全年經(jīng)濟增速高于政府工作報告設定的6%目標，但從降息力度初窺，2022年寬松的大方向大概率不會改變

今天統(tǒng)計局公布了2021年年度和四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從結果來看還算樂觀——2021年全年名義GDP總量達114.37萬億元人民幣，實際增速8.1%；四季度GDP同比增長4.0%，雖然較三季度的4.9%的增速大幅縮減0.9%，但仍要好于預期的3.6%。

首先從季度數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟尋底還在繼續(xù)，但減速程度優(yōu)于預期，下行但不至于“失速”。我們也看到了自去年下半年以來國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)承壓，在需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重沖擊之下，經(jīng)濟增長呈現(xiàn)較為明顯的疲軟態(tài)勢。尤其是四季度以來，消費持續(xù)疲軟，基建投資與房地產(chǎn)投資未能如預期般發(fā)力，經(jīng)濟仍在“尋底”的過程中。不過值得樂觀的是，出口與制造業(yè)投資景氣度得以延續(xù)，經(jīng)濟雖然再短期處于下行態(tài)勢，但不至于失速，回暖仍然可期。

從全年數(shù)據(jù)來看，8.1%雖高于政府工作報告6%目標，但經(jīng)濟下行還沒觸底，2022年寬松的大方向大概率不會改變。全年8.1%的實際增速是遠遠高于去年3月政府工作報告中所提及的6%增速目標，但這一增速目標的本意是為了貫徹疫情清零政策、繼續(xù)完成“三去一降一補”、深化房地產(chǎn)市場調(diào)控所打出的提前量，是底線之下的底線。下半年以來的經(jīng)濟下行壓力我們也經(jīng)切身感受到了，8.1%的全年增速并不是可以對短期運行態(tài)勢樂觀的理由，經(jīng)濟下行趨勢仍在延續(xù)，最壞情況下一季度有可能出現(xiàn)零增長甚至負增長。不過好在政策已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯地轉(zhuǎn)向趨勢，針對2020年以來部分矯枉過正的監(jiān)管政策開始糾偏，貨幣政策與財政政策也已出現(xiàn)發(fā)力跡象，整體來看2022年寬松的大方向大概率不會改變。

看點1：中國亮眼的出口數(shù)據(jù)背后是時代的機遇，也是歷史的博弈

根據(jù)海關總署上周公布的數(shù)據(jù)，2021年我國全年出口總額達21.73億美元，累計同比增長21.2%，2021年出口總額占全年GDP總量的19.00%。從單月數(shù)據(jù)看，十二月出口總額達2.18萬億，同比增長17.3%，大幅高于十一月的16.6%增速和預期值16.3%，單月出口總額連續(xù)兩個月創(chuàng)下歷史新高，延續(xù)了今年以來的強勢態(tài)勢。

在短期視角下，我們之前已經(jīng)分析過，今年的出口強勢源自于“量”和“價”兩方面因素。一是自去年年初開始，海外發(fā)達經(jīng)濟體供需恢復不同步，疫情之下以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣寬松和財政刺激同步發(fā)力，需求旺盛，但疫情反復導致生產(chǎn)重啟受阻，中國代替效應依舊明顯，尤其是Omicron變異毒株反撲，美國單日確診病例直奔數(shù)十萬人，供求缺口進一步擴大，帶動全年出口數(shù)據(jù)高歌猛進；二是2021年初開始的全球大宗商品價格上漲，其成本大規(guī)模向中下游工業(yè)零部件、醫(yī)療物資、消費電子等商品傳遞，價格因素對出口額也起到了一定作用。因此對于2022年的出口景氣度，其大概率取決于疫情與原材料價格兩大因素，短期來看仍然有一定支撐性。

始于1980年的這一百年全球化的黃金時代正在不可遏止的過去，而中國的出口額已經(jīng)占了經(jīng)濟的兩成，在沒有技術進步與貿(mào)易擴張的時代，我們把能干的活兒都干了，國家間的內(nèi)卷也催生了難以避免的分化與對抗。亮眼的出口數(shù)據(jù)背后是時代的機遇，也是歷史的博弈，這也將是未來一段時間的主基調(diào)，我們要學會適應。

看點2：《中國制造2025》行動綱領已經(jīng)走過多半程，制造業(yè)轉(zhuǎn)型的初步

從數(shù)據(jù)角度看，2021一月到十二月制造業(yè)投資較2020年同比增長13.5%，兩年平均增長5.4%，兩年平均增速與上月4.7%相比又增加了0.7%，5.4%的兩年平均增速也高于2019年的3.1%，全年制造業(yè)增長韌性得以保存。

今年制造業(yè)的高景氣度在我們判斷有三方面原因。一是價格回落為企業(yè)泄壓，結合12月物價數(shù)據(jù)看，PPI同比上漲10.3%，較前值12.9%下降了2.6個百分點，較預期值9.4%抬升0.9個百分點；PPI環(huán)比下降1.2%，降幅收窄1.9個百分點，環(huán)比價格在2021年首次為負，保價穩(wěn)供應措施發(fā)力初見成效，帶動企業(yè)生產(chǎn)意愿提升；二是外需強勁帶動制造業(yè)投資意愿上升，在2021年全年出口21.73億美元總額、同比增長21.2%的前提下，外需對制造業(yè)投資的支撐與帶動作用不可忽視；三是高技術制造業(yè)對投資的支撐仍在，特別是新能源汽車、工業(yè)機器人、集成電路、微型計算機設備兩年平均增速較為搶眼，成為了其中不可忽視的因素。

看點3：專項債要扮演好經(jīng)濟托底的角色，積極的財政政策在今年將會更加積極， 2022也是基建大年

2021年一月到十二月基建投資同比增長0.4%，兩年平均增長1.1%，較上月兩年平均增速1.3%出現(xiàn)回落，較2019年3.8%的仍有差距。不過結合金融數(shù)據(jù)看大可不必悲觀，十一月、十二月專項債沖量效應明顯，十二月份政府債券新增11718億元，同比多增4592億元，政府債券充分體現(xiàn)了托底支撐的作用。專項債發(fā)行到形成基建投資存在一定的時滯，同時投資可能受到優(yōu)質(zhì)項目稀缺而制約，月內(nèi)專項債尚未在投資端落地，短期基建數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)回溫。

但長期來看，2022是穩(wěn)增長的一年，也將會是基建大年。12月的政治局會議和中央工作經(jīng)濟會議明確穩(wěn)增長的主基調(diào)。將會繼續(xù)保持積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策。財政支出強度前刪掉了“適度”，新增“加快支出進度”，表明財政政策相比前兩年的“超收減支”會更加積極，并會前置發(fā)力。特別強調(diào)“適度超前開展基礎設施投資”，基建成為積極財政的主要著力點。預計今年一季度專項債將會繼續(xù)發(fā)力，對沖經(jīng)濟下行壓力。明年財政對于基建的托底效應仍值得期待，尤其是新基建企業(yè)生存環(huán)境將會大為改善。

看點4：消費或許沒有我們想象中的那么壞；必選消費是2022的投資主線之一

2021年一月到十二月社會消費品零售總額達44.08萬億，累計同比增長12.5%，弱于前值13.7%。從單月數(shù)據(jù)看，十二月社會消費品零售總額為4.13萬億，單月同比增長1.7%，遠低于預期值3.7%與前值3.9%。我們推測十二月的消費數(shù)據(jù)回調(diào)和農(nóng)歷年前的預防性儲蓄與年底以來的疫情有關，西安、天津、河南、遼寧、上海、廣東、北京等多地疫情防控加碼在很大程度上限制了消費能力。

但從全年數(shù)據(jù)來看，我們認為從結構上來看或許消費沒有我們想象中的那么壞。這件事要分兩方面看：一方面是社會消費品零售總額和我們實際消費支出在統(tǒng)計口徑上有所區(qū)別，社會消費品零售總額在統(tǒng)計時僅涵蓋實體商品的消費，諸如教育培訓、醫(yī)療支出、交通通勤、虛擬商品消費都沒有涵蓋社零統(tǒng)計。換句話說，一些脫離了吃飯、穿衣的升級型消費并沒有納入社零的統(tǒng)計，但單這一部分消費的需求剛性仍然不低；另一方面我們也很容易分析出，在經(jīng)濟下行壓力之下居民收入減少，首先要削減的是汽車等可選消費商品。這一點汽車銷量數(shù)據(jù)也可以印證，十二月國內(nèi)廣義乘用車銷量仍未回到疫情爆發(fā)前的2019年同月水平。在貨幣相對寬松、經(jīng)濟疲軟還在的情況下，需求剛性較強的、基本面堅挺的板塊最先受益，因此我們一直認為必選消費是2022年投資的主線之一。

今年是政策的友好年、貨幣的寬松年、基建的發(fā)力年，北交所將會是2022年資產(chǎn)市場的亮點

總而言之，當前我們面臨的環(huán)境是內(nèi)部整體寬松，外部面臨挑戰(zhàn)。在外部，美國物價數(shù)據(jù)高企，美聯(lián)儲調(diào)控重點早已從失業(yè)率轉(zhuǎn)向為物價，美聯(lián)儲加息導致北上資金外流；

在內(nèi)部，經(jīng)濟下行壓力仍在，好在政策已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯地轉(zhuǎn)向趨勢，針對2020年以來部分矯枉過正的監(jiān)管政策開始糾偏，貨幣政策與財政政策也已出現(xiàn)發(fā)力跡——一方面2022年上半年財政向基建發(fā)力，托底經(jīng)濟，專項債節(jié)奏前移，力度加大已經(jīng)基本成為共識，另一方面MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，這一降息幅度大概率并不足以完全抵消掉經(jīng)濟回落的壓力，不排除進一步降息可能性；但從社融結構來看企業(yè)中長期貸款仍然不振，這也意味著當前貨幣政策從寬貨幣到寬信用的傳導仍有疏通空間。

回首歲末年初的2022，我們確實是寬松了，不過對于中國這個如此之巨大的經(jīng)濟體來說寬松力度不夠，后續(xù)寬松加碼也將是大概率事件，北交所將是資產(chǎn)市場的亮點。在政策整體寬松的大背景下2022年資產(chǎn)市場的賺錢大概率將明顯改善，同時隨著北交所正式開市，股票市場正在從供銷社模式轉(zhuǎn)向超市模式，這樣一來會有大量相對優(yōu)質(zhì)的公司快速且高頻地上市，結合整體較充裕的流動性，整體盤子較小且受市場市場關注度較高的北交所將成為近兩年資本市場一個亮眼的增量。

（作者為如是金融研究院院長、華鑫證券首席經(jīng)濟顧問管清友）