居民部門的信貸按照授信和使用方式來分，可以具體分為循環(huán)類信貸和非循環(huán)類信貸，中國、美國的銀行都有采用此分類方式。循環(huán)貸是將資產(chǎn)抵押給銀行后獲得的一定貸款額度，在抵押期限內(nèi)可以分次提款、循環(huán)使用，不超過可用額度就不用專門再次審批，因此循環(huán)貸如同申請了一張大信用卡，具體包含了消費(fèi)貸、車貸、學(xué)生貸等。非循環(huán)貸在申請后只能提取一次貸款額度，若是想要再次借款就只能重新向貸款機(jī)構(gòu)提出申請，最主要的非循環(huán)貸就是房貸，在一次性向銀行申請大額支出后并不能隨還隨借、反復(fù)支用。那么簡化來看，在居民部門的信貸當(dāng)中，非循環(huán)貸即房貸，循環(huán)貸就是大消費(fèi)類貸款。

在金融危機(jī)前，可以看到循環(huán)貸款、非循環(huán)貸款幾乎是同步的，從銀行角度出發(fā)，消費(fèi)貸發(fā)放的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)的正向反饋帶來的居民部門收入增長，銀行對(duì)居民部門抵押品的評(píng)估也正基于此。

因此，銀行對(duì)大部分資產(chǎn)、抵押品的評(píng)估實(shí)際是對(duì)未來收入增長的評(píng)估，收入增速高，銀行放貸意愿強(qiáng)，與消費(fèi)需求匹配即轉(zhuǎn)化為銀行循環(huán)類貸款的增強(qiáng)。小布什時(shí)代的“全民買房美國夢”讓居民都參與增加了債務(wù)和杠桿，但收入增速無法與其債務(wù)增速匹配，外加金融衍生品的混亂和嵌套隱藏了風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。

金融危機(jī)期間，主要用于消費(fèi)的分期循環(huán)類貸款增速有大幅下降，其中由兩部分因素組成。第一方面，銀行率先評(píng)估了經(jīng)濟(jì)情況，隨著居民部門收入下降，銀行為控制風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)收緊了貸款授信，如同經(jīng)濟(jì)情況差的時(shí)候，個(gè)人花唄額度的增長會(huì)減少，甚至是會(huì)出現(xiàn)償還完花唄后，下調(diào)花唄的額度。對(duì)于銀行來講，由于收入增長的不確定性增加，收緊循環(huán)貸款規(guī)模是一種防御風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。第二方面則是部分居民為降低家庭杠桿，主動(dòng)選擇了償還貸款，消耗了居民部門的存量資源。

金融危機(jī)后各國央行紛紛放水，但居民部門依舊處于循環(huán)類貸款壓縮狀態(tài)，居民部門消費(fèi)以及銀行對(duì)其抵押品的評(píng)估都處于收緊時(shí)期，側(cè)面助漲了貧富分化。危機(jī)后的放水讓資金成本被壓低，但大部分中低收入居民因抵押品不足、收入下降導(dǎo)致的信用評(píng)估被壓縮而無法享受到低息資金；相反，高收入人群能有更好的信用和抵押品而獲得更高的貸款，因而利用更低成本的負(fù)債購買了更多的金融性資產(chǎn)和房產(chǎn)。

由于收入受影響、主動(dòng)降杠桿、銀行緊信用，分期循環(huán)貸款在金融危機(jī)后恢復(fù)非常緩慢，直到2012年，消費(fèi)貸才恢復(fù)轉(zhuǎn)正。到2014、2015年，同比增速才恢復(fù)2%左右的水平，只有這些中底層居民的勞動(dòng)收入（這個(gè)階層唯一的未來現(xiàn)金流增速作為抵押品）恢復(fù)到一定的增速，對(duì)應(yīng)的非循環(huán)貸款的增速才會(huì)整體恢復(fù)，而這個(gè)時(shí)間段是正是美國失業(yè)率下降、就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、收入恢復(fù)，處于美聯(lián)儲(chǔ)加息前的時(shí)刻，即就業(yè)恢復(fù)-中底層收入增長恢復(fù)-針對(duì)此部分人群的循環(huán)貸恢復(fù)-貨幣政策恢復(fù)是一體化出現(xiàn)的。

但美聯(lián)儲(chǔ)也因此陷入兩難的境地，寬松時(shí)間過長推高了資產(chǎn)價(jià)格，而居民部門就業(yè)的恢復(fù)是讓其退出了寬松，但之后資產(chǎn)由富人換手，被推高的資產(chǎn)價(jià)格只能由窮人加大債務(wù)杠桿來承擔(dān)，因此居民部門的債務(wù)杠桿無法下降，抑制了整體需求和通脹，這也是金融危機(jī)后利率和長期通脹越來越低的原因，長期的經(jīng)濟(jì)增長被富者制衡和侵蝕。

疫情后的當(dāng)下與上一輪危機(jī)后有所相同。進(jìn)入2021年，美國居民部門的循環(huán)貸款同比負(fù)增長逐漸收窄，至6月底同比已接近回正，說明美國居民開始陸續(xù)出門工作，未來居民就業(yè)恢復(fù)后，循環(huán)貸款增速將快速恢復(fù)，因?yàn)闆]有了財(cái)政現(xiàn)金補(bǔ)貼，收入的水平不足以支撐其消費(fèi)水平，只要銀行逐漸放松循環(huán)貸款額度，貸款增速會(huì)迅速上升。

而自2020年底開始，大比例是房貸的非循環(huán)貸款就重新恢復(fù)增長加速態(tài)勢，意味著就是原本在疫情期間的2020年，美國的非循環(huán)貸款沒有受到太大的影響，增速只是從5%降低到了4%，而僅僅在半年的時(shí)間里，非循環(huán)貸款的增速又再次的回到了5%以上。

從循環(huán)貸、非循環(huán)貸的絕對(duì)數(shù)據(jù)上看，疫情期間影響最大的是美國居民部門的消費(fèi)，美國財(cái)政部對(duì)于美國居民部門的現(xiàn)金發(fā)放，一部分用于日常的消費(fèi)開支、耐用品的購買以外，另外一部分用于了償還各類分期付款的貸款，二者疊加出現(xiàn)了循環(huán)類分期貸款的斷崖下降。但其與非循環(huán)類貸款的劈叉觸目驚心，疫情并沒有影響金融資產(chǎn)，而主要為房貸的非循環(huán)貸越來越高，其含義即擁有資產(chǎn)、抵押品的高收入群體，和資產(chǎn)、抵押品不足的低收入群體的分化的加劇。

與金融危機(jī)后一樣，充裕的流動(dòng)性、過剩的資金、不同的信用，讓富人階級(jí)在危機(jī)期間就買房買資產(chǎn)，即便是疫情后恢復(fù)，有資產(chǎn)的收入群體的資產(chǎn)，變成了沒資產(chǎn)居民部門的負(fù)債，而收入增速的放緩，反過來會(huì)侵蝕未來收入中用于消費(fèi)的規(guī)模，整體的需求和通脹根本無法抬升，因此目前FED面臨的分化比上一輪更加嚴(yán)重，恢復(fù)的K型、經(jīng)濟(jì)社會(huì)的K型讓聯(lián)儲(chǔ)施政愈發(fā)困難和矛盾。

（本文作者付鵬為東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）