2021年我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，GDP增速達(dá)8.1%，但每個(gè)季度GDP同比增速都持續(xù)下滑，四個(gè)季度分別為18.3%、7.9%、4.9%和4.0%。筆者認(rèn)為，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已運(yùn)行在底部區(qū)間。預(yù)計(jì)2022年第二季度經(jīng)濟(jì)會(huì)企穩(wěn)，下半年會(huì)回升。如果政策有效落實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間還可能提前。

2022年1月17日，人民銀行超量續(xù)做中期借貸便利（MLF），同時(shí)開展公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作（OMO），兩者的利率都下降了10BP。1年期MLF操作利率由2.95%降到2.85%，7天OMO利率由2.2%降到2.1%。本次政策利率下調(diào)表明貨幣政策逆周期調(diào)控力度加強(qiáng)，這也是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際舉措。隔夜、7天期和1個(gè)月期短期借貸便利（SLF）利率也都分別下調(diào)了10BP。1月20日，1年期、5年期LPR分別下降10BP和5BP。在2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行明確將“保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”作為2022年的重點(diǎn)工作之一，并強(qiáng)調(diào)2022年貨幣政策要“加大逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為，更加積極進(jìn)取，注重靠前發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境”。

目前我國(guó)加大逆周期調(diào)控力度是正確的，這有利于縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間，改善市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)民間投資、提高就業(yè)水平。尤其要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保護(hù)、激發(fā)市場(chǎng)主體的活力和積極性。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在底部區(qū)間

受國(guó)際國(guó)內(nèi)多重因素影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力，并從2021年下半年開始顯現(xiàn)。從內(nèi)需看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于歷史低位。最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.5%，以2019年為基期，兩年平均增長(zhǎng)3.9%；12月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速僅為1.7%。12月，我國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3個(gè)月下行。2021年1～12月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)4.9%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%，增速與1～11月持平，比前三季度提高0.1個(gè)百分點(diǎn)；12月份投資環(huán)比增長(zhǎng)0.22%。再考慮到國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情狀況尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)的方向，我們認(rèn)為目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已運(yùn)行在底部區(qū)間。

從外需看，海外疫情持續(xù)蔓延，我國(guó)出口目前仍保持較大韌性，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資較為平穩(wěn)。2021年凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率高達(dá)20.9%，遠(yuǎn)超過(guò)去20年來(lái)的平均水平。這與我國(guó)疫情防控有效、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較早，并擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、外貿(mào)企業(yè)對(duì)全球市場(chǎng)變化適應(yīng)能力較強(qiáng)等因素有關(guān)。預(yù)計(jì)2022年上半年凈出口仍能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較大貢獻(xiàn)。一是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈齊全的優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)支撐今年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易；二是最近一兩年來(lái)人民幣已有較大幅度升值，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮政策，人民幣可能面臨一定程度的貶值壓力，這有利于我國(guó)的出口；三是前不久國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口的政策支持”“進(jìn)一步鼓勵(lì)跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展”，國(guó)務(wù)院辦公廳也發(fā)布了《做好跨周期調(diào)節(jié)進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)的意見》，這些政策措施都將推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的條件已初步具備

從2008年國(guó)際金融危機(jī)至疫情發(fā)生前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)曾有過(guò)4次低谷期，分別起始于2008年年中、2011年年末、2014年年末、2018年年中，每次間隔2.5～3.5年。針對(duì)每一次的經(jīng)濟(jì)低谷，我國(guó)均運(yùn)用貨幣、財(cái)政等政策工具予以了逆周期調(diào)節(jié)，并實(shí)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。逆周期宏觀調(diào)控政策影響各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時(shí)滯長(zhǎng)短不一。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和以往的觀察，以中央銀行開始降息、降準(zhǔn)為貨幣政策寬松的起點(diǎn)，經(jīng)過(guò)3～5個(gè)月，廣義貨幣（M2）、社會(huì)融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)會(huì)率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3～8個(gè)月出現(xiàn)，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）等物價(jià)數(shù)據(jù)的見底回升則在政策放寬后的10～11個(gè)月出現(xiàn)。

但無(wú)論政策時(shí)滯長(zhǎng)短，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的回升往往是經(jīng)濟(jì)由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的先決條件。此外，消費(fèi)回暖亦是判斷經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇的重要指標(biāo)，2014年以來(lái)我國(guó)消費(fèi)支出對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率持續(xù)超過(guò)資本形成總額，說(shuō)明消費(fèi)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是非常明顯的。

從投資看，早在2021年8月，地方政府專項(xiàng)債就已加速發(fā)行，2022年基建投資有望率先帶動(dòng)投資企穩(wěn)；房地產(chǎn)融資的邊際放松則是從2021年10月就有所表現(xiàn)，合理的融資需求正在得到滿足，房地產(chǎn)投資的下行趨勢(shì)也有望得到遏制。從消費(fèi)看，前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“六穩(wěn)”“六保”，特別是保就業(yè)、保民生、保市場(chǎng)主體，相關(guān)配套政策的落實(shí)將緩解新冠肺炎疫情對(duì)市場(chǎng)主體生存和居民收入產(chǎn)生的負(fù)面影響，并通過(guò)收入效應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。

值得一提的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)政策方向的調(diào)整是比較及時(shí)的，這是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的決定性因素。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”作為黨的基本路線的要求，并指出“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。會(huì)議還特別提出“要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和”“實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可畢其功于一役”。預(yù)計(jì)“十四五”期間能耗“雙控”對(duì)供給端的約束將向著更加科學(xué)、可持續(xù)的方向調(diào)整。此次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力”?？傮w來(lái)看，盡管2022年第一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)走出底部區(qū)間并不容易，但隨著各項(xiàng)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策措施的有效落實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期將得到改善，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期。

穩(wěn)中求進(jìn)縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí)間

無(wú)論是根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)還是從目前經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境看，我們都需要采取多種舉措縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升時(shí)間，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，而且實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的條件目前是完全具備的。

第一，縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間是改善市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)民間投資、提高就業(yè)水平的需要。2021年以來(lái)，民間固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定分化，民間投資的下降速度明顯快于制造業(yè)投資，而過(guò)去大多數(shù)時(shí)間民間投資增速都是高于制造業(yè)投資增速的。2021年以來(lái)的就業(yè)形勢(shì)也較為嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)2022年大學(xué)畢業(yè)生1076萬(wàn)，增量167萬(wàn)，遠(yuǎn)超2021年35萬(wàn)的增量。大學(xué)生就業(yè)主要集中在春夏之交，所以縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間、早日實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)十分重要。在外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)的情況下，我國(guó)宏觀政策更應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免政策的疊加效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升產(chǎn)生負(fù)面影響，維護(hù)市場(chǎng)主體的信心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)盡快企穩(wěn)。

第二，縮短我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間，將縮小我國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間的時(shí)間差，拉近我國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期所處階段，進(jìn)而減少美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策尤其是加息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和政策實(shí)施產(chǎn)生的影響，如匯率承壓、資本外流等。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議紀(jì)要，由于美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)熱、物價(jià)高，3月份TAPER結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)很可能將開始加息，隨后開始新一輪的縮表，且此輪縮表的節(jié)奏、力度可能比上一輪更快、更強(qiáng)。彭博數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨交易隱含的美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議上加息的概率預(yù)期已經(jīng)超過(guò)了90%。

我國(guó)具備加快實(shí)施較為寬松的宏觀政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的條件。首先，財(cái)政政策加大逆周期調(diào)控力度的空間較大。據(jù)有關(guān)測(cè)算，2020年和2021年合計(jì)共有超過(guò)5萬(wàn)億元資金預(yù)留到以后年份使用。近期財(cái)政部已向各地提前下達(dá)2022年新增專項(xiàng)債務(wù)限額1.46萬(wàn)億元。這將發(fā)揮積極財(cái)政政策的重要作用，有效助力穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)。其次，物價(jià)將不會(huì)是制約我國(guó)宏觀政策寬松的主要因素。2021年12月份，我國(guó)CPI、PPI同比增速分別為1.5%和10.3%，分別比上個(gè)月下降0.8個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。2021年全年CPI累計(jì)同比增速僅為0.9%，是近年來(lái)的低點(diǎn)。

加大逆周期調(diào)控力度，加快經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升

基建投資應(yīng)率先發(fā)力。加大基建力度要壓實(shí)地方政府的責(zé)任。從歷史數(shù)據(jù)看，基建投資與房地產(chǎn)投資的占比相當(dāng)。目前房地產(chǎn)投資維持緊平衡，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇需要時(shí)間，外貿(mào)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。因此短期內(nèi)，基建投資仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要抓手。基建投資應(yīng)配合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的大方向，如5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁等。新基建目前增速較快，但占比仍較小，需要與傳統(tǒng)基建相結(jié)合，這有助于更好地穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。2022年1月10日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃綱要102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目和專項(xiàng)規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，指出要按照“資金跟著項(xiàng)目走”的要求盡快將2021年第四季度發(fā)行的1.2萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券資金落實(shí)到具體項(xiàng)目，這將進(jìn)一步加大基建投資的力度。

堅(jiān)持“房住不炒”的同時(shí)，需注意防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、滿足合理的融資需求，保持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)基本盤。房地產(chǎn)還是我國(guó)居民重要的“財(cái)富倉(cāng)庫(kù)”。我國(guó)城市家庭財(cái)富中房產(chǎn)占比高達(dá)78%。由于財(cái)富效應(yīng)也是影響消費(fèi)的一個(gè)因素，避免房地產(chǎn)市場(chǎng)的大起大落有助于穩(wěn)消費(fèi)。

此外，消費(fèi)復(fù)蘇和服務(wù)業(yè)恢復(fù)需要居民收入的提升，而收入提升的根本還在于經(jīng)濟(jì)保持一定增速，為此應(yīng)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作。在這一過(guò)程中，財(cái)政政策要適度發(fā)力，與微觀政策相配合，持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體的活力。這是從我國(guó)國(guó)情出發(fā)的現(xiàn)實(shí)需要。西方國(guó)家通過(guò)大量發(fā)放補(bǔ)貼來(lái)促消費(fèi)的做法只能產(chǎn)生短期效應(yīng)，我國(guó)的宏觀政策則注重長(zhǎng)短結(jié)合，更加強(qiáng)調(diào)通過(guò)促進(jìn)就業(yè)、增加收入來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需。

總之，目前我國(guó)仍有較為充分的政策空間和豐富的政策工具應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，縮短經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)間。2022年，積極的財(cái)政政策應(yīng)加快落實(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。財(cái)政政策和貨幣政策要有效配合。不能簡(jiǎn)單通過(guò)長(zhǎng)期改革的措施應(yīng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)下行壓力，因?yàn)槿绻麤]有短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展，長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性改革也將無(wú)從談起。

（作者盛松成系中歐國(guó)際工商學(xué)院教授、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)；龍玉系中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院研究員，本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自《中國(guó)金融》）