外需表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期

出口持續(xù)超預(yù)期。今年以來，受疫情沖擊影響，全球經(jīng)貿(mào)大幅受損，據(jù)WTO最新預(yù)測，今年全球貿(mào)易將下滑9.2%。然而，自三季度開始，中國出口卻持續(xù)超預(yù)期，尤其是最近5個(gè)月，出口同比增速平均約12%，11月出口季調(diào)同比更是達(dá)到25.4%，創(chuàng)11年以來新高。與其他經(jīng)濟(jì)體相比，中國出口也大幅領(lǐng)先。自5月開始，海外主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)放開經(jīng)濟(jì)，但海外疫情嚴(yán)峻形勢仍未改變，出口增速雖有所恢復(fù)，但依然較差，遠(yuǎn)遜于中國。例如，10月美國出口同比為-13.5%，歐盟出口同比為-8.3%。

出口份額創(chuàng)歷史新高。在全球主要經(jīng)濟(jì)體均大幅受損，而中國獨(dú)樹一幟的背景下，中國成為全球貿(mào)易的主要動力，中國出口占全球出口的比重一度超過18%，創(chuàng)歷史新高。盡管，自5月開始，在海外主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)工復(fù)產(chǎn)的帶動下，中國出口份額有所回落，但仍遠(yuǎn)高于過去幾年同期水平。加之，10月以來海外疫情持續(xù)暴發(fā)，已經(jīng)遠(yuǎn)超上一輪疫情高峰，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體均加強(qiáng)了疫情防控措施，年底中國這一趨勢大概率會延續(xù)到明年一季度。

產(chǎn)業(yè)鏈的完備是關(guān)鍵

外需能保持持續(xù)的韌性，有多方面的原因。一方面，與中國疫情防控較好、海外失控有關(guān)。另一方面，與中外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)。中國在疫情防控下，率先復(fù)蘇的是生產(chǎn)，截至當(dāng)前生產(chǎn)早已恢復(fù)正常，需求仍未恢復(fù)到正常水平。而海外主要經(jīng)濟(jì)體則以服務(wù)業(yè)為主，需求的復(fù)蘇好于生產(chǎn)，截至當(dāng)前需求早已恢復(fù)正常，生產(chǎn)依然是負(fù)增長。在供需錯位的背景下，海外不斷加大了對中國產(chǎn)品的需求，為中國的外需提供了較大的支持。

最關(guān)鍵的原因在于我國具有完備的產(chǎn)業(yè)。首先，隨著中國改革開放政策的不斷深化，尤其是加入WTO后，中國迅速崛起，已經(jīng)成為全球三大供需價(jià)值鏈中心之一。從供應(yīng)鏈來看，中國逐漸取代日本成為了亞洲供應(yīng)鏈的中心，當(dāng)前全球形成了以中、美、德為供應(yīng)鏈中心的新格局；從全球需求端來看，中國也逐漸成為了全球三大需求鏈中心之一，早期全球需求鏈中心僅有美國和德國，當(dāng)前中國已經(jīng)基本確立了亞洲需求鏈中心的地位。

其次，根據(jù)Stefan Angrick（2019）測算，中國加入WTO后開始快速向價(jià)值鏈上游移動，高復(fù)雜程度的產(chǎn)品出口份額不斷提升；同時(shí)，低復(fù)雜程度產(chǎn)品仍保持較大的市場份額。因而，完整的工業(yè)體系、完備的基礎(chǔ)設(shè)施，奠定了我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中難以取代的地位。加之，受疫情持續(xù)沖擊影響，海外供應(yīng)鏈遭受破壞，短期難以恢復(fù)；且在低利率的持續(xù)寬松環(huán)境下，海外需求旺盛，從而為中國外需提供了持續(xù)的動力。

歐美是主驅(qū)動力，機(jī)電是主要貢獻(xiàn)

根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，歐盟、美國、東盟、日本以及韓國是中國的主要貿(mào)易對象，向這些對象出口占中國總出口的比重高達(dá)60%。其中，歐美仍是主要驅(qū)動力，今年前11個(gè)月，中國向歐盟（含英）出口占中國總出口的比重達(dá)17.9%，是中國第一大出口對象，較去年同期上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；向美國出口占中國總出口的比重達(dá)17.5%，僅次于歐盟，較去年同期也上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。從出口拉動來看，11月對美出口拉動總出口7.4個(gè)百分點(diǎn)，對歐盟（含英）出口拉動總出口4.8個(gè)百分點(diǎn)。

從出口產(chǎn)品來看，機(jī)電產(chǎn)品是主要貢獻(xiàn)。今年前11個(gè)月，機(jī)電產(chǎn)品出口份額高達(dá)60%，高新技術(shù)產(chǎn)品次之，也有30%，而勞動密集型產(chǎn)品出口份額不足20%。

不過由于疫情沖擊，今年勞動密集型產(chǎn)品出口份額提升最多，前11個(gè)月，勞動密集型產(chǎn)品出口份額為19%，較去年同期上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品分別提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，而農(nóng)產(chǎn)品則下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)一步來看，機(jī)電產(chǎn)品是出口高增長的主要貢獻(xiàn)。中國出口自7月開始持續(xù)高增長，而機(jī)電產(chǎn)品對出口的拉動也在持續(xù)擴(kuò)大，7月為6個(gè)百分點(diǎn)，8月到10月有7個(gè)及以上百分點(diǎn)的拉動，11月則拉動14.6個(gè)百分點(diǎn)，是出口持續(xù)高增長的主要驅(qū)動力。此外，自6月開始，勞動密集型產(chǎn)品出口對總出口的拉動也一直維持在3個(gè)百分點(diǎn)以上，11月則高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，受益于海外疫情沖擊，疫情相關(guān)產(chǎn)品、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品等持續(xù)高增長，也為出口提供了持續(xù)的動力。例如，在海外疫情暴發(fā)早期，我國疫情相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)高增長，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，醫(yī)療儀器及器械出口同比一度高達(dá)100%，紡織紗線、織物及制品出口同比也曾高達(dá)77%，在二季度為出口提供了重要的動力。隨著海外復(fù)工開始，我國疫情相關(guān)產(chǎn)品出口增速有所回落，但仍較高，且最近海外疫情再度暴發(fā)，11月疫情相關(guān)產(chǎn)品增速再度回升。

內(nèi)需差強(qiáng)人意，高新技術(shù)依賴度高

在外需持續(xù)超預(yù)期的背景下，內(nèi)需的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，中國今年進(jìn)口增速波動較大，且進(jìn)口增速已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月下滑；此外，前11個(gè)月進(jìn)口累計(jì)增速仍為-1.6%，而出口累計(jì)增速在10月就已經(jīng)轉(zhuǎn)正，11月出口累計(jì)增速更是高達(dá)2.5%，為2019年1月以來新高。在進(jìn)出口表現(xiàn)差異如此之大的背景下，中國11月貿(mào)易順差達(dá)到754億美元的歷史新高水平。

進(jìn)口表現(xiàn)較差可能與海外疫情失控，生產(chǎn)遭受破壞有較大關(guān)系。據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，美日歐工業(yè)生產(chǎn)同比增速依然為負(fù)，僅韓國轉(zhuǎn)正；然而隨著海外新一輪疫情的暴發(fā)，工業(yè)生產(chǎn)再度呈現(xiàn)了回落的趨勢。此外，與部分大宗商品價(jià)格下跌有關(guān)，如11月原油進(jìn)口價(jià)格同比-34%，集成電路進(jìn)口價(jià)格同比也為-5%，而這兩類產(chǎn)品的進(jìn)口份額高達(dá)25%左右。

從進(jìn)口國家來看，主要拉動力為東盟和歐美。東盟一直是中國最重要的進(jìn)口對象，今年前11個(gè)月進(jìn)口份額高達(dá)14.5%，較去年同期上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)；歐盟（含英）次之，進(jìn)口份額達(dá)到13.4%；日本和韓國的進(jìn)口份額相近，為8.5%左右；自美進(jìn)口份額相對最低，6%左右，不過較去年同期也上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，這與之前中美貿(mào)易問題有關(guān)。

從進(jìn)口產(chǎn)品來看，以機(jī)電和高新技術(shù)產(chǎn)品為主。前11個(gè)月，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口份額高達(dá)79%左右，其中，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口份額為46%，較去年同期上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)；高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口份額為33.1%，僅次于機(jī)電產(chǎn)品，較去年同期也上升了2.4個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口份額僅為8.3%，不過也較去年同期上升了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口一直占據(jù)較大的份額，主要與中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈的位置有關(guān)。首先，近年來我國參與國際分工的程度是在顯著提升的，尤其是科技類行業(yè)。

其次，我國科技行業(yè)多數(shù)處于國際分工的中下游。我國農(nóng)林牧漁業(yè)、食品飲料業(yè)以及采掘業(yè)等初級商品領(lǐng)域，均處于全球產(chǎn)業(yè)鏈上游；而與高新技術(shù)相關(guān)的行業(yè)大多處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游位置。

所以我國整體科技實(shí)力確實(shí)在不斷提升，但從存量來看，高技術(shù)相關(guān)行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中仍有較大進(jìn)步空間。我國在高附加值的高新技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域，對美、日、德、韓等產(chǎn)業(yè)鏈上游經(jīng)濟(jì)體仍然有較大依賴性，而且這些產(chǎn)品不可替代性非常強(qiáng)。例如，我國接近70%的汽車及零件、飛機(jī)等產(chǎn)品的進(jìn)口來自美、德、韓、日等國；超過50%的光學(xué)醫(yī)療設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等進(jìn)口也來自這些國家。據(jù)IC Insights報(bào)告，2019年中國半導(dǎo)體企業(yè)營收在全球排名第六，但份額僅有5%，而美國和韓國的份額則高達(dá)55%和22%。

明年出口前高后低，行業(yè)表現(xiàn)或交錯

明年出口前高后低，不排除進(jìn)入負(fù)增長的可能性。考慮到今年1～2月份出口基數(shù)較低，明年一季度出口將保持高增長；而疫苗落地也需要一段時(shí)間，還存在不確定性，明年上半年出口或仍有較好的表現(xiàn)。隨著疫苗落地，海外生產(chǎn)將加速恢復(fù)，供需缺口將大幅緩解；加之，其他競爭國的恢復(fù)，以及今年下半年的高基數(shù)，明年下半年出口或進(jìn)入負(fù)增長。

美日韓繼續(xù)保持正增長，東盟和歐盟或落入負(fù)區(qū)間。美國受刺激政策影響，需求恢復(fù)較快；但疫情持續(xù)暴發(fā)，生產(chǎn)恢復(fù)較慢，從而產(chǎn)品庫存水平較低，當(dāng)前總庫存同比處于歷史低位，僅次于2001年和2008年。

隨著疫苗的陸續(xù)落地以及美國大選塵埃落定，新一輪財(cái)政刺激措施雖有波瀾，也仍將很快推出，美國明年經(jīng)濟(jì)將加快修復(fù)，各行業(yè)的補(bǔ)庫需求將不斷釋放；同時(shí)，美國的低利率環(huán)境或?qū)⒈３值?023年，會繼續(xù)支撐房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的持續(xù)向好。今年前三季度對美出口基數(shù)較低，出口結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，根據(jù)過去幾年中國對美出口份額情況，我們預(yù)計(jì)明年中國對美出口大概率能繼續(xù)保持正增長。

截至今年11月，中國對日韓出口份額較去年有所下滑，累計(jì)增速也相對較低，隨著海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加低基數(shù)，并考慮過去幾年出口份額，我們預(yù)計(jì)明年中國對日韓出口或維持正增長。

而今年中國對東盟和歐盟（含英）的出口增速一直相對較高，出口份額也明顯較往年提升，考慮到明年海外經(jīng)濟(jì)陸續(xù)恢復(fù)，供給錯配帶來的出口份額會有所下滑；加之，歐洲債務(wù)嚴(yán)重，脫歐或給歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來一絲震蕩。因而，在今年相對較高的基數(shù)下，我們預(yù)計(jì)明年中國對東盟和歐盟的出口或進(jìn)入負(fù)區(qū)間。

農(nóng)產(chǎn)品或正增長，勞動密集型產(chǎn)品或進(jìn)入負(fù)區(qū)間。考慮到明年全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及中國貿(mào)易關(guān)系緩和、中美第一階段協(xié)議的繼續(xù)執(zhí)行，疊加今年的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)明年農(nóng)產(chǎn)品出口或正增長。

今年勞動密集型產(chǎn)品出口較往年大幅上升，對總出口一直有較為持續(xù)的拉動，隨著明年海外其他經(jīng)濟(jì)體的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)勞動密集型產(chǎn)品出口或回落。而高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品明年將繼續(xù)保持較高的出口，但疊加今年下半年相對較高的基數(shù)，明年或持平。

行業(yè)表現(xiàn)或交錯。如果從行業(yè)出口交貨值來看，今年受疫情影響，多數(shù)行業(yè)遭受到較大的沖擊，但仍有部分行業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，如計(jì)算機(jī)通信行業(yè)前11個(gè)月出口交貨值份額較去年同期上升了2.6個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比為5.4%，遠(yuǎn)高于去年同期的1.6%；醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)同比33.3%，遠(yuǎn)高于去年同期的5.5%；此外，石油和天然氣開采業(yè)以及煤炭開采和洗選業(yè)雖然出口份額較少，但累計(jì)同比遠(yuǎn)高于去年同期。這主要與海外疫情失控背景下，加強(qiáng)疫情防控措施引起的對醫(yī)療物資、家庭用品、遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品以及地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的需求增加所致。

如果從上市企業(yè)季報(bào)營收來看，企業(yè)業(yè)績的改善，主要分布在四個(gè)領(lǐng)域：一是受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的行業(yè)、二是汽車制造相關(guān)行業(yè)、三是地產(chǎn)投資高增帶動的建筑建材行業(yè)、四是受益于出口高增的相關(guān)行業(yè)。我們測算的出口依賴度較高的行業(yè)，營收增速要高于其他行業(yè)2~3個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織類行業(yè)營收同比增長近30%。而下游生產(chǎn)和服務(wù)類行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)仍相對較差，傳媒和消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)營收仍在負(fù)增長，反映需求端的恢復(fù)相對緩慢。

隨著明年疫苗的陸續(xù)落地，今年表現(xiàn)超預(yù)期的行業(yè)，如疫情相關(guān)產(chǎn)品行業(yè)、遠(yuǎn)程辦公等產(chǎn)品行業(yè)的表現(xiàn)將有所回落。而今年表現(xiàn)較差，但出口依賴度較高的行業(yè)或因海外經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而重新受益，如機(jī)械設(shè)備、文體娛樂以及皮革毛皮等相關(guān)行業(yè)。

（李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，李俊系中泰證券研究助理）

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