投資要點(diǎn)

7月19日，海外市場(chǎng)出現(xiàn)較大震蕩，截至北京時(shí)間凌晨12點(diǎn)，10年期美債利率跌破1.2%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2%，WTI原油跌幅超5%，對(duì)此我們認(rèn)為：

變種病毒致疫情再起+疫苗接種進(jìn)入瓶頸期，美歐經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。自2021年4月起，Delta變種病毒在英國大范圍傳播，5月開始?xì)W洲其他經(jīng)濟(jì)體和美國也相繼遭到變種病毒攻擊，當(dāng)前英國感染的新冠變種病例中，Delta占比已近100%，美國也已超過80%。受變種病毒影響，美歐疫情自6月開始明顯反彈，其中英國每百萬人新增確診病例已達(dá)630人，接近前期高點(diǎn)，美國新增確診也有加速跡象。此外，美歐疫苗接種正逐漸進(jìn)入瓶頸期，主要經(jīng)濟(jì)體的疫苗完全接種比例均已在50%左右，但疫苗接種速度回落明顯。受疫情反彈的影響，德國、法國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度已快速下滑，美國也已出現(xiàn)回落跡象。

OPEC+增產(chǎn)協(xié)議靴子落地，原油能源板塊應(yīng)聲下跌。7月18日北京時(shí)間晚間OPEC官網(wǎng)發(fā)布公告，稱OPEC+同意從今年8月起原油產(chǎn)能將每月增加40萬桶/日，預(yù)計(jì)在2022年9月，在市場(chǎng)條件允許情況下結(jié)束580萬桶/日的減產(chǎn)量。OPEC+增產(chǎn)協(xié)議靴子落地后，WTI單日跌幅超6%，創(chuàng)下了今年3月以來的最大單日跌幅。市場(chǎng)表現(xiàn)來看，截至北京時(shí)間7月20日零點(diǎn)，標(biāo)普500中能源板塊領(lǐng)跌，跌幅近4%。

從海外環(huán)境來看，重申我們對(duì)“當(dāng)前更像2010年而非2013年”的判斷。正如我們?cè)谇捌趫?bào)告《現(xiàn)在到底像哪年？2013 VS 2010》中所指出的，從經(jīng)濟(jì)韌性和貨幣政策節(jié)奏來看，現(xiàn)在海外環(huán)境可能和2010年更為相似。本輪美國復(fù)蘇也是“爬坑”，且對(duì)財(cái)政刺激高度依賴，隨著財(cái)政刺激的“藥效”減弱，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能實(shí)際上有再次向下的壓力。

此前海外經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)邊際走弱跡象，病毒變異加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。從近期高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)來看，美歐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已出現(xiàn)放緩跡象。美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期指數(shù)也出現(xiàn)回落。一方面，在美國財(cái)政刺激的支撐開始轉(zhuǎn)弱后，前期的主要支撐——居民商品消費(fèi)逐步回落。另一方面，雖然服務(wù)業(yè)仍處于復(fù)蘇階段，但如果考慮對(duì)整體服務(wù)的權(quán)重，服務(wù)業(yè)恢復(fù)可填的“坑”其實(shí)也并不是太多。因此，隨著財(cái)政刺激的“藥效”減弱，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能確實(shí)可能再次下行。近期Delta+病毒變異、油價(jià)下跌等因素也加劇了市場(chǎng)的擔(dān)憂，美歐債券收益率持續(xù)下行、新興市場(chǎng)股指震蕩下跌、美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，全球市場(chǎng)表現(xiàn)出“risk off”特征。整體而言，在長期來看美聯(lián)儲(chǔ)“覆水難收”的過程中，也需要關(guān)注三季度預(yù)期反復(fù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化超預(yù)期，海外市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，疫情惡化超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化超預(yù)期，海外市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，疫情惡化超預(yù)期。

（王涵為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長）