特朗普大循環(huán)-后續(xù)的影響
本文由東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬撰寫，討論了特朗普再次當(dāng)選美國總統(tǒng)對全球政治、經(jīng)濟(jì)以及美國國內(nèi)政策可能產(chǎn)生的影響，提出了“特朗普大循環(huán)”的概念，并分析了其對美國股市、歐洲局勢以及中國的潛在影響。
正視“有效需求的矛盾”，需盡快對沖當(dāng)前負(fù)反饋
當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的核心問題是有效需求不足，這源于居民部門杠桿率的上升，房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的減弱以及人口老齡化等因素。解決這一問題需要政策調(diào)整，包括降低存量房貸利率、增加對民生領(lǐng)域的財(cái)政支持，以及減少資產(chǎn)持有成本，同時(shí)等待技術(shù)和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的新動(dòng)能。
系統(tǒng)回顧美股市場近年“吃雞縮圈”
疫情開始，美股走的其實(shí)就是一個(gè)大型的“吃雞縮圈”過程
全球套息交易的縮圈游戲和破圈的連鎖反應(yīng)
國內(nèi)面臨一定的產(chǎn)能過剩和有效總需求不足的問題，房地產(chǎn)市場的壓縮可能進(jìn)一步導(dǎo)致供需失衡
市場即使調(diào)整也不會(huì)有很大向下空間
中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的預(yù)期差已經(jīng)修復(fù)完畢。由于經(jīng)濟(jì)政策到居民部門修復(fù)這個(gè)過程和效果將緩慢改善，市場預(yù)期也難在短期出現(xiàn)反向大幅好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)將從弱現(xiàn)實(shí)中累積尋找分子端好轉(zhuǎn)的跡象。
全球市場會(huì)處在同樣“限制”的水平震蕩——回顧主要市場指數(shù)三年脈絡(luò)線
出口、人民幣以及中美利差的一些思考
可以看到人民幣匯率大概領(lǐng)先中美利差300天左右，而自17年開始中國經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)入加息末端，中債率先到頭進(jìn)入下行區(qū)間，那個(gè)階段中組成了中債下行、美債上行的③組合。隨后FED開始了鮑威爾時(shí)代，19年起，中美利差經(jīng)歷了收窄后走闊的過程，意味著美國需求18年依然強(qiáng)勁，但19年起即需求快速回落。
全球貨幣信貸脈沖和“超額”的回報(bào)-潮水起和潮水落
“我常提到的”實(shí)際利率“是全球貨幣信貸脈沖的價(jià)格，那么全球貨幣信貸脈沖的總量變動(dòng)對全球大類資產(chǎn)的影響也可以同步的分享一下，這樣對于“流動(dòng)性“這個(gè)因子對資產(chǎn)的影響分析就可以比較全面的從價(jià)格和數(shù)量上進(jìn)行觀察了 更寬松的貨幣政策，更高的資產(chǎn)價(jià)格，而政策邊際效力越來越低，貨幣政策的選擇越來越少，收緊——沖擊——不得不又松開周而復(fù)始：
對美國消費(fèi)者信貸數(shù)據(jù)分拆后的觀察和思考
居民部門的信貸按照授信和使用方式來分，可以具體分為循環(huán)類信貸和非循環(huán)類信貸，中國、美國的銀行都有采用此分類方式。金融危機(jī)期間，主要用于消費(fèi)的分期循環(huán)類貸款增速有大幅下降，其中由兩部分因素組成。
黃金反彈，未來六個(gè)月會(huì)怎樣
去年年底開始，中國似乎就開始呈現(xiàn)了內(nèi)需恢復(fù)后疲軟的態(tài)勢，多重因素疊加開始供應(yīng)問題開始變得越發(fā)突出和明顯，而三月份之后全球通脹預(yù)期進(jìn)一步延續(xù)，但中國則開始出現(xiàn)更為明顯的類滯漲的情況，中債和通脹預(yù)期之間的差值越來越大，越來越多的證據(jù)指向了脹而不通的情況，此中國金融穩(wěn)定委員會(huì)開始關(guān)注到了錯(cuò)配的供需問題以及供應(yīng)問題引發(fā)的大宗商品價(jià)格有失控的風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)政政策的有效循環(huán)的關(guān)鍵——形成有效稅基
要素?zé)o效化和收入分配差距，使得社會(huì)福利支出和財(cái)政刺激難以形成廣泛群體的收入增長，財(cái)富始終向少數(shù)掌握有效生產(chǎn)要素的人聚集，從而無法擴(kuò)大稅基，財(cái)政收入難以覆蓋支出，從而刺激債務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，催生了財(cái)政赤字無底洞式的增長，而超出收入能力的過度財(cái)政負(fù)債和高福利相互強(qiáng)化，形成了惡性循環(huán)。從融資角度來看，能否成功征收富人稅是拜登政府財(cái)政閉環(huán)中的關(guān)鍵，包括將公司稅率從21%提高到28%，收入超過40萬美元的個(gè)人，所得稅率從37%提高到39.6%，年收入超過100萬美元的家庭，提高其資本利得稅稅率等。
隔夜兩個(gè)要素：鮑威爾和沙特的觀察
這就是大家關(guān)注的：金融市場說我要死給你看，想看FED的反應(yīng)，甚至是想逼著FED不得不就范；央行和市場之間的博弈，央行不能夠被金融市場綁架，金融市場綁架的結(jié)果就是央行最終自己成為了毀壞金融穩(wěn)定框架的人，雖然是被逼的；
付鵬
付鵬，東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。