楊芹芹：科技為矛，內(nèi)需為盾——2025年兩會(huì)政策信號(hào)和A股主線線索 | 大V看兩會(huì)
十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議明確了全年主要工作目標(biāo)，包括GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政和貨幣政策，并提出了多項(xiàng)具體措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)發(fā)展。
資金面壓力緩解，內(nèi)外資角色互換
具體來(lái)看，資金供給方面，北上資金凈流出縮量，ETF延續(xù)窄幅凈流入趨勢(shì)，杠桿資金逆勢(shì)凈流入；資金需求方面，一級(jí)市場(chǎng)融資仍處低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；市場(chǎng)活躍度方面，成交額和交易費(fèi)用繼續(xù)走低，市場(chǎng)情緒不佳。本期北上資金凈流出37.36億元，環(huán)比回升183.04億元。本期小幅震蕩行情下，北上資金流向反復(fù)不定，資金情緒較為謹(jǐn)慎。
從科創(chuàng)50到上證50，當(dāng)前市場(chǎng)怎么看？
本周前兩個(gè)交易日（6.13-6.14）市場(chǎng)走勢(shì)較上周偏弱，寬基指數(shù)從科創(chuàng)50領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為上證50領(lǐng)漲，市場(chǎng)分歧顯現(xiàn)。關(guān)注三大方向：大金融（寬信用繼續(xù)發(fā)力）、大周期（海外通脹+俄烏沖突+國(guó)內(nèi)復(fù)蘇）、大消費(fèi)（成本端緩解+需求端回升+業(yè)績(jī)確定性高）。
穩(wěn)增長(zhǎng)政策的浪潮
這次電視會(huì)議指出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力超過(guò)2020年疫情時(shí)期，只有發(fā)展才是解決一切問(wèn)題的辦法和觀點(diǎn)，定下來(lái)二季度降失業(yè)率，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的具體工作目標(biāo)，并對(duì)政策的實(shí)施提出了快、好、準(zhǔn)、足四點(diǎn)要求。
央行緊急調(diào)降外準(zhǔn)率，人民幣能止貶嗎？
近期國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻，以上海為首多地經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)停擺，加劇了二季度經(jīng)濟(jì)的不確定性；上海及周邊城市在制造業(yè)、出口貿(mào)易方面具有重要的戰(zhàn)略地位，當(dāng)前防控政策升級(jí)及復(fù)工復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟(jì)基本面，大幅沖擊市場(chǎng)預(yù)期。近期多重因素沖擊下人民幣連續(xù)貶值，很有可能形成單邊貶值預(yù)期，政策干預(yù)下釋放美元流動(dòng)性，有利于維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定；降外準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放105億美元流動(dòng)性，對(duì)比目前銀行間即期日均400-500億美元的交易量，對(duì)市場(chǎng)沖擊不大，主要還是情緒上的引導(dǎo)。
政策底再確認(rèn)，超跌反彈如何布局？
從年初以來(lái)，市場(chǎng)情緒極為低迷，國(guó)家隊(duì)使用了多種工具來(lái)平緩市場(chǎng)，但都效果不佳。
超跌反彈窗口期臨近，把握不確定中的確定性
海外俄烏多次談判未果，歐美加大對(duì)俄制裁力度，大宗商品明顯異動(dòng)，美國(guó)2月CPI再度爆表，創(chuàng)40年新高，導(dǎo)致海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)抬升。
2月資金面底部修復(fù)，周期成內(nèi)外資共識(shí)
為呵護(hù)月末流動(dòng)性，維持資金面合理充裕和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，央行于本期加量投放資金。
外患加劇，內(nèi)憂暫緩，靜待兩會(huì)佳音
避險(xiǎn)情緒升溫，黃金、美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格持 續(xù)上行；能源等大宗商品供給承壓，原油和天然氣價(jià)格快速上行，布倫特原油價(jià)格一度 上漲至99美元每桶，創(chuàng)下2014年9月以來(lái)的最高紀(jì)錄。
無(wú)懼外盤(pán)擾動(dòng)，內(nèi)資情緒邊際回暖
貨幣價(jià)：春節(jié)后銀行間流動(dòng)性收斂，帶動(dòng)短期利率連續(xù)攀升，相對(duì)而言，在寬松信號(hào)較為明確預(yù)期下，中長(zhǎng)期利率小幅波動(dòng)整體較為平穩(wěn)。
A股風(fēng)格再平衡，新基建提速領(lǐng)跑
近期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策全面加碼，擴(kuò)基建、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)等重磅措施相繼出臺(tái)，穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳集中發(fā)力，對(duì)市場(chǎng)情緒有很好的提振，穩(wěn)增長(zhǎng)擔(dān)憂逐漸消散，共識(shí)逐漸形成， 情緒底越來(lái)越近。
資金面邊際改善，內(nèi)外資分歧再現(xiàn)
貨幣價(jià)：市場(chǎng)利率整體分化，短期利率整體下行，銀行間流動(dòng)性合理充裕。長(zhǎng)期利率小幅上漲，10年期國(guó)債收益率上行8.44BP至2.7951%，中長(zhǎng)期利率基本穩(wěn)定，波動(dòng)幅度小于短期利率。
內(nèi)松外緊，短期仍需關(guān)注外部擾動(dòng)
宏觀經(jīng)濟(jì)：1月社融、信貸數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期，主要受財(cái)政、季節(jié)性因素、企業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁等因素支撐。
寒冬中的曙光：新發(fā)基金逐步回暖
開(kāi)年以來(lái)，央行持續(xù)釋放寬松信號(hào)，意在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，助力實(shí)現(xiàn)信貸開(kāi)門紅。
不一味悲觀，不盲目樂(lè)觀，一起探尋客觀——2022年宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)十大預(yù)測(cè)（下）
從需求端的信用收縮驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向供給端的貨幣寬松驅(qū)動(dòng)，債市進(jìn)入下半場(chǎng)，還有空間。
海外貨幣正?；崴?，美債飆升原油新高（1.24-2.4）
安徽成為首個(gè)宣布降低首付比例的省份，意在引導(dǎo)春季地產(chǎn)消費(fèi)，釋放積極的寬松信號(hào)。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；崴伲鹤羁?月加息，6月縮表
1月27日凌晨，萬(wàn)眾期待的2022年美聯(lián)儲(chǔ)首秀重磅來(lái)襲，維持基準(zhǔn)利率及Taper速度不變，明示3月開(kāi)始加息，進(jìn)度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，如期轉(zhuǎn)鷹。
穩(wěn)增長(zhǎng)主線延續(xù)，北上資金逆勢(shì)加碼
開(kāi)年以來(lái)，央行持續(xù)釋放寬松信號(hào)，意在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，助力實(shí)現(xiàn)信貸開(kāi)門紅。
美股重挫，港股修復(fù)，A股探底（1.17-1.21）
從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，出口維持高景氣但增速邊際趨緩，固定投資相對(duì)平穩(wěn)，消費(fèi)持續(xù)低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力加速凸顯。
見(jiàn)微知著，靜待A股春暖花開(kāi)
美債利率受實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)沖高，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息漸近，全球市場(chǎng)多數(shù)下跌，高估值板塊跌幅顯著。
楊芹芹
華鑫證券宏觀策略首席分析師