什么是大勢？就是降低房地產(chǎn)、金融、教育、互聯(lián)網(wǎng)等的利潤和壟斷，以及由此引發(fā)的過去長期對民生和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓和成本，大力發(fā)展制造業(yè)、硬科技、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、新能源、新基建、資本市場等。百年未遇之大變局，也是百年未有之大機(jī)遇?？辞暹@一大趨勢，至關(guān)重要。每個(gè)企業(yè)每個(gè)人最終都是時(shí)代的產(chǎn)物。

一、貨幣超發(fā)、資產(chǎn)價(jià)格與歷史大周期律

2021年度十大網(wǎng)絡(luò)用語，依次是：覺醒年代；YYDS；雙減；破防；元宇宙；絕絕子；躺平；傷害性不高，侮辱性極強(qiáng)；我看不懂，但我大受震撼；強(qiáng)國有我。（12月6日，國家語言資源監(jiān)測與研究中心發(fā)布）

《咬文嚼字》版本：百年未有之變局；小康；趕考；雙減；碳達(dá)峰，碳中和；野性消費(fèi)；破防；雞娃；躺平；元宇宙。

我們正面臨全球通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫，歐美貨幣超發(fā)主要三種手段：零利率或負(fù)利率、QE、直升機(jī)撒錢。截止2021年三季度，美股大漲110%多，房價(jià)大漲18.7%，土耳其房價(jià)大漲35.5%，全球房價(jià)大漲9.6%。

貨幣超發(fā)導(dǎo)致貧富差距拉大、民粹主義回潮、逆全球化、社會(huì)矛盾多發(fā)等，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑和意識(shí)形態(tài)。

相對于歐美，中國這一輪的貨幣紀(jì)律保持的較好，雖然也付出一定代價(jià)。

民眾對大部分企業(yè)家通過正當(dāng)性獲得財(cái)富是認(rèn)可的，對創(chuàng)造就業(yè)、科技創(chuàng)新、履行社會(huì)責(zé)任是充滿期待的，只是不滿個(gè)別人獲得財(cái)富的不正當(dāng)性，以及為富不仁、高調(diào)炫富和紙醉金迷。

一個(gè)人擁有財(cái)富、權(quán)力或名氣，是公眾賦予的一種信任，用來推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步， 做有溫度、有情懷、有責(zé)任的事。

達(dá)里奧：“我們就像螞蟻一樣，在短暫的一生中全神貫注于搬運(yùn)面包屑，卻無暇拓寬視野，發(fā)現(xiàn)事物發(fā)展的宏觀規(guī)律和周期及其背后的重要關(guān)聯(lián)、我們在周期中所處的位置，以及未來可能出現(xiàn)的情況。”

二、最好的投資機(jī)會(huì)在中國

最好的投資機(jī)會(huì)就在中國。中國有全球最大的統(tǒng)一市場（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群）；中國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程距離發(fā)達(dá)國家仍有約15個(gè)百分點(diǎn)的空間，潛力大；中國的勞動(dòng)力資源近9億人，就業(yè)人員7億多，受過高等教育的人才總量約2億，每年大學(xué)畢業(yè)生有1000萬，人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利；中國的新經(jīng)濟(jì)迅速崛起，中美獨(dú)角獸數(shù)量全球領(lǐng)先；中國GDP潛在增速5%左右，是美國的2倍；新一輪改革開放將開啟新周期，釋放巨大活力。

中國將在10年左右躍升為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。2021年中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模將達(dá)到110萬億，占世界的比重將超過18%，相當(dāng)于美國的72%。以5%左右的速度增長，大約再過10年，即2030年前后，中國將超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，重回世界之巔，全球政經(jīng)格局和治理版圖進(jìn)入新的篇章。

中國正在接近發(fā)達(dá)國家門檻。2021年中國人均GDP接近1.2萬美元，世界銀行發(fā)達(dá)國家的門檻值是1.26萬美元，只差600美元，我們離邁入發(fā)達(dá)國家從來沒有如此之近。

三、周期之母、房地產(chǎn)稅試點(diǎn)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

房地產(chǎn)是周期之母，十次危機(jī)九次地產(chǎn)。2008年美國次貸危機(jī)，1997年亞洲金融風(fēng)暴，20世紀(jì)90年代日本泡沫破裂“失去的三十年”。

2022年最大的風(fēng)險(xiǎn)之一來自房地產(chǎn)會(huì)否硬著陸。2021年下半年以來越來越多的房企債務(wù)違約，甚至房企資金鏈緊張程度堪比2008年，市場擔(dān)心中國版“雷曼時(shí)刻”爆發(fā)。

當(dāng)前整個(gè)行業(yè)風(fēng)雨飄搖，面臨20年來最蕭條的寒冬，如果政策和市場不改善，相當(dāng)一部分民營房企現(xiàn)金流可能挺不過3-6個(gè)月。

房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。當(dāng)前房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)最根本的原因來自金融，即三道紅線、貸款集中度管理、額度管控、預(yù)售資金監(jiān)管趨嚴(yán)等政策疊加。

房地產(chǎn)是最堅(jiān)硬的泡沫，去泡沫化金融化，既要下定決心，也要有個(gè)過程，老成謀國是時(shí)間換空間。要軟著陸，避免硬著陸，硬著陸根本受不了。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，2020年，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈占我國GDP的17%；房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會(huì)固投的27.3%，完全拉動(dòng)的投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的51.5%；地方政府依賴土地財(cái)政，土地出讓收入和房地產(chǎn)專項(xiàng)稅合計(jì)占地方財(cái)政收入的37.6%；住房市值占股債房市值的66.6%。

要盡可能采取市場化手段，兼顧短期和長遠(yuǎn)。從短期化解風(fēng)險(xiǎn)來看，關(guān)鍵是金融政策的調(diào)整：1）允許現(xiàn)金流緊張房企債務(wù)展期；2）支持并購貸，行業(yè)內(nèi)部自身化解風(fēng)險(xiǎn)；3）對于合理的企業(yè)開發(fā)貸、個(gè)人抵押貸尤其是剛需改善型需求，要給予滿足；4）合理調(diào)整預(yù)售資金監(jiān)管、供應(yīng)鏈融資等；5）房產(chǎn)稅試點(diǎn)出臺(tái)時(shí)機(jī)需要慎重考量。

從長遠(yuǎn)高質(zhì)量發(fā)展看，穩(wěn)房價(jià)和軟著陸的關(guān)鍵是推動(dòng)房地產(chǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建以城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定和房地產(chǎn)稅普征為核心的長效機(jī)制，改變過去重抑制需求輕增加供給、重行政手段輕市場手段的做法。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融，人口是需求，土地是供給，金融是杠桿。隨著人口往都市圈城市群和區(qū)域中心城市流入，通過“人地掛鉤”和金融穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)供求平衡，房價(jià)是供求的結(jié)果。

房地產(chǎn)稅的試點(diǎn)要慎重，如果不能科學(xué)合理地設(shè)計(jì)，將變成工薪稅，增加工薪階層稅收負(fù)擔(dān)，就像個(gè)人所得稅一樣，70%以上工薪階層交，尤其現(xiàn)在疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)不景氣、就業(yè)壓力大、還有實(shí)現(xiàn)共同富裕的情況下 。

房地產(chǎn)稅試點(diǎn)，富人交稅多，還是普通人交稅多？說一個(gè)數(shù)據(jù)，我們的個(gè)人所得稅70%以上是工薪階層交的，又被稱為工薪稅，沒有充分發(fā)揮調(diào)節(jié)收入分配的作用。什么原因？我們的個(gè)稅是專項(xiàng)征收而不是綜合征收。所以，在不能實(shí)現(xiàn)金融實(shí)名制、不動(dòng)產(chǎn)實(shí)名制、全國聯(lián)網(wǎng)的情況下，部分城市試點(diǎn)房地產(chǎn)稅，而不是全國普征，如果不進(jìn)行科學(xué)合理的設(shè)計(jì)，可能不僅不會(huì)調(diào)節(jié)收入分配，而且可能淪為工薪稅，增加中產(chǎn)階層負(fù)擔(dān)。為什么試點(diǎn)而非普征呢？

2021年：經(jīng)濟(jì)增長8%，居民收入增長9%，投資增長5.2%，財(cái)政收入增長12.8%，稅收收入增長14%。

四、低生育率陷阱、放開三孩與鼓勵(lì)生育基金

看看全球的總和生育率數(shù)據(jù)，歐洲是1.6，北美洲是1.8，拉丁美洲是2，大洋洲2.4，亞洲2.2，中國1.3，日本1.34，非洲是4，穆斯林國家是3.6。大家可以想一想，未來100年這個(gè)世界會(huì)發(fā)生什么？

中國在2020年生育率僅為1.3，比日本更低，全年僅出生1200萬人，出生率創(chuàng)有記錄以來最低水平。有證據(jù)表明，2021年生育率將進(jìn)一步降低到1.1左右，出生人口可能降至1000萬左右。如果政策不做大力度調(diào)整，中國將在幾十年內(nèi)成為老齡化程度和人口萎縮最嚴(yán)重的國家之一。如果總和生育率1.0，到2100年，新出生人口只有179萬，還不到美國新出生人口的一半。人口老齡化少子化將深遠(yuǎn)影響中國經(jīng)濟(jì)增長潛力、創(chuàng)新活力、撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)、民眾幸福指數(shù)乃至民族復(fù)興。

你能否想象一個(gè)場景，再過30-40年，大街上遛彎的三分之一是65歲以上老人，放眼望去，滿頭白發(fā)。

應(yīng)該通過央行印鈔票支持生育家庭。中國面臨世界最嚴(yán)重的“低生育率陷阱”，目前已有地方政策，力度太小，于事無補(bǔ)，原因無非是地方政府沒錢、個(gè)人沒精力也沒錢、教育醫(yī)療住房成本高等。

根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)生育資金大部分來自中央政府，地方政府提供額外補(bǔ)貼，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)建立鼓勵(lì)生育體系。大多數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)，定期的現(xiàn)金補(bǔ)貼對于生育的影響有正向作用。

當(dāng)前最重要的是由中央和地方政府設(shè)立“鼓勵(lì)生育基金”，從根本上解決地方政府沒錢、企業(yè)和個(gè)人負(fù)擔(dān)過重的問題，支持生育家庭現(xiàn)金補(bǔ)貼、個(gè)稅抵扣、企業(yè)所得稅減免、購房租房補(bǔ)貼、建設(shè)托兒所等，這在OECD國家行之有效、能夠改善生育率。設(shè)計(jì)可以參考棚戶區(qū)改造工程和央行碳減排支持工具，最終由央行印錢，不增加地方政府赤字和企業(yè)負(fù)擔(dān)，讓更多的年輕人生得起、養(yǎng)得起、敢生。

過去我們印鈔票刺激房地產(chǎn)，留下高房價(jià)和鬼城。如果轉(zhuǎn)變?yōu)橛♀n票鼓勵(lì)生育，將在未來留下一批年輕人，為愛而生，醞釀下一個(gè)希望，生就對了。功在當(dāng)代，利在千秋。

目前生育二胎和三胎的主力人群是75年-85年的這批人，不能去指望90后和00后，原因也很簡單，就是75年-85年的這批人還有多子多福的生育觀念，而90后和00后不要說生二胎或者三胎，很多人甚至連結(jié)婚都不愿意。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國的單身成年人口還有2.4億，其中處于獨(dú)居狀態(tài)的就有7200萬人，預(yù)計(jì)到2021年這一數(shù)據(jù)可能會(huì)漲至9200萬人。除此之外從2013年起我國的新婚登記人口人數(shù)也是一年不如一年，去年新婚登記人數(shù)只有813萬對。所以，想要鼓勵(lì)生三胎還是要看75年-85年的這批人。

“現(xiàn)在養(yǎng)個(gè)孩子就好比是發(fā)射衛(wèi)星，花費(fèi)十幾年的心血和精力，確保每一個(gè)環(huán)節(jié)和數(shù)據(jù)的正確。最終發(fā)射成功，考上大學(xué)，然后就消失在了外太空，時(shí)不時(shí)的給你發(fā)射回來一些微弱的信號(hào)，給點(diǎn)兒錢，給點(diǎn)兒錢。

然后你把錢打向外太空，叮囑吃飽穿暖。又發(fā)射回來一些微弱的信號(hào)：別啰嗦，別啰嗦。終于等到衛(wèi)星在外面穩(wěn)定了之后，你甚至還要花費(fèi)一輩子積蓄，再去給他建一個(gè)太空站。”

五、穩(wěn)增長、新基建與軟著陸

2021年4季度是“政策底”，政策對經(jīng)濟(jì)和市場將逐步友好。貨幣政策將經(jīng)歷四部曲，不急轉(zhuǎn)彎-慢轉(zhuǎn)彎-轉(zhuǎn)彎-轟油門。

2022年五大關(guān)鍵詞：雙周期、穩(wěn)增長、新基建、軟著陸、提估值。

應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行最簡單有效的辦法是啟動(dòng)新基建，短期有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于培育中國經(jīng)濟(jì)的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)。如果說20年前中國經(jīng)濟(jì)的“新基建”是鐵路、公路、橋梁的話，那么，支撐未來20年中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)繁榮發(fā)展的“新基建”則是，以新能源、新能源汽車、充電樁、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、元宇宙、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為核心的科技新基建；以教育、醫(yī)療、社保、戶籍等為核心的民生新基建；以發(fā)展資本市場、減稅降費(fèi)、擴(kuò)大對外開放、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等為核心的民生新基建。

未來需要警惕房地產(chǎn)硬著陸引發(fā)金融危機(jī)、海外疫情反復(fù)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、美聯(lián)儲(chǔ)縮債加息引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩、政策執(zhí)行一刀切能否糾偏等風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）