美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)6月2日發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告（也稱“褐皮書”）顯示，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和增長，通貨膨脹壓力進(jìn)一步增加。

此前，美國勞工部發(fā)布的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)報(bào)告已顯示，美消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）雙雙飆升。

那么，什么原因?qū)е旅绹鴥r(jià)格陡增？

這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)意味著什么？

美國的通脹變化和什么有關(guān)系？

美國的通脹對(duì)我們又有什么警示意義呢？

1、不妙，40年來最大漲幅

經(jīng)濟(jì)學(xué)通常用CPI衡量包括能源和住房在內(nèi)的一攬子商品成本。據(jù)美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月份美國通貨膨脹率創(chuàng)12年來最快漲速，當(dāng)前CPI年度總漲幅為2008年9月以來最快年份，核心通脹率月增幅為1981年以來最大值，創(chuàng)40年來最大漲幅。

4月份不包括食品和能源在內(nèi)的核心CPI數(shù)值同比上漲3％，月環(huán)比上漲0.9％，而此前的估計(jì)值分別只有2.3%和0.3%，其中環(huán)比漲幅實(shí)際數(shù)值竟高于預(yù)計(jì)數(shù)值的3倍。

而且，在截至4月的12個(gè)月內(nèi)，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）也飆升6.2%，這是自2010年以來的最大增幅，這一年正是美國勞工統(tǒng)計(jì)局（Bureau of Labor Statistics）開始跟蹤該數(shù)據(jù)的年份。其中，4月份美生產(chǎn)資料價(jià)格較3月份上漲0.6%，是金融分析軟件公司慧甚（FactSet）此前調(diào)查預(yù)期數(shù)值的兩倍。相比4月份美食品價(jià)格小幅上漲2.1%，鋼材價(jià)格較上月大漲18.4%。

而美國勞工統(tǒng)計(jì)局5月21日公布的數(shù)據(jù)顯示， 5月份城鎮(zhèn)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI-U）經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，環(huán)比上漲0.6%，略低于4月份上漲幅度0.2個(gè)百分點(diǎn)。在過去的12個(gè)月中，所有項(xiàng)目指數(shù)在季節(jié)性調(diào)整前上升了5.0%；這是自2008年8月底以來最大的12個(gè)月增幅。在截至5月底的12個(gè)月內(nèi)，全項(xiàng)目指數(shù)上漲5.0%。在過去的12個(gè)月里，食品和能源除外的所有項(xiàng)目指數(shù)上升了3.8%，這是自1992年6月結(jié)束以來最大的12個(gè)月增長。

難怪美公私機(jī)構(gòu)均對(duì)此表示驚訝，因?yàn)檫@種價(jià)格連續(xù)而全面上漲與嚴(yán)重短缺并存的現(xiàn)象，已呈現(xiàn)出國民經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的一般特征：

一是能源價(jià)格大幅上漲。

能源價(jià)格總體較上年同期上漲25%，其中汽油價(jià)格上漲49.6%，燃油價(jià)格上漲37.3%。美國汽車協(xié)會(huì)（AAA）的數(shù)據(jù)顯示，汽油價(jià)格在4月份下跌了1.4%，但在5月份重新攀升，自2014年11月以來，全國汽油平均價(jià)格首次超過3美元/加侖。

二是二手車和卡車價(jià)格飆升了21%，僅4月份就上漲10%。

三是原材料價(jià)格大幅上漲。

2021年，建造房屋以及生產(chǎn)櫥柜、門窗和地板的木材價(jià)格上漲了80％以上，同比上漲竟超過340％。

四是衡量一攬子商品及能源和住房成本的CPI同比上漲4.2%。

這是自2008年9月以來的最快漲幅；住房價(jià)格同比則上漲了2.1%，當(dāng)月增幅0.4%。木材價(jià)格總體上漲了124%，而通常被視為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)風(fēng)向標(biāo)的銅材價(jià)格上漲了近36%。

據(jù)CNBC報(bào)道，今年夏天，由于美國氯氣供應(yīng)不足，可能連游泳池都不敢指望了。那么究竟是哪些因素造成了通脹呢？

2、造成通脹的主因

美聯(lián)儲(chǔ)“褐皮書”顯示，提高疫苗接種率和放松疫情管控措施對(duì)部分轄區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了積極影響，各轄區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以更快速度溫和擴(kuò)張。

同時(shí)，報(bào)告亦指出，美國通脹壓力進(jìn)一步增加。供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致投入成本迅速上升，建筑業(yè)和制造業(yè)原材料價(jià)格明顯上漲，銷售價(jià)格也溫和上漲。預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月成本和銷售價(jià)格可能繼續(xù)上揚(yáng)。

事實(shí)上，從勞動(dòng)力到半導(dǎo)體、木材和包裝材料等所有方面，美國都面臨著嚴(yán)重短缺。由于美國氯氣不足，今年的游泳池自由都不能指望了。全面短缺不僅阻礙了經(jīng)濟(jì)充分發(fā)揮其潛力，而且企業(yè)會(huì)在供應(yīng)不足的情況下被迫提高價(jià)格。

供求因素仍是造成通脹的主因：

第一，生產(chǎn)供給數(shù)量和能力不足是美國價(jià)格飛漲的重要因素之一。

美國經(jīng)濟(jì)在新冠肺炎疫情暴發(fā)后，陷入1930年代大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退，一年來試圖重新啟動(dòng)，而勞動(dòng)力和非勞動(dòng)力要素均表現(xiàn)出短缺，將影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。

巴克萊銀行美國經(jīng)濟(jì)研究主管邁克爾·加彭說，作為產(chǎn)量內(nèi)容的勞動(dòng)和非勞動(dòng)投入缺一不可。如果制造汽車缺少半導(dǎo)體芯片，不但汽車產(chǎn)量下降，而且也不需要雇傭更多勞動(dòng)力。

美國住房市場(chǎng)方面截至4月底僅有116萬套房屋待售，比去年同期下降20.5％，是1982年以來的新低。由于房主不愿出售房屋，房屋供應(yīng)量創(chuàng)歷史新低，迫使買家陷入激烈的競(jìng)購戰(zhàn)，導(dǎo)致價(jià)格一漲再漲。據(jù)ABC新聞報(bào)道，一半以上的現(xiàn)有美國住房超過掛牌價(jià)出售。

土地、勞動(dòng)力和包括木材在內(nèi)的建筑材料成本提高，也影響到房屋建筑商。而且由于目前美30年固定抵押貸款利率徘徊在50年低點(diǎn)附近，強(qiáng)勁的貸款需求將房價(jià)推高至歷史高點(diǎn)。

第二，勞動(dòng)力參與率過低從根本上加劇了美勞動(dòng)市場(chǎng)供求缺口。

勞動(dòng)參與率是包括就業(yè)者和失業(yè)者在內(nèi)的參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口占勞動(dòng)年齡人口的比率，是美國勞工部衡量人口參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀況的指標(biāo)。

今年4月美勞動(dòng)力參與率為61.7%，跌至1973年以來的最低水平，而2020年3月疫情暴發(fā)之前則超過63%。雖然每個(gè)職位空缺都對(duì)應(yīng)著1.1名失業(yè)者，招聘情況卻令人大失所望，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加了26.6萬人。而普遍預(yù)計(jì)，在道瓊斯上市的工業(yè)公司將有100萬個(gè)就業(yè)崗位，但達(dá)到應(yīng)有水平還需增加1000萬個(gè)工作崗位。

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、奧巴馬政府政策顧問杰森•弗曼（Jason Furman）表示，這種現(xiàn)象與正常短缺不同，主要表現(xiàn)為一方面勞動(dòng)力供應(yīng)短缺，另一方面勞動(dòng)力需求也不足。

第三，美新冠病毒感染風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在加劇了職工重返崗位困難重重。

疫情在美國大流行一年多來，特朗普政府和拜登政府為失業(yè)工人發(fā)放了大筆救濟(jì)金，客觀上造成許多美國人不愿重返工作崗位。與此同時(shí)，聯(lián)邦失業(yè)救濟(jì)金以及許多學(xué)校仍然關(guān)閉的托兒義務(wù)，也會(huì)阻止美國人重新進(jìn)入勞動(dòng)市場(chǎng)。

第四，木材供給不足和價(jià)格上漲推高了美房屋建造成本。

CNBC分析說，美國房價(jià)大漲是疫情大流行停工導(dǎo)致供應(yīng)減少，以及對(duì)新房需求激增共同引發(fā)的。

森林工業(yè)咨詢公司Forisk總裁兼CEO布魯克斯·門德爾（Brooks Mendell）表示，即使制造商被迫停止運(yùn)營，全美對(duì)木材的消費(fèi)需求也并未放緩。從疫情流行以來，雖然經(jīng)濟(jì)衰退造成鋸木廠產(chǎn)量下降，工廠產(chǎn)能擴(kuò)大項(xiàng)目的腳步也放慢了，但房屋需求持續(xù)旺盛，修理和改建需求不斷增加。

NAHB主席查克·?？耍–huck Fowke）說：“美國史無前例的價(jià)格上漲傷害了購房者和房屋建筑商，并阻礙了住房和經(jīng)濟(jì)增長。”而美國歷史上由于房地產(chǎn)投機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退事件并不新鮮，2007-2009年的全球經(jīng)濟(jì)大衰退事件是與美國“兩房”的房地產(chǎn)市場(chǎng)參與過度脫不了干系的。

第五，包裝材料全面成本飆升直接傳導(dǎo)到全美供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)。

根據(jù)全球食品價(jià)格數(shù)據(jù)提供與分析商Mintec Global的數(shù)據(jù)，自疫情暴發(fā)以來，美國的塑料、紙張和金屬等包裝材料嚴(yán)重短缺，導(dǎo)致包裝成本上漲了50％以上。

而且在應(yīng)對(duì)全美疫情封城期間，電子商務(wù)快速增長，導(dǎo)致對(duì)紙包裝材料的需求激增。再加上由于零售業(yè)廢紙減少，又導(dǎo)致紙包裝材料產(chǎn)量下降，供給趨緊。最后是今年春季有許多造紙廠停工維護(hù)，導(dǎo)致包裝材料供應(yīng)還將進(jìn)一步受限。

Mintec Global稱，美目前大多數(shù)塑料價(jià)格都處于多年來的高位，而聚丙烯價(jià)格則比去年同期增長了一倍以上。

第六，智能手機(jī)和計(jì)算機(jī)產(chǎn)品對(duì)半導(dǎo)體需求的激增引發(fā)供應(yīng)沖擊。

據(jù)對(duì)全球綜合財(cái)經(jīng)信息及分析應(yīng)用程序提供商慧甚（FactSet）數(shù)據(jù)的分析顯示，過去三個(gè)月至少有70家在標(biāo)準(zhǔn)普爾上市的500強(qiáng)企業(yè)一再呼吁解決芯片短缺難題。

其中，福特汽車今年第一季度銷量減少了17％，導(dǎo)致現(xiàn)金流減少30億美元。福特CEO吉姆·法利（Jim Farley）說，芯片問題未來將會(huì)更糟。

特斯拉CEO馬斯克（Elon Musk）表示，公司第一季度經(jīng)歷了最困難的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，零件供應(yīng)鏈上的所有零件都面臨極度供應(yīng)困難，尤其芯片短缺是大難題。

實(shí)際上美國各類企業(yè)都面臨芯片短缺危機(jī)，因?yàn)樾酒歉黝惍a(chǎn)品不可或缺的組件，醫(yī)療器械、化學(xué)藥品、服裝甚至煙草公司都已發(fā)出了需求短缺的哀嚎。

3、加劇通脹的其他因素

短期和偶然因素也造成當(dāng)前美國產(chǎn)量供給不足。

一是天氣因素。

今年2月中旬，美墨邊境地區(qū)極端低溫導(dǎo)致大范圍停電和設(shè)備故障，該地區(qū)石化企業(yè)發(fā)布了近70份不可抗力聲明，從半導(dǎo)體到汽車和石化等多個(gè)行業(yè)運(yùn)營中斷。

其中三種用途最廣泛的塑料聚合物供應(yīng)暫時(shí)中斷，影響了美國85%的產(chǎn)能，加劇了供應(yīng)短缺，導(dǎo)致某些塑料現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)歷史新高。

所有核電站只有28%逐步恢復(fù)部分運(yùn)營，風(fēng)暴的影響已經(jīng)持續(xù)到第二季度。

二是供應(yīng)鏈災(zāi)害因素。

路易斯安那州的化學(xué)大火使氯產(chǎn)品生產(chǎn)商供應(yīng)的氯氣減少，而新冠肺炎疫情大流行引起家庭裝修對(duì)氯的需求比平時(shí)更多。分析全球公司經(jīng)營的馬基特（IHS Markit）數(shù)據(jù)顯示，去年8月氯氣制造廠大火導(dǎo)致氯氣價(jià)格較2019年1月上漲了72％，而工廠預(yù)計(jì)要到2022年才能重新開業(yè)。3月份蘇伊士運(yùn)河貨輪堵塞事故，大宗商品需求的飆升問題，都導(dǎo)致美國的通脹形勢(shì)愈加明顯。

三是網(wǎng)絡(luò)安全因素。

針對(duì)美國輸油系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)攻擊導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步上漲。

由此可見，不僅是疫情流行將經(jīng)久不衰沖擊美國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)，美國社會(huì)和家庭生活方式更受到全方位影響。難怪CNBC報(bào)道說，今年夏天美國人可能被迫尋求其他替代方案，例如將游泳池改造成鹽水系統(tǒng)。然而，這些同樣供不應(yīng)求。

4、經(jīng)濟(jì)危機(jī)在等待機(jī)會(huì)

誠然，美國的CPI和PPI全面上漲是在新冠肺炎疫情大流行背景下發(fā)生的。

一年來美國聯(lián)邦政府為救濟(jì)企業(yè)和失業(yè)者濫發(fā)貨幣的行為，則成為所有通脹現(xiàn)象背后的唯一關(guān)鍵推動(dòng)力。這一因素也將成為未來全球經(jīng)濟(jì)大動(dòng)蕩的根源，一旦有合適的時(shí)機(jī)，1929年“大蕭條”、2007-2009年“大衰退”式經(jīng)濟(jì)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

低利率與高額債務(wù)能保證美國聯(lián)邦政府短期內(nèi)進(jìn)行國家治理，但卻無法保證聯(lián)邦財(cái)政永遠(yuǎn)可持續(xù)。

2007年小布什政府末期，雷曼兄弟公司的垮掉引發(fā)了有史以來美國乃至全球最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)，影響持續(xù)了十年左右，延續(xù)到特朗普?qǐng)?zhí)政前期。與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不同的是，在“大衰退”爆發(fā)后，奧巴馬政府采用了所謂“量化寬松”政策手段，由聯(lián)儲(chǔ)接盤大肆購買美國大企業(yè)債券，主要是汽車和兩房等。

經(jīng)歷這次大衰退后，美國聯(lián)邦債務(wù)從9萬多億美元持續(xù)擴(kuò)張?jiān)黾拥?7萬億美元以上，自特朗普下臺(tái)開始，已經(jīng)進(jìn)一步增加到23萬億美元。由于新冠肺炎疫情大流行，這筆債務(wù)短短一年即飆升至28萬億美元以上。

外部持有的美國聯(lián)邦債務(wù)占比達(dá)到了70%-80%，其中外國政府持有約三分之一，剩余被聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)銀行、商業(yè)銀行和投資人（主要是跨國大企業(yè)）、州與地方政府、互助基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)企業(yè)和儲(chǔ)蓄債券公司持有。

為保證聯(lián)邦政府能夠借錢借得合法，新冠肺炎疫情流行開始后，國會(huì)投票停止了所謂限制政府借債的“債務(wù)上限”政策。這種表面上的“合法”手段隱藏不了一個(gè)真相——美國聯(lián)邦政府除借債應(yīng)付日常開支外，并無任何可靠財(cái)政手段，從創(chuàng)造財(cái)富過程中汲取財(cái)政收入。

如果以“公司化的美國”看待其財(cái)政（財(cái)務(wù)）穩(wěn)健問題，那么這個(gè)巨型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)在70%-80%以上了，債權(quán)人將對(duì)之產(chǎn)生信用疑問，銀行也將限制其進(jìn)一步借貸。然而這一切并未成為現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槊涝詸?quán)某種程度上還以“貨幣幻覺”的形式存在，但幻覺終究是要破滅的。

5、應(yīng)該警惕什么？

對(duì)此，中國既要注重避免未來美國美元貨幣幻覺破滅的沖擊，又要避免短期內(nèi)美國的通貨膨脹輸入的影響。

因?yàn)椋?strong>供應(yīng)鏈傳導(dǎo)是美國通脹向中國傳導(dǎo)的主要途徑之一。

凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，反周期調(diào)節(jié)會(huì)熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，由于財(cái)政和貨幣政策刺激會(huì)迅速修復(fù)產(chǎn)出缺口，美國進(jìn)口消費(fèi)品增加的同時(shí)，全供應(yīng)鏈的中間品和資本品進(jìn)口都會(huì)放大。全球化背景下，美國的國際貿(mào)易平衡對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的推動(dòng)較快較大，帶動(dòng)中國通脹升高。

中國的鐵礦石、原油、銅等主要大宗商品進(jìn)口，同樣會(huì)因產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)的價(jià)格上漲，加大下游行業(yè)的生產(chǎn)成本，并向最終消費(fèi)品傳導(dǎo)，形成輸入性通脹。例如，中國金屬冶煉類行業(yè)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)環(huán)比增速，當(dāng)前已經(jīng)接近五年來的頂點(diǎn)。

而由于國內(nèi)企業(yè)出口收匯增加造成人民幣匯率的升值壓力，本幣匯率一年漲幅超7000點(diǎn)。在當(dāng)前匯率體制下，美元收匯和資本流入通過外匯占款沖銷，并要求中央銀行通過創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，扭曲國內(nèi)利率和流動(dòng)性，造成通脹壓力。

除了依附于國際貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)值鏈傳導(dǎo)，低利率美元也導(dǎo)致我國企業(yè)外債融資需求擴(kuò)大。

疫情暴發(fā)以來，中美短期利差擴(kuò)大，中國企業(yè)的外幣融資規(guī)模也在不斷增加。2020年第三季度以來，我國外債余額顯著提速，人民幣掉期市場(chǎng)貼水也已升至2015年3月以來的最高水平，國內(nèi)美元流動(dòng)性泛濫的指標(biāo)特征明顯。

理論上人民幣流動(dòng)性急升，將不斷推動(dòng)股市、商品和樓市資產(chǎn)投機(jī)?？梢?，美元流動(dòng)性通過銀行外匯占款等渠道已傳導(dǎo)到中國的資產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)價(jià)格發(fā)生變化。

當(dāng)前，在疫情發(fā)展放緩情況下，美國經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇將影響到全球治理。

對(duì)于其他國家來說，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇意味著新經(jīng)濟(jì)周期也將漸次開始，但是不同步性顯著增加，又會(huì)加大全球治理的難度。

4月份以來，拜登政府財(cái)政部長耶倫連續(xù)拋出“全球最低稅”倡議，試圖從推動(dòng)全球稅收治理同步性方面穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)。這項(xiàng)倡議雖然得到了法國和德國的響應(yīng)，然而總的來看，經(jīng)合組織（OECD）內(nèi)部的響應(yīng)并不熱烈，愛爾蘭和匈牙利甚至都已明確表示反對(duì)。

更遑論G20國家中的新興經(jīng)濟(jì)體，普遍面臨著資本稀缺問題，一旦稅率上調(diào)并與美國拉平，國際資本的外流壓力將產(chǎn)生更為嚴(yán)重的國內(nèi)影響。

所以，一方面大國的經(jīng)濟(jì)政策需考慮全球性的外溢影響，另一方面國際經(jīng)濟(jì)治理必須考慮不同國家在全球經(jīng)濟(jì)體系中的角色。

任何僅為了本國利益而損害全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的做法，可能最終都會(huì)得不償失。

（作者為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)美國財(cái)政與經(jīng)濟(jì)研究所所長李超民）