11月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.2%，市場(chǎng)預(yù)期值為49.7%，我們的預(yù)期值為49.5%；官方非制造業(yè)PMI為52.3%，前值52.4%。綜合PMI為52.2%，前值50.8%。

進(jìn)入11月，制造業(yè)PMI上而非制造業(yè)PMI下，二產(chǎn)強(qiáng)于三產(chǎn)格局再度凸顯。其中，制造業(yè)供需雙升而價(jià)格回落，制造業(yè)“滯”與“脹”的難題有所緩解。

增長(zhǎng)的“喜”：經(jīng)濟(jì)“滯脹”緩解

伴隨能耗雙控影響弱化且保供穩(wěn)價(jià)政策效應(yīng)顯現(xiàn)，制造業(yè)增長(zhǎng)韌性再次顯現(xiàn)。11月制造業(yè)PMI較前月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，重返榮枯線(xiàn)上。其中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的供給矛盾改善最為顯著。

從供給約束緩解看，11月制造業(yè)生產(chǎn)較前月回升3.6個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，扭轉(zhuǎn)了6月以來(lái)的五連降局面。其中，工作日天數(shù)多增及“保供穩(wěn)價(jià)”政策支持是制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)大幅反彈的基礎(chǔ)。

具體來(lái)看：由于制造業(yè)PMI為環(huán)比指標(biāo)，受工作天數(shù)影響較大。在國(guó)慶假期的影響下，11月工作日天數(shù)通常較10月多增，由此導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)易上難下。數(shù)據(jù)顯示，近10年來(lái)11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)環(huán)比下降的次數(shù)僅有三次，上行的幅度均值為0.4%。需要指出的是，今年11月制造業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增加值為3.6%，遠(yuǎn)超季節(jié)性回升的力度。10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)為2009年1月以來(lái)的最低值（2020年2月除外），為11月反彈奠定了超低基數(shù)。更為重要的是，保供穩(wěn)價(jià)系列政策組合拳效應(yīng)顯現(xiàn)，本輪生產(chǎn)大幅反彈。

伴隨保供穩(wěn)價(jià)政策效應(yīng)顯現(xiàn)，11月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠(chǎng)價(jià)格分別較前月回落19.2和12.2個(gè)百分點(diǎn)，通脹風(fēng)險(xiǎn)緩解。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，11月份以來(lái)全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠(chǎng)日均供煤達(dá)到810萬(wàn)噸，較去年同期增加超過(guò)30%，近期連續(xù)數(shù)日突破900萬(wàn)噸，最高達(dá)到943萬(wàn)噸歷史峰值。電廠(chǎng)供煤大于耗煤日均超過(guò)170萬(wàn)噸，最高達(dá)到293萬(wàn)噸，存煤水平進(jìn)一步提升。煤炭供需缺口收窄，煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比大跌帶動(dòng)以煤炭為原材料的相關(guān)行業(yè)價(jià)格回落。統(tǒng)計(jì)局信息顯示，11月化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)均顯著回落。結(jié)合我國(guó)工業(yè)品價(jià)格看，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與工業(yè)品價(jià)格環(huán)比走勢(shì)基本一致，由此不難預(yù)測(cè)，11月PPI環(huán)比下降帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格同比增速回落。

伴隨供給約束緩解，大中小企業(yè)分化格局有所緩解，帶動(dòng)制造業(yè)就業(yè)改善。在能耗雙控影響下，中小型企業(yè)供給約束顯著高于大型企業(yè)。隨著供給約束緩解，中小型企業(yè)景氣度分別較前月回升2.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)，而大型企業(yè)景氣度較前月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)是吸納就業(yè)的大戶(hù)，伴隨中小企業(yè)景氣度回升，11月制造業(yè)就業(yè)指標(biāo)較前月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至48.9%。同時(shí)，中型、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期分別較前月回升1.9和2.5個(gè)百分點(diǎn)，而大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期則較前月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至2020年2月以來(lái)的最低值。

展望未來(lái)，新變種病毒奧密克戎在中國(guó)以外地區(qū)傳播或再度強(qiáng)化我國(guó)供給優(yōu)勢(shì)，出口韌性再度凸顯。11月新出口訂單較前月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至48.5%，為2021年4月以來(lái)的最高值，折射出口需求好轉(zhuǎn)。近期，新變種病毒引發(fā)全球市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，盡管當(dāng)前尚未有充分?jǐn)?shù)據(jù)展示該病毒的致死率，但世衛(wèi)組織報(bào)告稱(chēng)奧密克戎在全球進(jìn)一步傳播的可能性很高。這或意味著，全球疫情防控前景再度收緊。在當(dāng)前疫情防控措施下，奧密克戎在我國(guó)不具備大范圍傳播的基礎(chǔ)，這或再度強(qiáng)化我國(guó)生產(chǎn)供給優(yōu)勢(shì)。

增長(zhǎng)的“憂(yōu)”：疫情反復(fù)擾動(dòng)非制造業(yè)

2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，疫情始終是非制造業(yè)修復(fù)道路的一大障礙。10月中下旬以來(lái)，疫情散點(diǎn)式暴發(fā)對(duì)非制造業(yè)的影響持續(xù)至11月。具體從服務(wù)業(yè)PMI看，11月服務(wù)業(yè)PMI較前月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至51.1%，降至8月以來(lái)的最低值。同時(shí)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期較前月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)至58.2%，為8月以來(lái)的最低值。

當(dāng)前，伴隨奧密克戎的出現(xiàn)，全球疫情防控壓力抬升，疊加2022年1月即將到來(lái)的北京冬奧會(huì)，我國(guó)疫情防控壓力抬升。疫情防控措施難以大幅放松，第三年產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)難以顯著回升。

具體從三大產(chǎn)業(yè)增速看，2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，第二產(chǎn)業(yè)增速開(kāi)始超過(guò)第三產(chǎn)業(yè)，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。進(jìn)入到2021年，在低基數(shù)效應(yīng)和疫苗接種的加持下，第三產(chǎn)業(yè)增速回暖并超出第二產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所抬升。進(jìn)入到2021年第四季度，疫情散點(diǎn)式暴發(fā)疊加新變種病毒，第三產(chǎn)業(yè)修復(fù)前景不容樂(lè)觀(guān)，經(jīng)濟(jì)“服務(wù)化”進(jìn)程面臨停滯甚至倒退的局面。展望未來(lái)，新變種病毒疊加疫情防控壓力上升，服務(wù)業(yè)仍將在疫情的壓制下難以大幅反彈。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“興業(yè)研究宏觀(guān)”，原標(biāo)題為《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“喜”與“憂(yōu)”—評(píng)2021年11月PMI數(shù)據(jù)》。