上周（2.14-2.20）由于美聯(lián)儲加息和國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期差逐步被消化，內(nèi)憂外患均 有所緩和，A股延續(xù)春節(jié)后開門紅，滬指兩周收紅，創(chuàng)業(yè)板指結(jié)束周線三連陰，出現(xiàn)周 度級別反彈，修復(fù)行情繼續(xù)上演。雖然鐘擺的兩端仍在劇烈晃動，但低估值穩(wěn)增長和高 景氣成長股都有不錯的表現(xiàn)，成長與價值共舞，前期極致分化行情趨于收斂。對于當(dāng)前 行情，我們延續(xù)之前的判斷，短期反彈而非反轉(zhuǎn)，一季度穩(wěn)增長主線相對確定，受益于穩(wěn)增長和成長雙屬性共振的新基建性價比提升。

鐘擺的一端：穩(wěn)增長政策利好不斷，共識逐步凝聚

近期，穩(wěn)增長政策全面加碼，擴(kuò)基建、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)等重磅措施相繼出臺，穩(wěn)增長組合拳集中發(fā)力，對市場情緒有很好的提振，穩(wěn)增長擔(dān)憂逐漸消散，共識逐漸形成， 情緒底越來越近。

擴(kuò)基建：支持基建REITs，增加中央基建投資，新老基建同步發(fā)力。自12月中央經(jīng) 濟(jì)工作會議明確“適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”后，擴(kuò)基建成為穩(wěn)增長的主要著力點(diǎn)， 政策、資金、項(xiàng)目三方面協(xié)同發(fā)力。繼1月社融信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高后，基建穩(wěn)增長繼續(xù)加力。一方面，發(fā)改委推動加快基建REITs，財(cái)政部聯(lián)合稅務(wù)總局對基建REITs實(shí)行稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)REITs通過市場化手段盤活存量資產(chǎn)，破解基建融資難題；另一方面， 財(cái)政部部長劉昆撰文明確“適當(dāng)增加中央基建投資，管好用好專項(xiàng)債券資金，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)”，積極財(cái)政助力基建投資。與此同時，“東數(shù)西算”工程正式啟動，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的智能新基建加速落地。先行指標(biāo)好轉(zhuǎn)疊加政策集中加碼，新老基建同步發(fā)力，基建穩(wěn)增長已成市場共識，穩(wěn)增長預(yù)期逐漸改善，基建行情繼續(xù)演繹。從上周市場表現(xiàn)來看，基建板塊再次受到認(rèn)可，建筑裝飾、鋼鐵、煤炭行業(yè)周漲幅分別達(dá)到3.5%、 2.6%和1.9%；

穩(wěn)地產(chǎn)：因城施策調(diào)控，降低首付比例第一槍打響，未來會有更多非限購城市跟進(jìn)。上周地產(chǎn)政策變化非常值得關(guān)注，年前黑龍江、哈爾濱等多地地產(chǎn)寬松政策“一日游” 后被緊急撤回，市場對房地產(chǎn)調(diào)控松動力度存疑。但近期山東菏澤、重慶、江西贛州等非限購城市銀行降房貸首付下調(diào)到20%，首套房房貸利率下調(diào)，地產(chǎn)寬松政策闖關(guān)成功， 釋放出積極的地產(chǎn)寬松信號。預(yù)計(jì)后續(xù)會有更多的三四線城市跟進(jìn)，激發(fā)居民住房消費(fèi) 需求，對沖地產(chǎn)投資下行壓力。這和我們年度策略中關(guān)于地產(chǎn)政策的判斷差不多，微調(diào) 糾偏是2022年樓市的關(guān)鍵詞，至暗時刻雖已過去，但曙光尚未到來，僅有點(diǎn)點(diǎn)微光。在 房住不炒、住有所居的主基調(diào)下，下一步樓市調(diào)控還是以穩(wěn)為主，基于市場冷熱程度， 強(qiáng)化分類指導(dǎo)。以北上廣深為代表的市場基礎(chǔ)好、需求旺盛的一線城市不會出現(xiàn)大松動， 最多是適當(dāng)放寬指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)；以蘇州、杭州為代表的市場基礎(chǔ)較好、政策敏感度較高的新 一線熱點(diǎn)城市，可能會有一些鼓勵剛需的小招，謹(jǐn)慎寬松，如逐漸放開限價、取消限售 等；市場基礎(chǔ)較差、人口流出的三四線城市，寬松“闖關(guān)”已經(jīng)成功，寬松力度會加大， 但即使全面放松，也只能短期托底，難有逆轉(zhuǎn)。

促消費(fèi)：國常會助力服務(wù)業(yè)紓困，支持餐飲、零售、旅游、交通客運(yùn)等疫情受損行業(yè)。2月14日國常會確定了促進(jìn)工業(yè)穩(wěn)增長和服務(wù)業(yè)紓困措施，要求加大對疫情困難行 業(yè)的幫扶力度，包括稅費(fèi)減免、金融支持、擴(kuò)大投資等多項(xiàng)舉措，明確“對餐飲、零售、 旅游、交通客運(yùn)等特殊困難行業(yè)，在階段性稅收減免、部分社保費(fèi)緩繳等方面加大支持力度，促進(jìn)穩(wěn)就業(yè)和消費(fèi)恢復(fù)”，服務(wù)業(yè)盈利改善預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，關(guān)注疫情后困境反轉(zhuǎn)主線。

鐘擺的另一端：美債壓制有所緩解，成長迎來超跌反彈

上周以新能源設(shè)備、半導(dǎo)體、醫(yī)藥為代表的成長行業(yè)賽道股迎來久違的超跌反彈， 創(chuàng)業(yè)板反彈2.9%，雙創(chuàng)50漲幅接近4%，賽道股企穩(wěn)回升，主要有三大動因：

一是美聯(lián)儲會議紀(jì)要無過鷹表態(tài)，美債利率沖高后回落。美債利率是全球資產(chǎn)定價 的錨，特別是在中美貨幣政策背離的大環(huán)境下，美債走勢備受關(guān)注。上周前半周美國十 年期美債利率在高企的通脹催化下再度破2，之后由于公布的1月美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要表 述幾乎無變化，并無太多過鷹的信號，對于市場的緊張情緒有所緩解，美債利率震蕩下行，上周五收于1.92%，與上周五收益率持平，對高估值成長板塊的壓制減弱。

二是極致分化行情后，超跌成長板塊迎來修復(fù)行情。去年12月以來，由于市場風(fēng)險 偏好降低，增量資金放緩，成長賽道股持續(xù)調(diào)整。與此同時，價值股迎來估值修復(fù)，風(fēng) 格從成長切換到價值，極致分化行情持續(xù)了近一個季度。上周成長股反彈，主要是市場情緒短期集中宣泄后，風(fēng)險得到階段性釋放，機(jī)構(gòu)擁擠度降低，估值回到相對合理水平， 分化后迎來再平衡，賽道股迎來超跌反彈。

三是受“東數(shù)西算”主題催化，高景氣數(shù)字基建出現(xiàn)漲停潮。上周五，全國一體化大 數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設(shè)計(jì)，東數(shù)西算工程正式宣布啟動，IDC指數(shù)漲幅超過5%， 數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)一體化的新型算力網(wǎng)絡(luò)體系板塊表現(xiàn)突出，熱點(diǎn)主題崛起帶 動市場情緒回暖，高景氣成長板塊反攻。

市場研判：A股震蕩企穩(wěn)，穩(wěn)增長主線強(qiáng)化，新基建性價比提升

對于當(dāng)前市場，我們認(rèn)為，內(nèi)憂外患有所緩和，市場風(fēng)險邊際改善，A股震蕩企穩(wěn) 跡象明顯。但隱憂猶存，外部美聯(lián)儲貨幣政策正?；?jié)奏和內(nèi)部穩(wěn)增長政策成效仍存有 一定的不確定性，增量資金難有明顯改善，成長反彈而非反轉(zhuǎn)。

建議關(guān)注以下投資主線：1、與穩(wěn)增長相關(guān)的大盤價值股行情還在繼續(xù)，受益于增長和寬信用的大基建、大地產(chǎn)、大金融值得關(guān)注；2、疫情拐點(diǎn)確認(rèn)+服務(wù)業(yè)精準(zhǔn)紓困， 關(guān)注低估值消費(fèi)股的困境反轉(zhuǎn)機(jī)會；3、極致分化后，高景氣成長板塊勝率提高，鐘擺效應(yīng)的兩端會趨于均衡。穩(wěn)增長驅(qū)動和高景氣成長雙屬性共振的新基建性價比明顯提升。

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）