在家庭財(cái)富管理中，資產(chǎn)配置的核心地位已逐步得到認(rèn)可。很多家庭過(guò)去的投資習(xí)慣是重倉(cāng)單一資產(chǎn)，比如將大部分投資集中到房產(chǎn)、股市或銀行理財(cái)產(chǎn)品等某一類資產(chǎn)中。資產(chǎn)配置指的是投資者在分析、平衡自身收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上，將投資分散到不同的資產(chǎn)類別中，如股+債+現(xiàn)金。這種理念轉(zhuǎn)變的背后，是市場(chǎng)不確定性的增加和投資者對(duì)不確定性認(rèn)知的增強(qiáng)。過(guò)去的2020年也是中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)全面破除信仰、打破剛兌轉(zhuǎn)折之年，未來(lái)市場(chǎng)中不再有超高收益預(yù)期的房地產(chǎn)和約定收益零風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，與此同時(shí)越來(lái)越多的投資者也在A股市場(chǎng)的教育中意識(shí)到，“擲飛鏢”式的投資方式難能持續(xù)“撞大運(yùn)”。

從2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)到2020年的新冠疫情，不確定性已成為市場(chǎng)常態(tài)，在這種市場(chǎng)中，任何的單一策略或單一資產(chǎn)獲得理想收益的難度增加。收益的肥尾效應(yīng)被強(qiáng)化，即極端行情出現(xiàn)的概率增加，由此偏離正常區(qū)間的收益率更頻繁地出現(xiàn)。合理的資產(chǎn)配置能通過(guò)多種策略和資產(chǎn)的有效結(jié)合，分散風(fēng)險(xiǎn)、降低波動(dòng)、增加長(zhǎng)期收益，使投資者在應(yīng)對(duì)高波動(dòng)市場(chǎng)和單一資產(chǎn)極端行情之時(shí)更加從容。

整體原則：有效分散+信賴專業(yè)機(jī)構(gòu)+長(zhǎng)期投資

有效分散。關(guān)于資產(chǎn)配置有一句經(jīng)典說(shuō)法，“長(zhǎng)遠(yuǎn)看大約90%的投資收益來(lái)自于成功的資產(chǎn)配置”。要實(shí)現(xiàn)“成功”配置，首先要做到“有效”分散。資產(chǎn)配置組合并不是資產(chǎn)的簡(jiǎn)單機(jī)械拼湊，組合中的資產(chǎn)必須具有較低的相關(guān)性。這意味著當(dāng)某種市場(chǎng)因素導(dǎo)致一種資產(chǎn)收益出現(xiàn)波動(dòng)和下跌時(shí)，其他資產(chǎn)能在一定程度上實(shí)現(xiàn)“免疫”，不受相同市場(chǎng)因素的影響和波及。

無(wú)效分散：高相關(guān)性的多支A股基金+港股基金，波動(dòng)性基本與指數(shù)趨同，超額收益微弱

有效分散：低相關(guān)性的債券+A股+美股基金，實(shí)現(xiàn)波動(dòng)平滑和收益強(qiáng)化

長(zhǎng)期投資。長(zhǎng)期投資和短期擇時(shí)已經(jīng)是投資中老生常談的話題了，William Sharpe（夏普比率的提出者）提出，想要通過(guò)擇時(shí)產(chǎn)生正收益，準(zhǔn)確率至少要達(dá)到74%，也就是說(shuō)平均4次擇時(shí)中至少要正確3次，如此高概率的要求意味著，僅基于市場(chǎng)短期行情波動(dòng)的頻繁擇時(shí)交易，極易增加投資的負(fù)收益。任何一種市場(chǎng)的趨勢(shì)不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)完成，而任何一種配置策略的效果也難在短時(shí)間內(nèi)充分體現(xiàn)。信賴專業(yè)機(jī)構(gòu)。A股市場(chǎng)至今僅走過(guò)30年時(shí)間，在發(fā)展早期呈現(xiàn)了較為明顯的“散戶化”特征，根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2003年A股市場(chǎng)個(gè)人投資者占比高達(dá)95%；但隨著市場(chǎng)的逐漸成熟，這一比例在2020年下降到52%，越來(lái)越多的個(gè)人投資者開(kāi)始信賴并接受專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資服務(wù)。在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的占比還遠(yuǎn)高于我國(guó)水平，這是由于市場(chǎng)越成熟越接近于完全有效，投資者——尤其是專業(yè)能力相對(duì)較低的個(gè)人投資者——獲取超額收益的難度增加，而未來(lái)的A股市場(chǎng)也將更加明顯地呈現(xiàn)這一趨勢(shì)。

2021年資產(chǎn)配置怎么做？

展望步入后疫情時(shí)代的2021年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為關(guān)鍵詞，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與中國(guó)資產(chǎn)在世界主要經(jīng)濟(jì)體中仍然具有相對(duì)吸引力，資本市場(chǎng)也仍將是當(dāng)下與未來(lái)中國(guó)極具風(fēng)險(xiǎn)與收益性價(jià)比的投資領(lǐng)域。但具體到資產(chǎn)配置策略層面，要充分考慮2021年財(cái)政政策與貨幣政策逐步回歸常態(tài)，資本市場(chǎng)核心由“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)為“復(fù)蘇深化”和“盈利提升”，震蕩行情下的收益更多會(huì)來(lái)自結(jié)構(gòu)性行情和確定性個(gè)股。在這種情況下，在通過(guò)資本市場(chǎng)投資增厚收益的同時(shí)，也要更加注重分散投資以降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2020年A股市場(chǎng)行情創(chuàng)造了公募基金“大年”，但其實(shí)在公募基金之外，私募基金也是合格投資者可考慮的投資標(biāo)的。與此同時(shí)，除底層資產(chǎn)以股票為主的基金，也有大量覆蓋債券、大宗商品期貨、金融期權(quán)等資產(chǎn)的私募基金。因此對(duì)于個(gè)人投資者而言，F(xiàn)OF（基金組合）可以成為進(jìn)行資產(chǎn)配置的最佳方式。對(duì)于流動(dòng)性需求強(qiáng)、信息透明度要求高的投資者，可以優(yōu)先考慮公募基金FOF。而對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大、存在部分定制需求的投資者，則可以選擇私募基金FOF，犧牲一定的流動(dòng)性，換取與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配度更高的配置策略和相應(yīng)收益。

公募基金FOF，注重配置①優(yōu)質(zhì)權(quán)益類基金中股票倉(cāng)位調(diào)整靈活度較高的類別（包括混合型基金中的偏股混合/靈活配置/股債平衡）和②“固收+”類基金（包括偏債混合基金/二級(jí)債基/一級(jí)債基），選擇經(jīng)歷過(guò)牛熊檢驗(yàn)的基金經(jīng)理，避免頻繁擇時(shí)。相比于股票倉(cāng)位至少要保持在80%的普通股票型基金，混合型基金對(duì)最低股票倉(cāng)位的要求更為寬松，基金經(jīng)理在震蕩的結(jié)構(gòu)性行情中能靈活調(diào)整倉(cāng)位，減少回撤，優(yōu)化收益；另一方面，“固收+”類基金能夠通過(guò)債券為主（通常60%-80%）的投資，提供較穩(wěn)定的收益安全墊，滿足中低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。在基金經(jīng)理選擇上，震蕩市更加考驗(yàn)管理能力，管理時(shí)間較久（建議7年以上）、經(jīng)歷了市場(chǎng)牛熊檢驗(yàn)的基金經(jīng)理無(wú)疑是更優(yōu)選擇。最后，震蕩行情會(huì)大大增強(qiáng)投資者擇時(shí)的欲望，更需要堅(jiān)持“反人性”的投資行為習(xí)慣；當(dāng)前市場(chǎng)中被普遍認(rèn)可的確定性龍頭股已具備相對(duì)較高的估值水平，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的當(dāng)下，龍頭股實(shí)現(xiàn)盈利兌現(xiàn)、維持并進(jìn)一步推升股價(jià)也會(huì)需要更長(zhǎng)的周期，需要投資者保持更多的耐心。

私募基金FOF，在適當(dāng)配置①股票多頭策略產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，增配②股票市場(chǎng)中性和③管理期貨（CTA）產(chǎn)品，發(fā)揮私募基金的獨(dú)特管理優(yōu)勢(shì)。股票多頭即通常所理解的股票市場(chǎng)價(jià)值投資，只做多不做空，投資決策依賴于主觀分析和判斷；與之相比，市場(chǎng)中性產(chǎn)品依賴于數(shù)量化模型決策和程序化交易，將做多個(gè)股與做空指數(shù)相結(jié)合，目的是盡可能獲取獨(dú)立于市場(chǎng)整體漲跌的超額收益(α)，實(shí)現(xiàn)相對(duì)更低波動(dòng)、低回撤（通常希望控制在5%以內(nèi)）的收益效果。通過(guò)股票多頭與股票市場(chǎng)中性策略的結(jié)合，在市場(chǎng)震蕩時(shí)能夠降低收益波動(dòng)，而在市場(chǎng)上漲時(shí)也能夠跟上市場(chǎng)趨勢(shì)增厚收益。管理期貨（CTA）策略產(chǎn)品以黃金、白銀、銅、原油、大豆等大宗商品為主要投資品種，2021年受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的需求增長(zhǎng)和通脹預(yù)期回升，大宗商品存在較強(qiáng)的價(jià)格上漲預(yù)期，且其漲跌與股債市場(chǎng)相關(guān)性弱，是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置有效分散的理想工具。相比于公募基金，私募基金在股票量化投資和管理期貨（CTA）投資領(lǐng)域更為靈活，覆蓋的策略和投資品種均更為廣泛，形成了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

2021將至，財(cái)富管理也逐漸從“蠻荒時(shí)代”走向成熟，在時(shí)代和市場(chǎng)改變的大背景下，個(gè)人和家庭更需要打破以往的限制性理財(cái)觀念，掌握科學(xué)的資產(chǎn)配置姿勢(shì)，在浪奔浪流中擁抱確定性與新趨勢(shì)。

（作者為北京財(cái)富管理有限公司資產(chǎn)配置部總監(jiān)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心特約研究員）

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