資產(chǎn)支持證券（ABS）是以發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來源的有價(jià)證券，投資人通過識(shí)別判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)信用而不是發(fā)起人的主體信用作出投資決策，是一種發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給投資人的金融交易工具。因此，投資人對(duì)ABS實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)承擔(dān)就需要能識(shí)別、管理基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)需要充分的信息披露。以消費(fèi)類基礎(chǔ)資產(chǎn)為例，這就要求在事前既披露借款人收入、職業(yè)、年齡等樣本總體特征，也披露靜、動(dòng)態(tài)池等樣本詳細(xì)特征，這才能確保投資人可以識(shí)別基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)才真正能從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到投資人。按此邏輯，信貸ABS管理上在事前就明確信息披露要求，確保各類發(fā)行主體能統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)。2015年起，信貸ABS陸續(xù)出臺(tái)消費(fèi)類貸款系列信息披露指引，作為發(fā)行主體信息披露參考，并根據(jù)需要不斷修訂。同時(shí)，信貸ABS也通過做好信息披露評(píng)價(jià)等方式，強(qiáng)化激勵(lì)約束，保障投資人能獲取足夠多的信息識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。

其次，管理風(fēng)險(xiǎn)需要建立合理制衡的交易結(jié)構(gòu)。以消費(fèi)類基礎(chǔ)資產(chǎn)為例，資產(chǎn)支持證券的兌付依賴于貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、發(fā)起人等各司其職，通力合作。如貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)為基礎(chǔ)資產(chǎn)管理提供約定服務(wù)，為確保投資人了解貸款回收過程，替換或循環(huán)購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)符合入池標(biāo)準(zhǔn)，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)管理系統(tǒng)要經(jīng)監(jiān)管檢驗(yàn)，較為透明不能是個(gè)黑箱，同時(shí)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)要具備可替代性，以保障資產(chǎn)支持證券依賴資產(chǎn)信用。受托機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需及時(shí)準(zhǔn)確發(fā)布存續(xù)期有關(guān)報(bào)告，持續(xù)做好盡職調(diào)查，對(duì)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)形成制衡。發(fā)起人需始終有一定比例符合條件的入池資產(chǎn)以備替換或循環(huán)購買。在上述一整套制度的安排下，才能使投資人合理識(shí)別承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。以今年為例，疫情期間信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)雖有所波動(dòng)，但投資人和發(fā)起人清晰地承擔(dān)了各自權(quán)利義務(wù)，以市場(chǎng)化的方式成功消化了風(fēng)險(xiǎn)。

與信貸ABS相比，“花唄”“借唄”ABS的投資人則難以識(shí)別和管理基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)信息透明度較差。“花唄”“借唄”ABS既沒有披露借款人收入、職業(yè)、消費(fèi)習(xí)慣等靜、動(dòng)態(tài)池和總體特征，也沒有向?qū)ν顿Y人提供借款人其他附加信息。二是風(fēng)控模型不夠透明。螞蟻小貸風(fēng)控模型未經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)或第三方的驗(yàn)證，發(fā)行說明書只有定性描述，投資人也無法獲取其他額外信息。三是交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。螞蟻金服作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)系統(tǒng)封閉，極難被替代；計(jì)劃管理人等中介機(jī)構(gòu)難以充分盡調(diào)，只能被動(dòng)接受螞蟻金服轉(zhuǎn)來的基礎(chǔ)資產(chǎn)清單，甚至無法確定債權(quán)真實(shí)性。因此，從靜態(tài)看，螞蟻ABS的投資人無法在事前有效識(shí)別基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，只能事后被動(dòng)承擔(dān)結(jié)果，實(shí)質(zhì)ABS仍然依賴螞蟻主體信用；從動(dòng)態(tài)看，這導(dǎo)致了螞蟻可能假出表和杠桿率失真，風(fēng)險(xiǎn)趨于發(fā)散而非收斂。

將ABS的經(jīng)驗(yàn)推而廣之，融資人成功分散風(fēng)險(xiǎn)、投資人真實(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提就要求投資人可以合理識(shí)別、管理風(fēng)險(xiǎn)，這就要求監(jiān)管在事前、事中做好規(guī)范，為投資人成功識(shí)別、管理、最后真實(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。按此邏輯，助貸、聯(lián)合貸的核心問題就在于銀行承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，但是卻沒有辦法識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，更不用說管理風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)金貸規(guī)定、網(wǎng)貸新規(guī)等均要求銀行不能外包風(fēng)控等核心職能，確保作為出資者的銀行可以識(shí)別、管理風(fēng)險(xiǎn)。

金融的本質(zhì)是管理和分散風(fēng)險(xiǎn)。目前，金融創(chuàng)新層出不窮，但底層邏輯沒有變化，仍然需要風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)和管理權(quán)責(zé)對(duì)等。這就應(yīng)該按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，保持監(jiān)管的一致性和有效性，最后做到“誰能夠識(shí)別、管理風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該由誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”。