我國社會保險基金管理長期以資產(chǎn)“保值增值”為目標。“保值增值”，顧名思義，從專業(yè)金融投資角度來說就是以通貨膨脹為投資基準，保持基金資產(chǎn)實際價值不下降。然而，社會保險基金不僅存在資產(chǎn)管理，還必然面臨負債的管理，即在人口老齡化日益加深的情況下滿足未來社會保險待遇的發(fā)放。這些待遇支付承諾構(gòu)成了政府的一種隱性債務。我國需要盡快改變這種資產(chǎn)管理理念和“保值增值”的績效目標，統(tǒng)籌管理國家社?；鹳Y產(chǎn)和負債。

建立“資產(chǎn)負債管理體系”的必要性

筆者以為，建立“資產(chǎn)負債管理體系”的必要性在于：

1.指導社保改革和基金投資。

“資產(chǎn)負債管理體系”運用了目標導向思維，首先設定長期基金平衡目標，然后通過定期開展長期精算，掌握人口變化和社會保險體系的資產(chǎn)、負債情況，再根據(jù)資產(chǎn)負債狀況和平衡目標計算基金發(fā)生缺口的風險。根據(jù)缺口風險大小適時調(diào)整社會保險政策，確?；痖L期安全平穩(wěn)運行。

日本自上世紀60年代開始每5年進行一次長期精算，指導社會保險改革和基金投資。我國未來老齡化速度極快，未來10年將是應對人口老齡化的戰(zhàn)略機遇期，因此也應盡快啟動此項工作。

2.有助于合理設定投資基準。

“保值增值”實際上是以通貨膨脹為投資基準，反映保持基金購買力不變的資產(chǎn)管理目標。然而從“資產(chǎn)負債管理”角度，我國養(yǎng)老保險等項目的待遇支出都與工資增長和老齡化速度掛鉤，這些負債增長的速度遠遠快于通貨膨脹率，故絕不能僅以通貨膨脹為投資基準，以實現(xiàn)保值增值為目標。

日本政府養(yǎng)老投資基金最新設定的投資基準為“工資增長率+1.7%”，以反映待遇和工資掛鉤以及老齡化帶來的影響，并據(jù)此指導基金戰(zhàn)略資產(chǎn)組合中各項投資比例和浮動空間的設定。我國亦可考慮盡快從“資產(chǎn)負債管理”角度設定社?；鹜顿Y績效基準和戰(zhàn)略資產(chǎn)組合。

3.便于利率風險管理。

社會保險基金的顯著特點是負債期限長，即參保人繳費很久以后才需要提取待遇。因此，基金負債對利率風險的敏感性很高。在上世紀90年代中期，美國許多州養(yǎng)老基金取得了相當高的投資回報率，但是資產(chǎn)負債表實際上在惡化。

究其原因就在于，當利率下降時，基金資產(chǎn)價格上升，表面上基金取得顯著收益。但如果基金資產(chǎn)投資期限小于負債，則基金負債上升的速度更快，資產(chǎn)負債表反而惡化。這種利率風險暴露是單純的資產(chǎn)管理所無法捕捉到的。唯有引入“資產(chǎn)-負債管理”體系，才能更好地識別和管理利率等變動帶來的風險，實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的久期匹配，指導基金選擇合適的投資對象。

4.更好反映社保財務狀況。

社會保險中多數(shù)項目均包含現(xiàn)收現(xiàn)付制成分。特別是在規(guī)模最大的養(yǎng)老保險體系中，當前退休者的養(yǎng)老金實際上來自于年輕人的繳費，而不是既往年輕時繳費所形成基金。因而，社會保險基金始終處于動態(tài)的收支流動中，并且有政府承諾擔保項目的持續(xù)運作，傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債表是不適用的。

根據(jù)西班牙、瑞典等國家的經(jīng)驗，社會保險資產(chǎn)負債表還應當包含兩項新的內(nèi)容：未來對退休者待遇給付產(chǎn)生的預期負債；未來參保人預期繳費形成的資產(chǎn)。瑞典等國還根據(jù)新的資產(chǎn)負債表建立了基金自動平衡機制。例如，當由于人口老齡化等原因資產(chǎn)負債比例低于1時，降低個人賬戶記賬利息率。我國也可以借鑒這些國際經(jīng)驗，改進資產(chǎn)負債表編制方法，根據(jù)該資產(chǎn)負債比率來指導個人賬戶利息率和養(yǎng)老金調(diào)整幅度，從而增強制度的可持續(xù)性和穩(wěn)健性。

綜上所述，完整的社會保險資產(chǎn)負債管理體系包括：對社會保險體系定期開展長期精算；根據(jù)長期精算結(jié)果，確定基金平衡計劃，以及編制符合本國社會保險體系特點的資產(chǎn)負債表；根據(jù)資產(chǎn)負債表，計算未來基金缺口風險；根據(jù)缺口風險確定社保改革和調(diào)整策略，以及社保基金的投資績效基準；基于投資基準，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)組合，定期進行基金投資管理績效評價；每過一個周期，通常為5年，重復上述過程。

如何統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)和負債管理

我認為我國應該盡快在社會保險基金，主要是養(yǎng)老保險基金管理中統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)管理和負債管理，具體包括：

1.制定中長期財務平衡計劃。

凡事預則立，不預則廢。一些國家已在社會保險計劃管理中，制定了中長期財務平衡目標。我國也應當盡快確定類似目標，例如到2050年保持基金收支盈余，到本世紀末80年內(nèi)實現(xiàn)基金資產(chǎn)負債平衡。

盡早確定長期平衡計劃可以使各項社保改革和社?；鹜顿Y有清晰的目標和方向，在人口老齡化不斷加劇的情況下做到未雨綢繆，進一步增強社會各界對社會保險體系的信心。而這種信心的提升又將反過來吸引更多人參與社會保險體系，提升社會保險籌資穩(wěn)定性，使社會保險運行建立一個良性循環(huán)機制。

2.組織專業(yè)團隊開展長期精算和風險評估。

盡管目前學術界已經(jīng)有不少針對我國社會保險體系的精算成果。但受制于原始資料、團隊力量等因素，各方計算口徑和結(jié)果差異很大，甚至存在數(shù)量級上的差異，這給民眾了解和理解社會保險體系運行狀況帶來很大困擾。

我國應盡快設立一個專業(yè)精算人員參與的國家級精算團隊，每5年對國家所有社會保險特別是養(yǎng)老保險的中長期收支狀況進行精算，編制基于我國部分積累型社會保險體系的資產(chǎn)負債表。同時建立風險評估模型，并運用金融和統(tǒng)計工具模擬資金缺口概率，定期進行壓力測試，確保即便遭遇到新冠肺炎疫情等各種外部沖擊時，社會保險體系依然擁有足夠的安全邊際。

3.建立資產(chǎn)負債動態(tài)管理流程。

根據(jù)長期精算和風險評估結(jié)果，制定社會保險改革策略，確定下一個周期社?；鹜顿Y績效基準。隨后，根據(jù)績效基準確定社保基金各類投資比例及其浮動空間，每年根據(jù)績效基準進行績效評價，做出動態(tài)調(diào)整，適時監(jiān)控整個體系的運營情況，確保能夠穩(wěn)健地實現(xiàn)長期戰(zhàn)略管理目標?？冃гu價的目的不是為了問責獎懲，而是切實地總結(jié)經(jīng)驗，解析出影響基金績效的因素，從而更好地改進基金投資管理結(jié)果。

4.將社保“資產(chǎn)負債管理目標”納入國家規(guī)劃。

通常各國每5年重復一輪社會保險長期精算和基金資產(chǎn)管理流程。我國恰好也每隔5年制定各項事業(yè)的國家五年規(guī)劃。建議將國家社會保險資產(chǎn)負債管理目標納入到國家或社保部門的5年規(guī)劃中，并長期延續(xù)下去。在應對人口老齡化中發(fā)揮資產(chǎn)負債管理體系“導航儀”的功能，使社會保障民生事業(yè)行穩(wěn)致遠。

（作者系上海財經(jīng)大學公共經(jīng)濟與管理學院研究員、社會保障系主任）