我們預(yù)計，經(jīng)濟利益的分配更多轉(zhuǎn)向普通勞動者，企業(yè)和資本盈利占經(jīng)濟的比例逐步下降；導(dǎo)致收入差距擴大、社會焦慮加劇、環(huán)境污染惡化以及危及數(shù)據(jù)安全的行業(yè)，受到進一步約束。但對大部分行業(yè)而言，政策并非推倒現(xiàn)有的商業(yè)模式，應(yīng)平衡好監(jiān)管和呵護市場信心，并且有破有立，力圖提供前瞻式的監(jiān)管引導(dǎo)。中國要實現(xiàn)成為全球經(jīng)濟與創(chuàng)新強國的2035遠景目標(biāo)，需仰賴企業(yè)家精神和充滿活力的私人部門去推動創(chuàng)新，維持生產(chǎn)率進步。

逐步建立經(jīng)濟治理新機制

近期中國政府對金融科技、互聯(lián)網(wǎng)平臺、加密貨幣、碳排放、校外培訓(xùn)等行業(yè)的監(jiān)管行動并非突兀之舉，都是本輪治理框架轉(zhuǎn)變的重要組成部分。紛至沓來的監(jiān)管措施似乎讓海外投資者始料未及，某些海外媒體也發(fā)出了一些相對片面的解讀聲音。但從大方向上來看，應(yīng)該非常明確：中國正逐步建立的經(jīng)濟治理新機制，可通過堵漏洞、補短板、穩(wěn)杠桿，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，增強社會公平、國家安全和產(chǎn)業(yè)鏈自主性。

例如，反壟斷法主要針對禁止科技巨頭濫用市場支配地位，強迫商戶簽訂排他性協(xié)議，侵蝕一些中小企業(yè)甚至新興企業(yè)的空間；金融科技監(jiān)管則重在打擊監(jiān)管套利行為并降低金融穩(wěn)定風(fēng)險；針對外賣平臺的指導(dǎo)意見旨在保障靈活就業(yè)人員的基本醫(yī)療和社會福利。而7月開始，中國提出加強對數(shù)據(jù)類企業(yè)海外上市和“數(shù)據(jù)跨境”的監(jiān)管，或也是出于數(shù)據(jù)安全風(fēng)險方面的考慮。

把這些脈絡(luò)連起來，中國新階段的治理重點不言自明：從發(fā)展優(yōu)先，轉(zhuǎn)為平衡發(fā)展與安全。這包括，重新平衡企業(yè)盈利與勞動者報酬在經(jīng)濟分配中的比例、敦促企業(yè)承擔(dān)必要的社會責(zé)任、維護數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)鏈安全。但對大部分行業(yè)而言，監(jiān)管新規(guī)并非將現(xiàn)有商業(yè)模式推倒重來，教培行業(yè)的情形相對特殊。因為從根本上來看，中國要在2035年成為全球的經(jīng)濟與創(chuàng)新強國，仍需仰賴企業(yè)家精神和一個充滿活力的私人部門去推動創(chuàng)新，維持生產(chǎn)率持續(xù)增長。因此，在樹立新的監(jiān)管框架的過程中，政策也會有意識的動態(tài)調(diào)整、有破有立、試圖平衡，避免影響營商環(huán)境和私人部門信心。

經(jīng)濟治理框架轉(zhuǎn)變的特點

鑒于中國金融市場和資本流動日益國際化，海外投資者的參與愈來愈積極，對他們來說，本輪中國的監(jiān)管周期似乎缺乏可預(yù)見性。然而，筆者認(rèn)為，海外投資者通過仔細研究，也可以逐漸理解和適應(yīng)中國的政策轉(zhuǎn)變框架。中國針對不同行業(yè)的歷次監(jiān)管周期，其實有三大共性。

共性之一，是在發(fā)展中不斷完善監(jiān)管措施，這有著中國在特定發(fā)展階段的背景原因：市場治理和監(jiān)管部門在行業(yè)（特別是新興行業(yè)）發(fā)展的初始階段通常以鼓勵和包容性舉措為主，地方政府的扶持、增長優(yōu)先的整體基調(diào)，以及對創(chuàng)新的包容等多種因素疊加，使得監(jiān)管環(huán)境相對寬松，直到特定行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的快速成長與成熟，隨著特定社會問題的發(fā)生、或是金融風(fēng)險指標(biāo)的警示，相應(yīng)的治理手段與政策會快速響應(yīng)，調(diào)動各種行政資源，全面加強監(jiān)管。

共性之二，是監(jiān)管周期的收緊，其實也有跡可循。這通常伴隨著早期預(yù)警，相關(guān)規(guī)定的討論、起草和出臺，以及最后政策效果的達成。

早期預(yù)警包括行業(yè)野蠻生長導(dǎo)致一些社會問題苗頭初現(xiàn)，以及一些金融風(fēng)險指標(biāo)的警示信號。這個過程通常持續(xù)1-2年或者更久。譬如，在中國本輪開啟科技巨頭反壟斷之前，社會上關(guān)于平臺企業(yè)“二選一”的爭議也已經(jīng)持續(xù)了幾年，對于靈活就業(yè)人員的工傷福利和保障也引發(fā)了較大的討論。近年以來，防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，以及2016-2018年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“去產(chǎn)能”，兩者的共同背景是宏觀杠桿率上升、PPI曾經(jīng)面臨的連續(xù)數(shù)年通縮壓力帶來的債務(wù)風(fēng)險。

隨后，監(jiān)管周期正式開啟。相關(guān)部門往往先審議通過相關(guān)草案或發(fā)布公開征求意見稿，而最終正式稿通常在半年到一年之后發(fā)布。例如，最近國務(wù)院出臺《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》(簡稱《意見》)，提出抓緊修訂關(guān)于加強在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定?！兑庖姟吩谌ツ?1月就已經(jīng)過中央深改委會議審議，在8個月之后對外發(fā)布。當(dāng)然，在發(fā)布大綱指引之后，各部門還可能陸續(xù)推出更加具體的實施細則。

最后，共性之三，是市場與政府的積極互動、靈活調(diào)整，這有利于新監(jiān)管框架的順利實施。對市場而言，當(dāng)新的監(jiān)管調(diào)整開啟后，市場和企業(yè)通常會在一兩年的時間內(nèi)，逐步學(xué)習(xí)和適應(yīng)新的監(jiān)管框架，理解政策意圖，規(guī)范新的商業(yè)模式。如果這種政策與市場的良性互動進展順利，會取得較好的政策效果。

相反，若相關(guān)政策調(diào)整在實際操作過程中偏離了本意、呈現(xiàn)運動式特征，或?qū)ζ髽I(yè)信心產(chǎn)生影響，進而影響經(jīng)濟和就業(yè)，相關(guān)部門一般會適時微調(diào)步伐，例如重申以更加市場化、法制化的方式有序推進。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能，以及當(dāng)前的碳達峰的行動，都顯示了政府適時平衡、靈活調(diào)整的優(yōu)勢。即便在少數(shù)情況下，疊加外部沖擊（譬如貿(mào)易摩擦或者海外的需求衰退)，若私人部門信心嚴(yán)重低迷，相關(guān)部門也可以“有破有立”，通過降稅費、加大融資支持以及深化改革開放等手段，增加對另一些經(jīng)濟重點領(lǐng)域的政策支持，對沖下行風(fēng)險。

但在共性之外，本輪針對相關(guān)行業(yè)的治理更有劃時代的新方向：經(jīng)濟治理大方向轉(zhuǎn)向?qū)崿F(xiàn)社會公平、產(chǎn)業(yè)自主和國家安全，其持續(xù)時間可能更久，對經(jīng)濟和資本市場的影響可能更為深遠。

通過分析中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)委員會近日就共同富裕的主要綱領(lǐng)，可以預(yù)見，三大抓手：轉(zhuǎn)移支付、社會保障、回饋社會。結(jié)合浙江共同富裕示范區(qū)的實施方案，筆者認(rèn)為潛在的具體措施可能包括五項：1. 長線而言逐步推出房產(chǎn)稅，遺產(chǎn)稅，資本利得稅，調(diào)節(jié)高收入。2. 設(shè)立和經(jīng)濟增長和通脹掛鉤的工資調(diào)節(jié)機制，保障普通勞動者收入分享經(jīng)濟紅利；3. 中央政府逐步統(tǒng)籌地方土地出讓收入、通過轉(zhuǎn)移支付向欠發(fā)展的地區(qū)和群體傾斜；4. 通過國企改革和劃歸國企股權(quán)給社保，加強低保、住房、教育、醫(yī)療等基本社會保障；以及5. 利用稅收優(yōu)惠和社會榮譽等政策鼓勵富裕團體和企業(yè)開展捐贈、回饋社會、慈善等。

從行業(yè)角度看，筆者預(yù)計，那些導(dǎo)致收入差距擴大、社會焦慮加劇、環(huán)境污染加重，以及有數(shù)據(jù)安全風(fēng)險的行業(yè)和商業(yè)模式，或?qū)⒃诮窈髷?shù)年受到進一步約束。針對科技企業(yè)、平臺經(jīng)濟以及房地產(chǎn)的監(jiān)管或?qū)⒊掷m(xù)。相反，與國家戰(zhàn)略方向一致的行業(yè)，如國產(chǎn)大眾消費品牌、硬件科技自主化、網(wǎng)絡(luò)安全、創(chuàng)新藥、職業(yè)培訓(xùn)、新能源產(chǎn)業(yè)等仍將獲得政策支持。

改善對新興行業(yè)的前瞻式監(jiān)管

這一變化如何影響全球資本配置中國市場？短期來講，由于一些海外投資者對中國政策轉(zhuǎn)變的框架、周期和最終目標(biāo)尚未完全理解，因此對中國市場的風(fēng)險溢價要求，可能有所上升，從而壓制市場估值。但長期來看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的演變對投資的影響可能更為意義深遠。筆者預(yù)計，在走向共同富裕的新發(fā)展階段，上述的諸多治理新舉措，最終有望使得勞動者報酬占中國GDP的比例，從當(dāng)前的52%繼續(xù)攀升，從而有利于中等收入階層的擴大，推動消費成為經(jīng)濟增長的壓艙石，特別是服務(wù)業(yè)可能進一步規(guī)?；?、規(guī)范化。而在資本市場方面，由MSCI明晟中國指數(shù)來衡量的中國投資的行業(yè)配置，可能面臨劇變。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)占這類指數(shù)的權(quán)重，可能從當(dāng)前的40%大幅下滑，而信息技術(shù)、可再生能源、先進制造業(yè)可能從當(dāng)前的12%大幅提升。

誠然，這一過程中，中國也應(yīng)把握好節(jié)奏、協(xié)調(diào)政策，避免超調(diào)并給中國的內(nèi)生增長動力和外部融資帶來風(fēng)險。首先，在加強監(jiān)管和呵護市場之間取得平衡，避免在實際執(zhí)行過程中的一些問題可能會損害企業(yè)信心和創(chuàng)新。其次，可以加強溝通、引導(dǎo)、出臺諸多政策，講求協(xié)同性，這樣可以避免因國內(nèi)國外的信息和文化壁壘導(dǎo)致政策被誤讀，進而影響外商投資。在國內(nèi)人口老齡化、儲蓄率下降的大背景下，穩(wěn)住全球資本的信心，持續(xù)吸引外資，是中國繼續(xù)邁向高收入經(jīng)濟體、提升生產(chǎn)率的重要助力因素。

在近年來的市場治理行動中，相關(guān)部門正逐步提供更清晰的指引。比如8月11日中共中央、國務(wù)院印發(fā)的《法治政府建設(shè)實施綱要2021-2025年》提出，通過理順部門職責(zé)關(guān)系、權(quán)責(zé)協(xié)同、加強與立法的程序匹配，同時注重政策咨詢、公共意見收集。日前舉辦的中小企業(yè)高峰論壇上提到的“統(tǒng)籌發(fā)展與安全的關(guān)系，目的是保護公平競爭，促進資本健康有序發(fā)展”。下一步，后續(xù)市場將高度關(guān)注：1.企業(yè)數(shù)據(jù)治理的完成情況；2.科技公司赴境外（例如中國香港）上市的節(jié)奏；3.平臺企業(yè)員工福利和反壟斷的解決方案是否更為清晰化。

結(jié)論：我們正站在中國經(jīng)濟和資本市場的一個重要歷史時刻。經(jīng)濟治理框架在“共同富裕”時代，轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶庠鲩L和安全，優(yōu)先保障社會公平、數(shù)據(jù)安全和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。預(yù)計，經(jīng)濟利益的分配更多轉(zhuǎn)向普通勞動者，企業(yè)和資本盈利占經(jīng)濟的比例逐步下降。但對大部分行業(yè)而言，政策并非推倒現(xiàn)有的商業(yè)模式，展望未來，中國可以改善過去先發(fā)展后治理的路徑，為新興行業(yè)提供更好的前瞻式監(jiān)管，并提供足夠長的過渡期使市場有充足的時間進行調(diào)整。其次，可以通過統(tǒng)籌規(guī)劃來最大化政策協(xié)同效應(yīng)。同步推進新型城市化，城市群一體化，通過社會保障、福利的均等化機制，加大財政轉(zhuǎn)移支付力度，來做到公平與效率的兼顧，平衡好監(jiān)管和呵護市場信心，有破有立，保護好企業(yè)家精神和私人部門活力去推動創(chuàng)新，維持生產(chǎn)率進步。

（作者為中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事、摩根士丹利董事總經(jīng)理、中國首席經(jīng)濟學(xué)家）