宏觀貨幣表現(xiàn)

中國(guó)貨幣

開年以來，央行持續(xù)釋放寬松信號(hào)，意在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，助力實(shí)現(xiàn)信貸開門紅。貨幣量?jī)r(jià)總體維持在合理區(qū)間。一季度是寬松的重要窗口期，需關(guān)注后續(xù)貨幣政策的操作空間。

貨幣量：央行釋放明確的寬松信號(hào)，流動(dòng)性持續(xù)加碼，資金面整體寬松。公開市場(chǎng)操作上，上周央行連續(xù)五個(gè)工作日開展1000億元7天逆回購(gòu)操作，并于周一開展1年期7000億元MLF操作，對(duì)沖500億元逆回購(gòu)和5000億元MLF到期后，上周央行資金全口徑凈投放6500億元?；谘胄蓄l繁釋放的寬松信號(hào)，一季度仍有降準(zhǔn)降息的寬松預(yù)期。

貨幣價(jià)：受寬貨幣政策影響，利率全線下跌。隨著政策利率超預(yù)期下調(diào)，貸款利率雙降，市場(chǎng)利率整體下行。短期利率表現(xiàn)最為明顯，其中隔夜SHIBOR下跌14.6bp至2.063%，銀行間存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率（DR007)下跌10.11bp至2.1057%。中期利率方面，6個(gè)月SHIBOR小幅下跌4.3bp至2.5210%。3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率下跌12.52bp至2.3132%。長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，10年期國(guó)債收益率下降8.35bp至2.7100%。

全球貨幣

后疫情時(shí)期，全球貨幣維持寬松狀態(tài)，但對(duì)于后續(xù)貨幣政策的態(tài)度，各國(guó)有所分化，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的主要央行貨幣政策正常化提速。

貨幣量：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)為8.87萬億元，資產(chǎn)總量繼續(xù)上升。美國(guó)通脹預(yù)期邊際減弱，加息預(yù)期持續(xù)上升。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期相對(duì)確定，通脹率有望在年底前重返2%左右的正常水平。歐央行總資產(chǎn)為8.57萬億歐元（截至1月7日），12月歐元區(qū)通脹率5%，再次刷新歷史新高，資產(chǎn)總量持續(xù)上升。歐央行表示，貨幣政策依賴于未來通脹發(fā)展，近期和預(yù)計(jì)的短期通脹上升主要由臨時(shí)因素推動(dòng)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)不如美國(guó)，仍需寬貨幣支持，未來不排除“長(zhǎng)期較高”通脹的可能性，寬松態(tài)度較為明確。日央行總資產(chǎn)為725.05萬億日元（截至1月10日），資產(chǎn)總量持續(xù)上漲。日央行仍然維持超寬松政策，并在自2014年以來首次改變物價(jià)-風(fēng)險(xiǎn)平衡觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來寬松立場(chǎng)不會(huì)改變。

貨幣價(jià)：短期來看，美元報(bào)價(jià)利率波動(dòng)不一。截至1月20日，美元LIBOR較前期持續(xù)走高，上行0.1bp至0.0784%；有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)自2021年12月21日以來首次回調(diào)1bp至0.04%；隔夜逆回購(gòu)交易量順勢(shì)上揚(yáng)。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期不變，美債沖高回落。2年期美債收益率上行2bp至1.01%，10年期美債收益率周內(nèi)一度站上1.87%的高點(diǎn)，創(chuàng)2020年1月來首次，但周五即沖高回落至1.75%，長(zhǎng)短期利差再次收窄。中美利差受兩國(guó)反向貨幣政策影響，利差小幅收窄3.2bp，中歐利差小幅波動(dòng)，收窄6.1bp。美元指數(shù)持續(xù)下行，美元兌人民幣中間價(jià)較前期下降1.85bp至6.3492，截至1月20日美元指數(shù)上行63.42bp至95.7948。

A股市場(chǎng)流動(dòng)性

資金供給端

資金總供給持續(xù)充裕，較前值增加287.57億元，達(dá)522.25億元。上周資金除融資余額凈流出外，北上資金、公募基金發(fā)行量與ETF資金均為凈流入，且北上資金與公募基金有較大流入量增長(zhǎng)。盡管A股連續(xù)下跌，但北上資金呈現(xiàn)越跌越買的特點(diǎn)，上周北上資金凈流入大幅增加至291.97億元，維持開年以來凈流入趨勢(shì)；公募基金發(fā)行規(guī)模上漲至292.52億元，相比前值規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；ETF資金凈流入62.33億元，較前值有所減少；融資余額凈流出124.57億元，融券余額小幅減少17.52億元，資本市場(chǎng)情緒整體上趨于緩和。

就內(nèi)外資金對(duì)比來看，北上資金自去年1月起保持凈流入態(tài)勢(shì)，資金偏好電力設(shè)備和電子行業(yè)，其中電力設(shè)備在六個(gè)月中均凈流入最多；反觀內(nèi)資，杠桿資金在去年一年內(nèi)出現(xiàn)五次凈流出，具體偏好上并未呈現(xiàn)較大的集中度，板塊輪動(dòng)較為明顯。

資金需求端

受央行寬松政策刺激，資金總需求有所升溫，一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)?；厣?，產(chǎn)業(yè)資本減持小幅下降，交易費(fèi)用小幅回升。一級(jí)市場(chǎng)融資為193.78億元，扭轉(zhuǎn)上周下跌趨勢(shì)，回到兩周前水平，重回一年均線之上；增發(fā)配股預(yù)案為66.02億元，較上周小幅減少7.4億元；產(chǎn)業(yè)資本上周減持70.61億元，較上期出現(xiàn)小幅下降；上周限售解禁市值升至1250億元，較上周增加652億元，創(chuàng)去年12月以來新高；交易費(fèi)用小幅增值107.52億元，總體上保持穩(wěn)定。

行業(yè)資金流向

上周外資仍保持樂觀情緒，繼續(xù)沿穩(wěn)增長(zhǎng)主線配置；內(nèi)資情緒低迷，對(duì)賽道股保持謹(jǐn)慎。在具體行業(yè)選擇也出現(xiàn)了較大分歧。

外資：北上資金主要看好銀行、非銀金融和電力設(shè)備行業(yè)，其中銀行持續(xù)獲外資看好，凈流入再創(chuàng)新高達(dá)92.73億元，銀行和非銀自上年12月以來均獲北上資金凈買入態(tài)勢(shì)，對(duì)于一直比較熱門的電力設(shè)備和計(jì)算機(jī)行業(yè)，北上資金延續(xù)了近半年的凈流入；凈流出行業(yè)較少，且流出額較小，集中在休閑服務(wù)、家用電器、農(nóng)林牧漁等。

內(nèi)資：杠桿資金情緒較差，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)凈流出，風(fēng)格偏好由消費(fèi)轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)。計(jì)算機(jī)、傳媒、國(guó)防軍工和通信等成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)獲融資客青睞，醫(yī)藥生物和食品飲料行業(yè)由凈流入前位變?yōu)槟┪?；此外，近期杠桿資金對(duì)于電氣設(shè)備行業(yè)態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，由前期的凈流入轉(zhuǎn)為持續(xù)的小幅凈流出，可以看出市場(chǎng)對(duì)于新能源板塊保持謹(jǐn)慎。

ETF資金于大金融風(fēng)格蟄伏，成長(zhǎng)風(fēng)格候場(chǎng)資金顯著流出。上周ETF資金均保持凈流入，但僅有主題ETF流入量邊際上漲，行業(yè)與寬基ETF流入量較前期有所下降。行業(yè)ETF中科技成長(zhǎng)板塊流入量大幅下降，半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)凈流入為凈流出；大金融板塊中銀行板塊由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，券商流入量有所下降；主題ETF凈流入量小幅上升；寬基ETF中滬深300失去凈流入主力地位，僅有小幅凈流入，環(huán)比下降較大；中證500仍保持主力地位，且流入量大幅上漲；創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)50上周凈流入量均有所下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新疫情沖擊，貨幣政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)加速下行

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）