為何估值極端低了，股價還能繼續(xù)跌？

如果談港股的估值，它本就不該跌，因?yàn)楣乐狄呀?jīng)低到了極端，所以股票的漲跌和估值無關(guān)。

我們做投資首先要明白，用估值去看市場是非常危險的。就估值本身而言，非上市公司和上市公司有什么本質(zhì)區(qū)別嗎？同一家公司，憑什么上市了，估值就能翻幾倍？一家20億市值的公司，上市之后市值就變成了100億，這5倍從哪里來？是公司換了總經(jīng)理，還是取得了突出技術(shù)，或業(yè)績有了變化？都沒有，只不過因?yàn)樯鲜辛?。但就因?yàn)樯鲜辛?，改變了流動性，股價也不一樣了。

所以，討論估值低了20%、低了30%，有意義嗎？沒有。用價值投資理念談估值看股票在市場的估值是偏高還是偏低，是有前提的。比如一家公司，之前在納斯達(dá)克的市盈率是25倍，現(xiàn)在變成了15倍。就說這家公司會有價值回歸的一天，其實(shí)要回歸的不是這家公司本身的價值，而是市場對它的認(rèn)識，等市場溫度回歸，估值重新回到25倍。這就是市場行為，和公司沒關(guān)系。

當(dāng)然如果公司沒上市，或像港股那樣，市盈率本來就特別低，低到大家認(rèn)為不合理的地步。再談估值就沒道理了，就像和傻子講邏輯一樣，講不通的。

近期港股為何走成這樣？本質(zhì)原因是什么？

分析一個市場存在的問題，要從根本基礎(chǔ)交易制度上去尋找原因。解釋港股近期走勢，就要看港股和A股的區(qū)別了，港股的交易制度，和A股不同，如港股T+0，沒有漲跌幅限制；港股的土壤，和A股不一樣，港股以機(jī)構(gòu)為主，散戶較少，也因此港股的流動性是不夠的，而流動性是很重要的一環(huán)，靠廣大普通散戶提供，可港股幾乎沒有。

既然流動性不夠，波動性不大，就賺不到差價，股票買了以后就等著分紅。所以市場對分紅特別高的、且能持續(xù)分紅的公司，會給一個相對比較好的市盈率。另外，如果公司成長速度非?？欤L期持有可以賺到股價，也會給個不錯的市盈率。

所以，選港股，一看分紅率，二看企業(yè)成長速度。除此之外，業(yè)績再好如果沒有穩(wěn)定且有吸引力的分紅，或者成長速度不突出，市場給的估值是非常低的，千萬不要看業(yè)績好市盈率市凈率低就買。

當(dāng)然，一些股票會因?yàn)榫邆漭^高的人氣，有資金持續(xù)關(guān)注，為它提供流動性。這樣的公司估值還可以，但一旦人氣不夠，資金流出，流動性也就沒有了。

以上是港股的本質(zhì)，也是決定港股過去走勢的關(guān)鍵原因，但今年為何走得比A股還弱？最重要的一點(diǎn)，港股徹底回歸之后，有一個本質(zhì)的變化，外資在撤出。去年還可以靠內(nèi)地資金去填補(bǔ)，但填補(bǔ)了一段時間后，發(fā)現(xiàn)根本來不及補(bǔ)。其實(shí)，回歸之后生態(tài)也發(fā)生了變化，外資流出，內(nèi)資流入，可以提供一定的活躍性，但因?yàn)榱坎粔?，未成為主流，尚不能為港股提供溢價，影響力有限。

另外，港股回歸，按道理說，一定時間之后會和A股具備同樣的特征，但因?yàn)榻灰字贫葲]變化，漲跌停制度也沒變化，生態(tài)沒回歸，在這之前還會沿襲過去的定價模式。

正是這本質(zhì)的不同帶來了市場的賣力，導(dǎo)致股價下跌，市場走弱。

（作者為海大智慧股份有限公司執(zhí)行總裁,兼大智慧中國私募基金研究所所長洪榕）