2月25日，中國社會科學(xué)院金融研究所舉行《中國宏觀金融分析》2024年第四季度報告發(fā)布會。

外部不確定性增強(qiáng)和政策分化將影響全球宏觀金融形勢。報告指出，在此背景下，2025年中國面臨外匯市場波動、政策制定難度攀升與金融市場不穩(wěn)定加劇三大核心挑戰(zhàn)。

首先，外匯市場穩(wěn)定與資本外流壓力加大。在美聯(lián)儲持續(xù)維持4%以上高利率水平以及特朗普政府“美國優(yōu)先”政策的雙重作用下，市場對美元的強(qiáng)勢預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，導(dǎo)致全球資本加速流向美國市場。

數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度美元指數(shù)累計上漲7.67%。在此背景下，中國外匯市場也面臨顯著壓力。

報告認(rèn)為，一方面，中美利差倒掛導(dǎo)致外商直接投資意愿明顯下降，2024年中國實(shí)際使用外資規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長；另一方面，在供應(yīng)鏈重構(gòu)壓力下，中國企業(yè)加速全球化布局，2024年前三季度非儲備性質(zhì)金融賬戶逆差規(guī)模達(dá)3469億美元，同比擴(kuò)大1.4倍。展望2025年，資本雙向流動管理的復(fù)雜性將進(jìn)一步上升，對人民幣匯率的靈活性和市場韌性構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

去年以來，為應(yīng)對外匯市場波動，中國人民銀行采取了一系列積極措施，比如通過大規(guī)模發(fā)行離岸央票向市場釋放穩(wěn)定信號，年末香港央票余額較上年末增加1150億元，并在2025年1月再次增發(fā)600億元，創(chuàng)下單次發(fā)行規(guī)模歷史新高。

報告認(rèn)為，這些措施有效收緊了離岸市場流動性，遏制了人民幣做空力量，在短期內(nèi)維護(hù)了外匯市場穩(wěn)定。然而，要真正提振市場對人民幣的信心，仍需穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，更重要的是堅定不移地推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

其次，宏觀政策制定難度加大。2025年，全球宏觀政策不確定性持續(xù)攀升，主要經(jīng)濟(jì)體政策分化加劇，全球政策不確定性指數(shù)創(chuàng)歷史新高，這給中國宏觀政策的制定和實(shí)施帶來了顯著挑戰(zhàn)。

其中，貨幣政策操作面臨尤為突出的困難。報告指出，在美國維持4.25%～4.5%基準(zhǔn)利率水平、美元階段性走強(qiáng)的背景下，中國貨幣政策既要為經(jīng)濟(jì)增長提供必要支持，又要維護(hù)匯率基本穩(wěn)定，需要在多重目標(biāo)間尋求平衡。

在更廣泛的宏觀政策領(lǐng)域，中國同樣面臨復(fù)雜局面。報告認(rèn)為，財政政策需要在穩(wěn)增長、支持結(jié)構(gòu)性改革與防范化解債務(wù)風(fēng)險之間尋求平衡；產(chǎn)業(yè)政策在全球科技競爭、產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和供應(yīng)鏈重組的大背景下，需要更加精準(zhǔn)地發(fā)力；金融開放政策在資本流動壓力下需要審慎推進(jìn)，同時還要考慮與放松管制的美國金融業(yè)競爭。

值得注意的是，以Deepseek為代表的技術(shù)突破提振了市場信心，但技術(shù)變量的快速發(fā)展也為政策制定帶來了新的不確定性。基于此，報告認(rèn)為，在如此復(fù)雜的環(huán)境下，中國宏觀政策需要更具前瞻性、靈活性和協(xié)調(diào)性。

另外，金融市場波動性加劇。在"特朗普沖擊"、不確定性增強(qiáng)以及主要經(jīng)濟(jì)體政策分化的多重因素影響下，作為深度融入全球化的經(jīng)濟(jì)體，中國金融市場將面臨更大的波動性。

報告認(rèn)為，政策不確定性對中國金融市場的傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生深刻變化。除傳統(tǒng)的貿(mào)易和金融渠道外，信息機(jī)制已成為政策沖擊最迅速的傳導(dǎo)渠道。政策信息的快速變化直接影響市場參與者的信心和預(yù)期，進(jìn)而主導(dǎo)金融市場波動。特朗普政府政策反復(fù)無常的特點(diǎn)，進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)價格的波動性。此外，隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展和金融科技的廣泛應(yīng)用，高頻交易在中國金融市場中的占比持續(xù)提升，其對政策信息的敏感性顯著增強(qiáng)。然而，監(jiān)管科技的發(fā)展滯后于市場創(chuàng)新，對異常交易行為的識別效率不足，增加了市場異常波動的風(fēng)險。在此背景下，加強(qiáng)金融市場監(jiān)管、完善風(fēng)險預(yù)警機(jī)制、提升監(jiān)管科技水平顯得尤為重要。