1月27日凌晨，萬眾期待的2022年美聯(lián)儲首秀重磅來襲，維持基準(zhǔn)利率及Taper速度不變，明示3月開始加息，進(jìn)度基本符合市場預(yù)期，如期轉(zhuǎn)鷹。但也有些超預(yù)期的地方，政策聲明中特別提到了加息后縮表，貨幣正?；M(jìn)程明顯提速，且尚未明確加息的節(jié)奏幅度和縮表細(xì)節(jié)，再加上會后鮑威爾發(fā)言偏激進(jìn)，不確定增強(qiáng)，引發(fā)市場擔(dān)憂，美股應(yīng)聲回落，美債快速飆升，避險情緒升溫。

本次美聯(lián)儲議息會議有哪些看點？

1月美聯(lián)儲議息會議總體偏鷹，特別是鮑威爾發(fā)言稍顯激進(jìn)，主要是基于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷：對于經(jīng)濟(jì)，總體判斷是持續(xù)走強(qiáng)，相對樂觀；對于通脹，表述有明顯的變化，放棄了“暫時論”的說法，明確指出供需失衡導(dǎo)致通脹高企?？紤]后續(xù)經(jīng)濟(jì)重新放開、境外局勢沖突對大宗商品價格產(chǎn)生壓力等因素影響，供給的瓶頸不會徹底消失，高通脹的恢復(fù)將慢于預(yù)期，存在較大的不確定性。對于就業(yè)，處于相對強(qiáng)勁的狀態(tài)，失業(yè)率大幅下行。結(jié)合上述三點，美聯(lián)儲刪掉了“致力于在時下這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)其充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)”的表述，將遏制通脹放在首要位置，會在不損害勞動力市場的情況下，加速貨幣正?；M(jìn)程。

Taper：進(jìn)程不變，3月結(jié)束，符合市場預(yù)期。此次并未改變縮債進(jìn)程，延續(xù)每月減少200億美元國債和100億美元MBS的購買速度，預(yù)計本輪QE將于3月結(jié)束，符合市場預(yù)期。

加息：明示3月加息，但幅度和節(jié)奏未定。按照美聯(lián)儲前瞻性指引，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)運行情況基本符合政策目標(biāo)，通脹率遠(yuǎn)高于2%且勞動力市場強(qiáng)勁，預(yù)計很快就會提高聯(lián)邦利率的目標(biāo)區(qū)間，明示會在3月完成Taper后開始加息。但對加息次數(shù)和幅度尚未明確，“不排除每次會議都加息的可能”給市場留下了無限的想象空間。因為美聯(lián)儲每年有8次議息會議，最多會有7次加息。但按照之前慣例，美聯(lián)儲通常會在3、6、9、12月議息會議涉及經(jīng)濟(jì)預(yù)測和加息，年內(nèi)加息4次的概率較大。

縮表：加息后討論縮表，最快6月實施。美聯(lián)儲將“逐漸縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模”的表述改為 “大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模”，縮表提上日程，而且節(jié)奏明顯加快，對此市場有些預(yù)期不足。首次加息后開始討論縮表，預(yù)計會在5月議息會議上討論縮表，最快6月正式開始實施，節(jié)奏超預(yù)期。

與上輪貨幣正常化有何異同？

從Taper到加息、縮表提上日程，本輪美聯(lián)儲貨幣正?；研兄涟氤蹋瑥?fù)盤上一輪2013—2018年的貨幣正?；芷?，不難發(fā)現(xiàn)，由于本輪通脹比之前更劇烈、更復(fù)雜，貨幣轉(zhuǎn)向會來得更快。通常美聯(lián)儲緊縮周期可分為五個階段：

Taper預(yù)期引導(dǎo)：這一階段貨幣寬松其實還在繼續(xù)，但會對市場情緒有一定的沖擊，尤其是首次提及Taper是一個很重要的標(biāo)志。通常會有半年左右的溝通期，隨著預(yù)期的強(qiáng)化，貨幣政策邊際收緊的趨勢越來越明顯。上一輪是2013年5月時任美聯(lián)儲主席伯南克首次提及考慮Taper，美債利率快速飆升。這次Taper最早是在2021年1月FOMC會議紀(jì)要提及，7月和9月議息會議開始強(qiáng)化。

正式Taper：Taper相當(dāng)于縮減購債規(guī)模，投放流動性的速度放緩。也就是美聯(lián)儲開始行動，貨幣最寬松的階段已經(jīng)結(jié)束，拐點開始到來。上一輪美聯(lián)儲2013年12月官宣Taper，2014年1月正式開啟Taper，9月提速，到2014年10月結(jié)束。這次Taper實施進(jìn)程明顯提速，2021年11月官宣后隨即實施Taper，12月Taper進(jìn)度提速，預(yù)計將于2022年3月完成Taper。

加息預(yù)期引導(dǎo)：通常發(fā)生在Taper后半程或結(jié)束后，要特別關(guān)注美聯(lián)儲的措辭變化。Taper完成后就要關(guān)注美聯(lián)儲關(guān)于加息的措辭，上一輪是2014年9月正式提出貨幣政策正?；?，刪掉“在相當(dāng)長一段時間內(nèi)維持超低利率”的表述，進(jìn)入加息觀察期，市場加息預(yù)期升溫。直到2015年1月，美聯(lián)儲正式釋放加息信號。這次2021年12月美聯(lián)儲通過點陣圖傳遞出加息信號。

加息：通常美聯(lián)儲通過公開市場操作對聯(lián)邦基金利率進(jìn)行調(diào)整，提高聯(lián)邦基金利率后，貨幣供應(yīng)量減少。聯(lián)邦基金利率通過影響長短期利率，進(jìn)而影響消費和投資，影響經(jīng)濟(jì)形勢，所以加息會相對謹(jǐn)慎。上一輪2015年1月就開始釋放加息信號，直到2015年12月才第一次加息，16年加1次，17年加3次，18年加4次，一共加息9次，最后一次是2018年12月。預(yù)計這次將于2022年3月加息，較上一輪預(yù)期引導(dǎo)周期明顯收窄，貨幣正?；崴?。

縮表：是指壓縮資產(chǎn)負(fù)債表，將投放出去的資金收回來，也就是存量縮減，通常發(fā)生在加息的中段。上一輪是2017年3月首次討論縮表，4月釋放縮表信號，6月披露縮表方案，于2017年10月正式縮表，當(dāng)時已歷經(jīng)3次加息，到2018年5月加速縮表，直到2019年8月才結(jié)束。這次通脹壓力更加突出，資產(chǎn)負(fù)債表更加承壓，美聯(lián)儲計劃首次加息后就開始討論縮表，最快6月實施，從首次加息到縮表之間僅相隔了一個季度。

風(fēng)險提示

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行

（2）政策不及預(yù)期

（3）疫情反復(fù)爆發(fā)

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）