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          美聯(lián)儲貨幣正?;崴伲鹤羁?月加息,6月縮表

          2022-01-30 14:26:55

          作者:楊芹芹    責編:高雅

          1月27日凌晨,萬眾期待的2022年美聯(lián)儲首秀重磅來襲,維持基準利率及Taper速度不變,明示3月開始加息,進度基本符合市場預期,如期轉鷹。

          1月27日凌晨,萬眾期待的2022年美聯(lián)儲首秀重磅來襲,維持基準利率及Taper速度不變,明示3月開始加息,進度基本符合市場預期,如期轉鷹。但也有些超預期的地方,政策聲明中特別提到了加息后縮表,貨幣正常化進程明顯提速,且尚未明確加息的節(jié)奏幅度和縮表細節(jié),再加上會后鮑威爾發(fā)言偏激進,不確定增強,引發(fā)市場擔憂,美股應聲回落,美債快速飆升,避險情緒升溫。

          本次美聯(lián)儲議息會議有哪些看點?

          1月美聯(lián)儲議息會議總體偏鷹,特別是鮑威爾發(fā)言稍顯激進,主要是基于經(jīng)濟基本面的判斷:對于經(jīng)濟,總體判斷是持續(xù)走強,相對樂觀;對于通脹,表述有明顯的變化,放棄了“暫時論”的說法,明確指出供需失衡導致通脹高企??紤]后續(xù)經(jīng)濟重新放開、境外局勢沖突對大宗商品價格產(chǎn)生壓力等因素影響,供給的瓶頸不會徹底消失,高通脹的恢復將慢于預期,存在較大的不確定性。對于就業(yè),處于相對強勁的狀態(tài),失業(yè)率大幅下行。結合上述三點,美聯(lián)儲刪掉了“致力于在時下這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用其全部工具來支持美國經(jīng)濟,從而促進其充分就業(yè)和價格穩(wěn)定目標”的表述,將遏制通脹放在首要位置,會在不損害勞動力市場的情況下,加速貨幣正?;M程。

          Taper:進程不變,3月結束,符合市場預期。此次并未改變縮債進程,延續(xù)每月減少200億美元國債和100億美元MBS的購買速度,預計本輪QE將于3月結束,符合市場預期。

          加息:明示3月加息,但幅度和節(jié)奏未定。按照美聯(lián)儲前瞻性指引,當前美國經(jīng)濟運行情況基本符合政策目標,通脹率遠高于2%且勞動力市場強勁,預計很快就會提高聯(lián)邦利率的目標區(qū)間,明示會在3月完成Taper后開始加息。但對加息次數(shù)和幅度尚未明確,不排除每次會議都加息的可能”給市場留下了無限的想象空間。因為美聯(lián)儲每年有8次議息會議,最多會有7次加息。但按照之前慣例,美聯(lián)儲通常會在3、6、9、12月議息會議涉及經(jīng)濟預測和加息,年內(nèi)加息4次的概率較大。

          縮表:加息后討論縮表,最快6月實施。美聯(lián)儲將“逐漸縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模”的表述改為 “大幅縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模”,縮表提上日程,而且節(jié)奏明顯加快,對此市場有些預期不足。首次加息后開始討論縮表,預計會在5月議息會議上討論縮表,最快6月正式開始實施,節(jié)奏超預期。

          與上輪貨幣正?;泻萎愅??

          從Taper到加息、縮表提上日程,本輪美聯(lián)儲貨幣正常化已行至半程,復盤上一輪2013—2018年的貨幣正?;芷?,不難發(fā)現(xiàn),由于本輪通脹比之前更劇烈、更復雜,貨幣轉向會來得更快。通常美聯(lián)儲緊縮周期可分為五個階段:

          Taper預期引導:這一階段貨幣寬松其實還在繼續(xù),但會對市場情緒有一定的沖擊,尤其是首次提及Taper是一個很重要的標志。通常會有半年左右的溝通期,隨著預期的強化,貨幣政策邊際收緊的趨勢越來越明顯。上一輪是2013年5月時任美聯(lián)儲主席伯南克首次提及考慮Taper,美債利率快速飆升。這次Taper最早是在2021年1月FOMC會議紀要提及,7月和9月議息會議開始強化。

          正式Taper:Taper相當于縮減購債規(guī)模,投放流動性的速度放緩。也就是美聯(lián)儲開始行動,貨幣最寬松的階段已經(jīng)結束,拐點開始到來。上一輪美聯(lián)儲2013年12月官宣Taper,2014年1月正式開啟Taper,9月提速,到2014年10月結束。這次Taper實施進程明顯提速,2021年11月官宣后隨即實施Taper,12月Taper進度提速,預計將于2022年3月完成Taper。

          加息預期引導:通常發(fā)生在Taper后半程或結束后,要特別關注美聯(lián)儲的措辭變化。Taper完成后就要關注美聯(lián)儲關于加息的措辭,上一輪是2014年9月正式提出貨幣政策正?;?,刪掉“在相當長一段時間內(nèi)維持超低利率”的表述,進入加息觀察期,市場加息預期升溫。直到2015年1月,美聯(lián)儲正式釋放加息信號。這次2021年12月美聯(lián)儲通過點陣圖傳遞出加息信號。

          加息:通常美聯(lián)儲通過公開市場操作對聯(lián)邦基金利率進行調整,提高聯(lián)邦基金利率后,貨幣供應量減少。聯(lián)邦基金利率通過影響長短期利率,進而影響消費和投資,影響經(jīng)濟形勢,所以加息會相對謹慎。上一輪2015年1月就開始釋放加息信號,直到2015年12月才第一次加息,16年加1次,17年加3次,18年加4次,一共加息9次,最后一次是2018年12月。預計這次將于2022年3月加息,較上一輪預期引導周期明顯收窄,貨幣正?;崴?。

          縮表:是指壓縮資產(chǎn)負債表,將投放出去的資金收回來,也就是存量縮減,通常發(fā)生在加息的中段。上一輪是2017年3月首次討論縮表,4月釋放縮表信號,6月披露縮表方案,于2017年10月正式縮表,當時已歷經(jīng)3次加息,到2018年5月加速縮表,直到2019年8月才結束。這次通脹壓力更加突出,資產(chǎn)負債表更加承壓,美聯(lián)儲計劃首次加息后就開始討論縮表,最快6月實施,從首次加息到縮表之間僅相隔了一個季度。

          風險提示

          (1)宏觀經(jīng)濟加速下行

          (2)政策不及預期

          (3)疫情反復爆發(fā)

          (作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀翔)

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