(yè)的市場化并購重組日趨活躍，資本市場對科技人才的激勵作用不斷提升。

第一財經(jīng)：在你看來，未來資本市場支持科技創(chuàng)新的重點舉措有哪些？

張望軍：黨的十九屆五中全會強調(diào)要把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。資本市場在這方面肩負著重要的責任和使命，必須把支持科技創(chuàng)新放在更加突出的位置，著力提高直接融資比重，加快完善促進創(chuàng)新資本形成的體制機制，暢通科技創(chuàng)新與資本市場對接渠道，助力打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)，更好服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的大局。

一是優(yōu)化支持創(chuàng)新資本形成的資本市場基礎(chǔ)制度體系?？偨Y(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的經(jīng)驗，穩(wěn)步在全市場推行注冊制。結(jié)合科創(chuàng)類企業(yè)特點和融資需求，推進融資機制創(chuàng)新，進一步完善發(fā)行上市、信息披露、再融資、并購重組、分拆等制度，健全創(chuàng)投機構(gòu)“募投管退”制度安排，更好滿足科技型企業(yè)多元投融資需求，支持優(yōu)質(zhì)上市公司整合上中下游產(chǎn)業(yè)和科技資源。推動完善財稅支持、產(chǎn)權(quán)保護等相關(guān)制度，進一步發(fā)揮好企業(yè)在產(chǎn)學研創(chuàng)新鏈條中的帶動牽引作用，共同優(yōu)化創(chuàng)新資本形成的政策環(huán)境。

二是完善全方位服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的多層次資本市場體系。加快建設(shè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心，進一步完善覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的資本市場體系。堅持科創(chuàng)板定位，強化創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能，促進創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板優(yōu)勢互補。強化新三板支持中小企業(yè)創(chuàng)新的平臺功能，增強市場活力。加強對區(qū)域性股權(quán)市場指導、協(xié)調(diào)、監(jiān)督，積極支持科技型中小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。推動私募基金法律法規(guī)和監(jiān)管體系建設(shè)，支持私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金投早、投小、投科技。

三是健全有利于科技創(chuàng)新的市場化激勵約束機制。更加突出企業(yè)在科技創(chuàng)新中的主體地位，發(fā)揮好人才作為支持創(chuàng)新第一資源的關(guān)鍵作用。完善股權(quán)激勵和員工持股制度，增強靈活性和適應(yīng)性，提高市場包容度，更好地發(fā)揮股權(quán)激勵對于科技型上市公司人才的激勵作用，推動科技創(chuàng)新成果加速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，促進科技型上市公司創(chuàng)新發(fā)展。

四是借鑒國際成熟市場制度創(chuàng)新經(jīng)驗，結(jié)合我國市場發(fā)展情況，進一步推進股權(quán)融資產(chǎn)品和工具創(chuàng)新，擴大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債試點，豐富企業(yè)債券融資支持工具，增加支持科技創(chuàng)新的投融資產(chǎn)品供給，進一步提升市場包容性和適應(yīng)性。