鮑威爾講話釋放的一個值得關(guān)注的條件

隔夜大部分鮑威爾講話的內(nèi)容仍然是左三右三的中性陳述，我認(rèn)為比較關(guān)鍵值得注意的一句話是鮑威爾給出了FED未來的一個忍耐下限條件，原文是“如果市場的無序狀態(tài)或金融環(huán)境的持續(xù)緊縮威脅到我們目標(biāo)的實現(xiàn)”；

這就是大家關(guān)注的：金融市場說我要死給你看，想看FED的反應(yīng)，甚至是想逼著FED不得不就范；央行和市場之間的博弈，央行不能夠被金融市場綁架，金融市場綁架的結(jié)果就是央行最終自己成為了毀壞金融穩(wěn)定框架的人，雖然是被逼的；

鮑威爾的講話我覺得可以理解為：首先，F(xiàn)ED可以接受市場的無序狀態(tài)，什么意思呢？如果結(jié)合過去幾個月里面應(yīng)對疫情采用的政策生成的市場的情況，和FED對金融市場過渡投機(jī)的觀察和表態(tài)，那么可以說FED目前預(yù)期管理收緊繩子的做法一定會同時讓市場進(jìn)入到一輪擠壓泡沫的狀態(tài)，甚至是會看起來有點無序，但如果只是擠壓該擠壓的泡沫的話，是可以接受的；

第二，什么時候不可以接受呢？給出了一個明確的條件，那就是威脅到FED要實現(xiàn)的目標(biāo)，好了，什么目標(biāo)呢？FED一直陳述的重中之重的就業(yè)，換句話說，只要不看到再次的就業(yè)惡化，那么FED未來因為市場本身波動而妥協(xié)的概率就很小了；

想靠金融市場波動來綁架FED的想法可以放棄了，關(guān)注就業(yè)市場能否達(dá)標(biāo)就是關(guān)鍵的KEY了；

圖：一級交易商融資規(guī)模和債券收益率（倒軸）

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

不斷在收縮的一級交易商的融資規(guī)模身體力行的帶來著債券收益率的走高，F(xiàn)ED不僅僅是預(yù)期管理在改變遠(yuǎn)端債券市場的預(yù)期，同時也身體力行的引導(dǎo)著收益率的上行；

圖：2YF2Y通脹遠(yuǎn)期和十年期實際利率VS黃金

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

FED的態(tài)度對于黃金這個一攬子實際利率加權(quán)的對標(biāo)物來說是最直接的影響，只有觸碰到FED的條件“如果市場的無序狀態(tài)或金融環(huán)境的持續(xù)緊縮威脅到我們目標(biāo)的實現(xiàn)”黃金怕是才能找到這一次的低點；

沙特額外延長一個月控制產(chǎn)量，助推全市場的“類滯漲”風(fēng)險

沙特現(xiàn)在也學(xué)習(xí)玩起來預(yù)期管理，一個月一個月的試探，延長一個月后在四月份再根據(jù)實際情況來談，這種做法頗有FED的預(yù)期管理的意思，對于市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當(dāng)于頭頂上懸著一把未落下來的刀子；

圖：布倫特和1-5價差

數(shù)據(jù)來源：路孚特EIKON

從市場的反應(yīng)來看前面收緊的back正在緩解，對于沙特的預(yù)期并沒有發(fā)生變化-也就是沙特早晚得退出這100萬桶/天的減產(chǎn)，市場的1-5back從4美金最低回落到了2美金，在沙特額外延長一個月的信息下回升到了2.64美金；

沙特這種做法，既能夠避免類似一次性宣布延長三個月帶來未來1-2個月左右的油價持續(xù)性的暴漲（如果宣布演延長三個月，那基本上就是75+的節(jié)奏，而且很快），又可以達(dá)到維持市場短期價格和結(jié)構(gòu)的目的；

對于市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當(dāng)于頭頂上懸著一把未落下來的刀子；那對于市場交易的合約來說都是之后一個月的合約，除了在近月可以保持相對的確定性以外，遠(yuǎn)月腦袋上都有著一把未落下來的刀子；

預(yù)計沙特這種做法帶來的是油價能夠高位保持，但是結(jié)構(gòu)應(yīng)該沒有之前那么的強(qiáng)，越是臨近沙特下一步要怎么做的時間，市場會開始較大的波動。

（作者為東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）