真正的“看不見的手”出現(xiàn)了——無(wú)形經(jīng)濟(jì)

央行基礎(chǔ)貨幣增加，廣義貨幣增加，政府負(fù)債增加，政府財(cái)政政策和貨幣政策雙寬松，卻沒有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。西方發(fā)達(dá)國(guó)家央行基礎(chǔ)貨幣增加，廣義貨幣增加，政府負(fù)債增加，政府財(cái)政政策和貨幣政策雙寬松，自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家卻沒有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，這是為何呢？簡(jiǎn)而言之，西方國(guó)家的政府負(fù)債和財(cái)政支出很少用于投資，企業(yè)投資也在21世紀(jì)后主要是無(wú)形資產(chǎn)投資，從而導(dǎo)致無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起，投資的遁形和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期低迷。具體而言，盡管美國(guó)政府和西方各國(guó)的政府開支很大，債務(wù)也很高，且不斷攀高，但主要不是用于投資，而是用于各種醫(yī)保、教育、社保、退保、國(guó)防等方面的開支，基建方面的投資很少，故不能拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)（見圖7）。

圖7美國(guó)聯(lián)邦政府支出大致構(gòu)成

美國(guó)、歐盟、日本、英國(guó)、加拿大和澳新發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)投資很少，即使有投資增長(zhǎng)，也大部分投向了“無(wú)形資產(chǎn)”，于是出現(xiàn)了“無(wú)形經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。

那究竟什么是“無(wú)形投資“或”無(wú)形經(jīng)濟(jì)“？在《無(wú)形經(jīng)濟(jì)的崛起》一書中，Jonathan Haskel和Stian Westlake兩位作者說(shuō)：“本書討論了過(guò)去40年間發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在的投資類型的變化。我們研究了投資即企業(yè)和政府為打造未來(lái)生產(chǎn)能力而投入的資金。在過(guò)去，投資主要指的是實(shí)體投資或有形投資，如機(jī)器投資、車輛投資、建筑物投資；政府投資則為基礎(chǔ)設(shè)施投資。如今，無(wú)形資產(chǎn)投資已經(jīng)頗具規(guī)模，這類投資包括知識(shí)產(chǎn)品的相關(guān)投資，如軟件投資、研發(fā)投資、設(shè)計(jì)投資、藝術(shù)原作投資、市場(chǎng)調(diào)研投資、培訓(xùn)投資和新型商業(yè)流程投資等等。” 與有形資產(chǎn)投資相比，無(wú)形資產(chǎn)投資所形成的知識(shí)型資產(chǎn)具有不同的特性：更具有可擴(kuò)展性、導(dǎo)致沉沒成本、出現(xiàn)收益外溢，與其他無(wú)形資本產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)前，企業(yè)投資經(jīng)歷了并還將持續(xù)進(jìn)行從有形資產(chǎn)投資向無(wú)形資產(chǎn)投資的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)變，而企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和國(guó)民經(jīng)濟(jì)賬戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能反映這一變化。其原因在于會(huì)計(jì)師和統(tǒng)計(jì)師往往將無(wú)形開支不算做投資，而是算作為日常開支。

無(wú)形資本投資迅速擴(kuò)張帶來(lái)的社會(huì)影響，主要集中在以下四個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期停滯。由于部分投資未納入投資統(tǒng)計(jì)，造成投資過(guò)低的表象。大衰退后，無(wú)形資本的發(fā)展放緩，造成外溢規(guī)模和擴(kuò)展效應(yīng)同時(shí)下降，從而導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家TFP增長(zhǎng)緩慢。二是加劇了社會(huì)不平等。無(wú)形資本投資尤其是網(wǎng)絡(luò)知識(shí)型經(jīng)濟(jì)迅速崛起，大型創(chuàng)投成企業(yè)為首富，大量小型創(chuàng)投企業(yè)無(wú)效率乃至破產(chǎn)收不回投資，這也拉大了西方發(fā)達(dá)國(guó)家收入分配和財(cái)富占有的不平等。 三是對(duì)金融體系形成挑戰(zhàn)。債務(wù)融資不適應(yīng)于資產(chǎn)沉沒成本較高的企業(yè)，即使存活的企業(yè)也在股權(quán)市場(chǎng)上估值過(guò)低。四是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的形成新的需求。無(wú)形資本更需要IT基礎(chǔ)設(shè)施投資，同時(shí)也更需要“軟性基礎(chǔ)設(shè)施投資”，如企業(yè)家、民眾、政府之間的協(xié)作，新規(guī)范和準(zhǔn)則的創(chuàng)立等等。

無(wú)形資產(chǎn)投資在發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)快速。從圖8可以看出，“無(wú)形資產(chǎn)投資”與“服務(wù)業(yè)投資”不是一個(gè)概念，反而在服務(wù)業(yè)中無(wú)形資產(chǎn)投資的比例比制造業(yè)更低。

圖8 部分國(guó)家無(wú)形資產(chǎn)投資和有形資產(chǎn)投資在GDP中占比

Larry Summers在2013年IMF的一個(gè)講演中提到的“低借貸成本與低企業(yè)投資共存的現(xiàn)象”，也就是凱恩斯所說(shuō)的陷入了“流動(dòng)性陷阱”，由此產(chǎn)生了西方國(guó)家“長(zhǎng)期停滯現(xiàn)象”。圖9表明：自21世紀(jì)以來(lái)，盡管IT技術(shù)迅猛發(fā)展，但實(shí)際上美國(guó)的技術(shù)進(jìn)步放慢，有形資本的技術(shù)創(chuàng)新越來(lái)越難，導(dǎo)致TFP增長(zhǎng)越來(lái)越慢，陷入了薩默斯所說(shuō)的“長(zhǎng)期停滯現(xiàn)象”。

圖9 美國(guó)的TFP與GDP的增長(zhǎng)

圖10則顯示了世界5%的前沿企業(yè)與95%的非前沿企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的巨大差距。這背后有許多IT行業(yè)或非尤其是小的IT創(chuàng)新企業(yè)的倒閉，從而投資變成了“沉沒成本”，甚至完全失敗倒閉，從而導(dǎo)致投資并沒有形成資本和“無(wú)形的生產(chǎn)”。

圖10 前沿企業(yè)和非前沿企業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率差距

結(jié)論：

20世紀(jì)80年代后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家和日本均快速進(jìn)入數(shù)字記賬貨幣時(shí)代，隨后全世界各國(guó)的貨幣總量都開始擴(kuò)張，尤其是2008年金融危機(jī)之后，更是如此。貨幣擴(kuò)張的背后是政府為救助經(jīng)濟(jì)而導(dǎo)致的負(fù)債增加，央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣也導(dǎo)致西方國(guó)家的金融市場(chǎng)繁榮，人們的虛擬財(cái)富在增加，從而導(dǎo)致從事金融投資和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的成功人士的虛擬財(cái)富快速增加。但是，20世紀(jì)90年代后，隨著人類社會(huì)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)信息時(shí)代，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的無(wú)形資產(chǎn)投資在增加，而有形資產(chǎn)的投資在下降，表現(xiàn)為西方國(guó)家的城市面貌、交通和城市鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施都沒有多少變化，制造業(yè)技術(shù)也沒有多少進(jìn)步，乃至產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國(guó)和其他發(fā)展中國(guó)家。無(wú)形資產(chǎn)投資的增加和有形資產(chǎn)的投資下降，也導(dǎo)致很大一部分企業(yè)的投資在企業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)中統(tǒng)計(jì)不出來(lái)，從而產(chǎn)生西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資過(guò)低的表象。即使投資統(tǒng)計(jì)出來(lái)了，但因投資失敗不能轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)，也無(wú)法轉(zhuǎn)化為GDP增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)，從而導(dǎo)致當(dāng)今世界西方國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的表象。

相對(duì)而言，中國(guó)在1978年開啟市場(chǎng)化改革后，到二十和21世紀(jì)之交也迅速進(jìn)入了銀行數(shù)字記賬貨幣時(shí)代。在經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)時(shí)期，中國(guó)的投資包括企業(yè)投資和政府的基建投資不斷增加，銀行貸款和社會(huì)融資均在高速增長(zhǎng)，居民、企業(yè)和政府的存款也高速增長(zhǎng)，貸款創(chuàng)造存款的貨幣內(nèi)生在銀行數(shù)字記賬貨幣的制度下急劇膨脹，廣義貨幣也快速增加，對(duì)應(yīng)的是有形資產(chǎn)投資在快速增長(zhǎng)。一枚硬幣的另一面是企業(yè)和政府的負(fù)債急劇增加。另一方面中國(guó)的投資到目前為止仍然是有形資產(chǎn)投資占主要部分，表現(xiàn)為高鐵、高速公路、機(jī)場(chǎng)、碼頭、地鐵等的新建，城市高樓大廈和居民住宅樓也遍地崛起，現(xiàn)代工廠和產(chǎn)業(yè)園區(qū)的到處建立，汽車和現(xiàn)代交通工具的快速增加，背后故事的本質(zhì)是“有形資產(chǎn)投資在急劇膨脹”，所以經(jīng)濟(jì)仍在高速增長(zhǎng)時(shí)期。但是，近幾年中國(guó)的無(wú)形資產(chǎn)投資開始涌現(xiàn)（包括各種所謂的數(shù)字經(jīng)濟(jì)、軟件投資、研發(fā)投資、設(shè)計(jì)投資、藝術(shù)原作投資、市場(chǎng)調(diào)研投資、培訓(xùn)投資和新型商業(yè)流程投資培訓(xùn)……等等），這從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)開始下行。

（韋森為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）