曾經(jīng)躋身地產(chǎn)銷售榜TOP10強(qiáng)之列的華夏幸福（600340.SH），開始為昔日戰(zhàn)略的激進(jìn)付出代價(jià)。

2月1日晚間，華夏幸福發(fā)布債務(wù)違約公告，透露華夏幸福及下屬子公司發(fā)生債務(wù)逾期，涉及本息金額共52.55億元。然而截至2021年1月31日，公司可動(dòng)用貨幣資金余額為8億元，無法償付金融機(jī)構(gòu)負(fù)債。

針對此，華夏幸福債權(quán)人委員會(huì)已經(jīng)組建并召開第一次會(huì)議，以“不逃廢債”為前提，期待穩(wěn)妥化解華夏幸福債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。

對于扣除預(yù)收款之后的債務(wù)總額已逼近3000億的華夏幸福而言，紓困，或?qū)⑹且粋€(gè)漫長且阻力重重之旅。

債務(wù)困局

公司債券動(dòng)蕩近一月之后，華夏幸福的債務(wù)問題終于被搬上臺(tái)面。

該公司最新公告顯示，自2020年第四季度至今，華夏幸福到期需償還融資本息金額559億元，剔除主要股東支持后的融資凈現(xiàn)金流-371億元，流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張，導(dǎo)致部分債務(wù)未能如期償還。

同時(shí)，截至2021年1月31日，公司貨幣資金余額為236億元，其中可動(dòng)用資金為8億元，各類受限資金為228億元，主要為住宅預(yù)售監(jiān)管資金等各類受限資金，受限資金無法用于償付金融機(jī)構(gòu)負(fù)債，已出現(xiàn)超過52億資金的債務(wù)違約。

事實(shí)上，華夏幸福的債務(wù)問題在2020年三季報(bào)中就已經(jīng)露出端倪。去年三季報(bào)顯示，截至去年9月30日，該公司短期借款和一年內(nèi)到期債務(wù)共計(jì)940.2億元，較上年末的604億元增長55.6%；長期借款共652.1億元，較上年末的487.9億元增加33.7%；另有應(yīng)付債券余額525.45億。

債務(wù)攀升的同時(shí)，華夏幸福在手現(xiàn)金卻不斷減少。截至去年三季度，其在手現(xiàn)金為366.8億元，較2019年末減少約10%，單季度末現(xiàn)金短債比僅為0.39。

去年以來，華夏幸福嘗試多種融資以應(yīng)對到期債務(wù)，期內(nèi)共發(fā)布融資公告20次，其中發(fā)行7筆永續(xù)債，共計(jì)融資196億元，初始利率介于8%-8.5%之間。永續(xù)債與其他負(fù)債不同，報(bào)表中不計(jì)入“負(fù)債”之內(nèi)，可以起到美化財(cái)報(bào)的作用，但相對于公司大筆存量債而言，新增融資仍不足以應(yīng)對兌付危機(jī)，與此同時(shí)，大幅增長的財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累公司業(yè)績，三季報(bào)顯示，華夏幸福去年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用共計(jì)36.78億元，而截至2019年12月31日，該數(shù)字為9.2億元，同比大增301%。

陸續(xù)到期的債務(wù)，最終引爆了這家曾經(jīng)依靠產(chǎn)業(yè)新城綜合開發(fā)運(yùn)營而名噪一時(shí)的另類地產(chǎn)企業(yè)。市場消息顯示，2月1日，由華夏幸福牽頭，平安銀行和工商銀行兩大債權(quán)人等組成債務(wù)委員會(huì)舉行了第一次會(huì)議，包括河北省、央行、銀保監(jiān)會(huì)、廊坊等在內(nèi)的相關(guān)方面及230多家金融機(jī)構(gòu)與會(huì)。

會(huì)議上，華夏幸福董事長王文學(xué)闡述了華夏幸福之所以遇到流動(dòng)性難題的主要原因，同時(shí)希望各個(gè)方面能達(dá)成共識(shí)，以時(shí)間換空間，維持穩(wěn)定，并做到“不逃廢債”。

擴(kuò)張之痛

在債委會(huì)會(huì)議上，王文學(xué)將此次債務(wù)危機(jī)大體歸因?yàn)?點(diǎn)：疫情原因、錯(cuò)誤判斷環(huán)京形勢、擴(kuò)張激進(jìn)。

疫情是全行業(yè)都面臨的考驗(yàn)，也是引爆華夏幸福債務(wù)問題的催化劑，而環(huán)京市場折戟和擴(kuò)張激進(jìn)，才是華夏幸福走至今天這一局面的核心原因。

2017年3月，環(huán)京重鎮(zhèn)之一涿州宣布限購，此后包括廊坊、永清、燕郊等幾乎所有環(huán)京區(qū)域都開始限購。環(huán)京曾是華夏幸福崛起之地，也是其重要糧倉，作為投資的重點(diǎn)區(qū)域，環(huán)京一旦限購，對于公司來說無疑是巨大的打擊，旗下知名項(xiàng)目孔雀城的銷售一落千丈，進(jìn)而影響到公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。

根據(jù)2017年財(cái)報(bào)，當(dāng)年華夏幸福經(jīng)營性現(xiàn)金流為-162.28億元，同比上一年暴跌309.04%，孔雀城銷路受阻的局面初步暴露。

在孔雀城無法順利回款之際，華夏幸福試圖通過異地?cái)U(kuò)張平撫周期風(fēng)險(xiǎn)，于是開啟了戰(zhàn)略性擴(kuò)張之路。2017年被外界認(rèn)為是其異地?cái)U(kuò)張的元年，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這一年華夏幸福新增簽署產(chǎn)業(yè)新城和產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)PPP項(xiàng)目協(xié)議21個(gè)，其中20個(gè)來自于非京津冀區(qū)域，非京津冀區(qū)域項(xiàng)目新增簽約投資額占公司整體新增簽約投資額的53%，非京津冀區(qū)域銷售額占比從2016年的7%大幅提升至23%。

擴(kuò)張中的華夏幸福的債務(wù)不斷攀升，2015年公司債務(wù)合計(jì)只有1429.93億，扣除預(yù)收賬款672.55億后實(shí)際債務(wù)為757.38億；而到了2017年就攀升至3048.46億，扣除預(yù)收賬款1324.76億后為1723.7億，兩年債務(wù)飆漲近千億；到了2020年三季度末，公司扣除預(yù)收賬款后總債務(wù)余額約為2900，已逼近3000億大關(guān)。

與此同時(shí)，公司應(yīng)收賬款和存貨大量攀升，致債務(wù)壓力劇增。數(shù)據(jù)顯示，華夏幸福應(yīng)收賬款自2015年的71.77億增長至2019年末的468.71億；同期存貨則由1006.21億增加至2902.81億。

大幅舉債，周轉(zhuǎn)下降，華夏幸福債務(wù)壓力逐漸顯示，并開始尋求外部援助。在2018年和2019年，平安兩度馳援華夏幸福，總計(jì)投入179億元，并簽訂了較為苛刻的業(yè)績對賭協(xié)議，規(guī)定華夏幸福在2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.1億元、144.8億元以及180億元。

前兩年，華夏幸福均已擦線完成對賭業(yè)績要求，但進(jìn)入2020年，疫情等綜合因素下，公司經(jīng)營疲態(tài)盡顯，完成業(yè)績幾無可能。根據(jù)2020年第三季報(bào)，華夏幸福去年前三季度凈利潤為72.8億元，只完成了180億元的40%。根據(jù)此前約定，如無法完成對賭，那么華夏控股（華夏幸?？毓晒蓶|）將對平安進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

另外值得關(guān)注的是，平安入局之后，華夏幸福引入知名職業(yè)經(jīng)理人吳向東，并試圖扭轉(zhuǎn)車頭調(diào)整戰(zhàn)略，開始布局核心城市核心區(qū)域的高周轉(zhuǎn)項(xiàng)目。比如2019年9月，該公司曾斥資116億元拿下武漢武昌濱江商務(wù)區(qū)地塊。

這宗地塊為武漢當(dāng)年之“地王”項(xiàng)目，華夏幸福在資金并不寬裕的情形下仍然豪擲百億，折射出公司對于這座華中重鎮(zhèn)的莫大期許，以及希冀調(diào)整經(jīng)營模式的急切。但幸運(yùn)的天平似乎倒向了另外一邊，2020年初暴發(fā)的新冠疫情，使得公司既定經(jīng)營計(jì)劃幾經(jīng)中斷。

市場上，環(huán)京市場依然未見起色，加之重倉區(qū)域疫情反復(fù)，華夏幸福的銷售受挫?？硕饠?shù)據(jù)顯示，2020年華夏幸福全年實(shí)現(xiàn)銷售額949億元，同比去年下降33.7%，成為少數(shù)銷售下滑的大公司之一。

股債雙殺

經(jīng)營的重重壓力，引發(fā)資本市場不安，華夏幸福股債雙殺的局面自2021年初就已顯露端倪。截至1月28日收盤，華夏幸福股價(jià)報(bào)9.45元/股，較上年7月上旬的階段性高點(diǎn)20.93元/股已然腰斬。

1月28日，華夏幸福發(fā)布公告稱，公司擬收購天津玉漢堯石墨烯儲(chǔ)能材料科技有限公司33.34%股權(quán)。因有關(guān)事項(xiàng)尚存不確定性，避免造成公司股價(jià)異動(dòng)，因此公司股票將于29日開市起停牌，預(yù)計(jì)不超過10個(gè)交易日。

對于此次停牌，外界有兩種分析。其一認(rèn)為華夏幸福是在給自己的爭取時(shí)間，利用停牌機(jī)會(huì)尋求解決之道，避免股價(jià)繼續(xù)下跌；其二認(rèn)為華夏幸福在給外界釋放利好，用新能源這一熱詞刺激股價(jià)。

股價(jià)頹勢，債市更加艱難。1月22日，招商銀行對外披露關(guān)于“20華夏幸福MTN001”、“20華夏幸福MTN002”交叉保護(hù)條款相關(guān)事項(xiàng)的公告，表示，從公開渠道獲悉華夏幸福下屬子公司可能出現(xiàn)兩筆信托融資未按期償付，涉及“中融-驥達(dá)11號(hào)”和“中融-融昱100號(hào)”信托計(jì)劃。彼時(shí)華夏幸福回復(fù)稱，已與中融信托達(dá)成和解，項(xiàng)目不觸發(fā)“交叉保護(hù)條款”。

但華夏幸福多支境外債仍受此拖累而大跌，而包括16華夏債、18華夏01、18華夏02、18華夏03等多支境內(nèi)債券也已經(jīng)停牌。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，目前華夏幸福存量債券有17只，債券余額369億元；華夏幸福子公司九通基業(yè)有24只存量債券，債券余額153億元。上述債券中于2021年到期的有近兩百億元。

更為艱難的是，華夏幸福連遭機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，進(jìn)一步影響公司再融資。1月13日，穆迪將華夏幸福的Ba3評級下調(diào)至B2，同時(shí)將該評級納入評估范圍，以便進(jìn)一步下調(diào)評級。穆迪認(rèn)為，評級下調(diào)反映出華夏幸福的經(jīng)營業(yè)績和產(chǎn)生的現(xiàn)金流均低于預(yù)期，鑒于其流動(dòng)性狀況不佳，且在未來12-18個(gè)月內(nèi)有大量債務(wù)到期或成為可推舉債務(wù)，這加大了其再融資風(fēng)險(xiǎn)。

1月8日，中金公司也將華夏幸福投資評級降至中性。中金預(yù)計(jì)，華夏幸福難以完成業(yè)績對賭要求，同時(shí)考慮到在三條紅線新規(guī)試行后，其未來將減少拿地，土地儲(chǔ)備規(guī)模難以提升，預(yù)收賬款同比持續(xù)下降，預(yù)計(jì)未來結(jié)算收入和利潤增速亦將承壓。此后，惠譽(yù)、中誠信國際也陸續(xù)下調(diào)對華夏幸福的評級。

隨著公司債務(wù)違約公告在2月1日夜間的披露，華夏幸福的現(xiàn)存經(jīng)營壓力和債務(wù)問題已悉數(shù)浮出水面，市場上擔(dān)憂與希望并存，外界想要看到，股東、債權(quán)人等各方機(jī)構(gòu)坐到一起后，能夠協(xié)助這家公司成功渡劫。