隨著微醫(yī)4月初披露IPO招股書，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”的四大廠牌阿里、騰訊、京東和平安，這下就快能在港交所湊出一桌了。

身處話題行業(yè)，又獲騰訊多輪注資，微醫(yī)是那種經(jīng)常“被傳聞上市”的公司之一，估值也在幾輪消息和小額融資中緩慢上漲。彭博社此前預(yù)計(jì)，微醫(yī)在前一輪Pre-IPO時(shí)，估值已經(jīng)達(dá)到70億美元；路透社則援引專業(yè)人士估算稱，微醫(yī)正式掛牌時(shí)，市值有望達(dá)到130億至150億美元。

這又是一家業(yè)績(jī)與估值脫鉤的公司。微醫(yī)招股書顯示，公司2018年至2020年的營(yíng)收分別為2.55億、5.06億和18.32億元。期間這家公司從未盈利，按年凈虧損率分別為-162.5%、-149.7%和-47.4%。

考慮到新冠疫情尚未完全結(jié)束，投資機(jī)構(gòu)可能更看重的是時(shí)勢(shì)對(duì)于線上醫(yī)療發(fā)展的窗口紅利。一位咨詢公司醫(yī)療行業(yè)高管曾對(duì)《第一財(cái)經(jīng)》YiMagazine分析，疫情期間有慢病管理需求的患者無法到醫(yī)院，部分線上診療項(xiàng)目又接入了醫(yī)保系統(tǒng)，這都是行業(yè)的重大利好。

目前，微醫(yī)的業(yè)務(wù)收入主要來自醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)兩大板塊。

醫(yī)療服務(wù)能為微醫(yī)貢獻(xiàn)4成左右營(yíng)收，這部分主要指微醫(yī)與醫(yī)生、醫(yī)院合作，提供包括“線上+線下”的咨詢、診斷和治療服務(wù)。微醫(yī)可以幫助用戶匹配醫(yī)生以及專家，同時(shí)也為用戶提供私人醫(yī)生的VIP服務(wù)。

但要做好服務(wù)，起步階段得花不少錢來建立配套設(shè)施、招募醫(yī)生。所以在2018年和2019年，微醫(yī)這一板塊的毛利率均為負(fù)數(shù)，是真正意義上的“入不敷出”。

醫(yī)療服務(wù)板塊內(nèi)，以生殖輔助服務(wù)（ART）為主的“?？漆t(yī)療”業(yè)務(wù)也是微醫(yī)的另一重要收入來源，這得益于子公司Genea的加入。Genea在澳大利亞以及泰國(guó)經(jīng)營(yíng)有9間ART診所，2018年12月被微醫(yī)收購絕大多數(shù)股份。招股書顯示，2020年Genea為微醫(yī)貢獻(xiàn)了超過4億元人民幣收入，是醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

醫(yī)療服務(wù)之外，微醫(yī)另外6成收入來源于會(huì)員式的慢病管理和健康管理服務(wù)。中國(guó)有超過3億的慢性病人，疾病可恢復(fù)性低，病人需要長(zhǎng)期治療、定期復(fù)診，只要維持用戶粘性，便可以獲得持續(xù)的收入。微醫(yī)招股書顯示，慢病服務(wù)板塊對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)率，目前已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定在60%左右；2020年，每位微醫(yī)慢病會(huì)員的服務(wù)需求平均超過6次。

互聯(lián)網(wǎng)如何做“嚴(yán)肅醫(yī)療”

與阿里健康、京東健康等數(shù)字醫(yī)療企業(yè)不同的地方在于，微醫(yī)并非依賴醫(yī)藥電商銷售賺錢。市場(chǎng)觀念中，微醫(yī)走的是“嚴(yán)肅醫(yī)療”路線，縣、鄉(xiāng)、村、社區(qū)、基層都是微醫(yī)的重要關(guān)鍵詞。

一個(gè)例子是微醫(yī)近年來推廣的“流動(dòng)醫(yī)院”項(xiàng)目。它主打的是“互聯(lián)網(wǎng)+健康扶貧”的概念，在長(zhǎng)得很像救護(hù)車的服務(wù)車內(nèi)，設(shè)有診療和檢查系統(tǒng)。微醫(yī)稱，這些“流動(dòng)的二級(jí)醫(yī)院”能夠支持53項(xiàng)檢查和100種常見疾病的標(biāo)準(zhǔn)化診療方案，并可以向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)收取服務(wù)費(fèi)。

另一個(gè)例子是微醫(yī)2019年在山東收購的泰安藥房。這一藥房體系內(nèi)包含23家慢病門診藥店，可以以泰安市中心醫(yī)院為切入口，建立起覆蓋市、縣、鄉(xiāng)、村的“數(shù)字健共體”。2020年，微醫(yī)慢病管理板塊的收入增長(zhǎng)3.89億元，主要由泰安藥房貢獻(xiàn)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，阿里健康與京東健康9成的收入均來自于醫(yī)藥電商。無論是與第三方平臺(tái)合作、自營(yíng)還是做B端的批發(fā)生意，核心關(guān)鍵詞均是“賣藥”。平安好醫(yī)生雖然在推動(dòng)家庭醫(yī)生服務(wù)，但其超過一半的營(yíng)收來源也是醫(yī)藥產(chǎn)品銷售。

對(duì)比阿里健康、京東健康以及平安好醫(yī)生這些體量更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，微醫(yī)最大的優(yōu)勢(shì)在于它的垂直資源。招股書稱，截止至2020年12月末，微醫(yī)一共連接超過7800家醫(yī)院，注冊(cè)醫(yī)生超過27萬名，并運(yùn)營(yíng)有27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

這得益于它還在“掛號(hào)網(wǎng)”時(shí)期的拓展能力。早期的微醫(yī)扮演的是一個(gè)“醫(yī)療IT系統(tǒng)提供者”的角色。2010年，微醫(yī)開始在全國(guó)各個(gè)實(shí)體醫(yī)院部署前置服務(wù)器，幫助公立醫(yī)院把掛號(hào)窗口外移到互聯(lián)網(wǎng)，優(yōu)化就醫(yī)流程，并逐步建立了與各地醫(yī)院的聯(lián)系。

由于每家醫(yī)院都有不同的HIS（醫(yī)院信息系統(tǒng)）接口，微醫(yī)需要一個(gè)一個(gè)去接。從某種程度上說，微醫(yī)也是醫(yī)療信息化服務(wù)商，通過免費(fèi)掛號(hào)的方式與醫(yī)院建立關(guān)系，幫助醫(yī)院建立云平臺(tái)。就這樣，微醫(yī)從預(yù)約掛號(hào)服務(wù)切入市場(chǎng)，逐步與醫(yī)院黏合，再到覆蓋看病全流程業(yè)務(wù)。

因?yàn)橘u藥不是重要業(yè)務(wù)板塊，微醫(yī)也更重視付費(fèi)購買服務(wù)的會(huì)員規(guī)模。在健康管理板塊，微醫(yī)主要通過第三方推廣渠道，向企業(yè)員工兜售健康管理服務(wù)，由企業(yè)支付會(huì)員費(fèi)。根據(jù)微醫(yī)App數(shù)據(jù)顯示，微醫(yī)一年的健康VIP會(huì)員費(fèi)額達(dá)199元人民幣，私人醫(yī)生服務(wù)是99元一年；而在慢病管理業(yè)務(wù)中，除了服務(wù)費(fèi)還包括少量藥品配售收入。招股書顯示，2020年微醫(yī)的月付費(fèi)用戶為2540萬人，平均每位會(huì)員能貢獻(xiàn)3600元的收入。

從烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院看微醫(yī)

2015年年底，一張來自“烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的電子處方流通于網(wǎng)絡(luò)。這家醫(yī)院由微醫(yī)成立，依托于桐鄉(xiāng)市第三人民醫(yī)院——一所不為外界人熟知的二級(jí)醫(yī)院。

像微醫(yī)這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，一般會(huì)通過兩種思路對(duì)醫(yī)院改造：

一種是“醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)”，由實(shí)體醫(yī)院驅(qū)動(dòng)，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來延伸實(shí)體醫(yī)院的線上醫(yī)療服務(wù)，把線下醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)化，以提高醫(yī)院的服務(wù)半徑。這一模式的典型案例是由廣東省衛(wèi)生部門主導(dǎo)的“廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院”，這家網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院可以理解為廣東省第二人民醫(yī)院的服務(wù)延伸，合作者大多限于院內(nèi)醫(yī)生。

另一種則是由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)驅(qū)動(dòng)，將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與實(shí)體醫(yī)院以及醫(yī)生結(jié)合，以此提供遠(yuǎn)程醫(yī)療、健康管理等服務(wù)。烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院就屬于這一模式。微醫(yī)招股書顯示，此次上市的公司主體100%控股烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，直接持有烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院90%的股權(quán)。烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院是微醫(yī)旗下的在線診療平臺(tái)，提供預(yù)約、問診、電子處方、送藥等服務(wù)。

選擇烏鎮(zhèn)來設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，還包含著微醫(yī)改造基層醫(yī)療體系，以及打通醫(yī)、藥、險(xiǎn)三者合作關(guān)系的野心。

億歐智庫的《2020年中國(guó)基層醫(yī)療研究報(bào)告》顯示，目前我國(guó)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，基層機(jī)構(gòu)占比達(dá)93%以上，但只有53%的診療下沉到基層。一方面，大城市、大醫(yī)院的醫(yī)療負(fù)擔(dān)重；另一方面，基層有大量資源沉睡，無法調(diào)動(dòng)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院介入后，傳統(tǒng)的“病人走向醫(yī)院”思路可以轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;以病人為中心”。理想狀況下，在基礎(chǔ)疾病和慢性病領(lǐng)域，醫(yī)療將圍繞病人展開，這些服務(wù)可以在線上完成；而急重病以及疑難雜癥等大病，則圍繞大醫(yī)院為核心，病人去到醫(yī)院完成診療。

根據(jù)公開資料，烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院提供的服務(wù)分類主要分為四個(gè)板塊——問診方面，對(duì)接全國(guó)醫(yī)生；在線藥房，則與國(guó)藥集團(tuán)、金象網(wǎng)等B端企業(yè)合作；健康計(jì)劃板塊，微醫(yī)可以介入的是諸如醫(yī)保、金融這樣的業(yè)務(wù)；在健康+領(lǐng)域，微醫(yī)還可以與第三方檢驗(yàn)以及體檢機(jī)構(gòu)合作。

烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院?jiǎn)柺乐?，好大夫、春雨醫(yī)生、丁香園等數(shù)字醫(yī)療企業(yè)也與銀川市政府合作，建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。得益于政策支持，銀川市目前是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的實(shí)踐大戶。

按照銀川對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院醫(yī)療體系的五級(jí)劃分，可以看出頂層設(shè)計(jì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的設(shè)想，即按照疾病的輕重緩急、以及區(qū)域內(nèi)醫(yī)療資源的配置，逐步升級(jí)。

第一級(jí)：居民可以在家利用健康體檢儀實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)21項(xiàng)生命體征指數(shù)。

第二級(jí)：社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站的家庭醫(yī)生可分析數(shù)據(jù)提供診療服務(wù)。

第三級(jí)：必要時(shí)借助網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院診療。

第四級(jí)：由網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院對(duì)接本地三甲醫(yī)院，專家指導(dǎo)基層家庭醫(yī)生完成診療。

第五級(jí)：疑難重癥患者可由接診中心邀請(qǐng)北上廣域外專家及時(shí)會(huì)診。

但要注意的是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院真正落地，還面臨諸多攔路虎。一方面，原始影像、檢驗(yàn)結(jié)果、電子病歷等數(shù)據(jù)都是診療中的重要支撐，但目前各實(shí)體醫(yī)院尚未完成整合以及標(biāo)準(zhǔn)化的過程。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院也要面臨接入醫(yī)保系統(tǒng)的難關(guān)，這將決定它是否能接觸到對(duì)服務(wù)費(fèi)用更為敏感、基數(shù)也更大的用戶群。

做中國(guó)式的ACO？

按照微醫(yī)對(duì)業(yè)務(wù)的劃分，集團(tuán)可以分為微醫(yī)藥、微醫(yī)療、微醫(yī)保、微醫(yī)械、微醫(yī)云5個(gè)事業(yè)群。此次上市的主體主要是醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)兩大板塊。2018年5月，微醫(yī)完成Pre-IPO融資時(shí)曾對(duì)媒體稱，要將微醫(yī)療、微醫(yī)藥、微醫(yī)保三塊業(yè)務(wù)打包上市。但彼時(shí)上市波折，并未實(shí)現(xiàn)。在此次招股書里，微醫(yī)并未過多描繪其在商業(yè)健康保險(xiǎn)領(lǐng)域的野心，只是提及未來“將與保險(xiǎn)公司合作開發(fā)創(chuàng)新健康保險(xiǎn)產(chǎn)品”這樣的空泛描述。

在2016年的新聞發(fā)布會(huì)上，微醫(yī)董事長(zhǎng)兼CEO廖杰遠(yuǎn)曾說要把微醫(yī)變成中國(guó)式的ACO（Accountable Care Organization，責(zé)任醫(yī)療組織）。ACO是醫(yī)療服務(wù)的一種付費(fèi)方式，指的即是用戶按照年費(fèi)購買健康服務(wù)后，再由醫(yī)生來主動(dòng)干預(yù)會(huì)員的健康管理方式。

微醫(yī)對(duì)ACO業(yè)務(wù)的設(shè)想主要是3個(gè)層級(jí)。第一層級(jí)是責(zé)任醫(yī)生組，第二層級(jí)是當(dāng)?shù)厝?jí)醫(yī)院，第三層級(jí)是學(xué)科帶頭人。微醫(yī)則作為聚合每層內(nèi)和層級(jí)間信息的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以及醫(yī)療保險(xiǎn)服務(wù)的提供者。

參考美國(guó)醫(yī)療體系的改革道路，美國(guó)的支付方式大致經(jīng)歷了從FFS（按服務(wù)付費(fèi)）、到HMO（健康維護(hù)組織），再到ACO（責(zé)任制醫(yī)療組織）的進(jìn)階階段。

FFS是中國(guó)目前醫(yī)療付費(fèi)的常態(tài)。診療過程中用了什么服務(wù)，比如B超、核磁共振、驗(yàn)血，便按照什么項(xiàng)目付費(fèi)。這種模式的弊端是，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的收入與醫(yī)療服務(wù)的次數(shù)與金額是正比關(guān)系?？赡軐?dǎo)致過度檢查、過度醫(yī)療，醫(yī)療行為無法回歸到醫(yī)療價(jià)值本身。

國(guó)際上認(rèn)為，更合理的醫(yī)療付費(fèi)模式應(yīng)該是按價(jià)值付費(fèi)。比如美國(guó)凱撒集團(tuán)的HMO模式，是以健康維護(hù)組織為核心。組織內(nèi)的會(huì)員每年不管是否產(chǎn)生醫(yī)療費(fèi)用，都需按年或按月繳納固定會(huì)費(fèi)。HMO組織授權(quán)醫(yī)生為會(huì)員提供醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)院和醫(yī)生則通過控制醫(yī)療服務(wù)來控制費(fèi)用，再分享保險(xiǎn)盈余。所以，HMO的弊端與FFS正相反——當(dāng)診療成本超出會(huì)員費(fèi)后，可能有醫(yī)療不足的情況。

ACO模式被認(rèn)為是HMO的進(jìn)階版本。用戶購買健康服務(wù)后，醫(yī)生團(tuán)體會(huì)主動(dòng)干預(yù)會(huì)員的生活和健康管理方式。與HMO的模式類同，如果醫(yī)療團(tuán)體能夠達(dá)成目標(biāo)，則會(huì)獲得保險(xiǎn)部分的獎(jiǎng)勵(lì)（來自于剩余保費(fèi)的盈余），反之則可能需要繳納罰金。微醫(yī)希望實(shí)現(xiàn)的，即是這樣整合式的醫(yī)療模式。

去年5月，微醫(yī)CFO蔡強(qiáng)曾在新聞發(fā)布會(huì)上提及微醫(yī)在保險(xiǎn)領(lǐng)域的思路，這是一個(gè)步驟清晰的三步計(jì)劃——第一步，接通公共醫(yī)保；第二步，與商業(yè)保險(xiǎn)公司對(duì)接；第三步，建設(shè)保險(xiǎn)行業(yè)的大中臺(tái)，成為系統(tǒng)的TPA服務(wù)方（Third Party Administrator，第三方管理公司）。目前來看，微醫(yī)還在第一步和第二步的試水階段，在少數(shù)城市實(shí)現(xiàn)了醫(yī)保結(jié)算系統(tǒng)，以及個(gè)別商保合作險(xiǎn)種。

而在與動(dòng)脈網(wǎng)的高層訪談中，微醫(yī)曾表示自己在醫(yī)院流程優(yōu)化、互聯(lián)網(wǎng)分級(jí)診療，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等領(lǐng)域均有建樹，有利于實(shí)現(xiàn)本土化的ACO模式。但從招股書來看，微醫(yī)并未提及“中國(guó)式ACO”的說法，取而代之的是“數(shù)字健共體”的設(shè)想。微醫(yī)在招股書里提及，“數(shù)字健共體”會(huì)以行政區(qū)域?yàn)閯澐謫挝弧?/strong>

山東泰安正是微醫(yī)目前的試驗(yàn)田。微醫(yī)希望能在泰安實(shí)現(xiàn)一個(gè)以會(huì)員式數(shù)字慢病管理為主的平臺(tái)，打通診療（互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）、管理（16家公立醫(yī)院+23家慢病管理門診藥店）和支付（齊魯保）的閉環(huán)。微醫(yī)在招股書中描述，微醫(yī)在泰安實(shí)現(xiàn)的“市級(jí)數(shù)字慢病管理服務(wù)為泰安市中心醫(yī)院已分擔(dān)15%的年度門診量”。

如果這種模式能成功跑通并實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，將是微醫(yī)未來在中國(guó)市場(chǎng)的潛力所在。

而另一數(shù)字醫(yī)療對(duì)手平安好醫(yī)生也瞄準(zhǔn)了商業(yè)健康險(xiǎn)領(lǐng)域，它曾經(jīng)的計(jì)劃是，要在10年內(nèi)投入500億元用于建設(shè)上萬家線下診所，并且這些診所采用統(tǒng)一的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、裝修標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)化的用意，即是精確化健康服務(wù)，進(jìn)而可以管理醫(yī)療成本。但在商業(yè)健康險(xiǎn)不夠成熟、滲透率也不高的市場(chǎng)環(huán)境中，這些設(shè)想在短期內(nèi)都難以被驗(yàn)證。

對(duì)于小個(gè)子的微醫(yī)來說，ACO、HMO這些海外市場(chǎng)的理想模型，在當(dāng)下的中國(guó)也沒法帶來好看的財(cái)務(wù)數(shù)字。所以，在它能夠真正改變國(guó)內(nèi)的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)之前，完成上市募資、并且繼續(xù)賺錢養(yǎng)活自己，仍然是件要緊事。